食品饮料行业周报：白酒已至布局区间，看好涪陵榨菜利润释放

白酒有望维持较好增长，涪陵榨菜业绩超预期 2月21日-2月25日，食品饮料指数跌幅为3.9%，一级子行业排名第24，跑输沪深300约2.2pct。本周出于地缘政治原因，市场避险情绪浓厚。叠加疫情影响，以白酒为主的食品饮料跌幅较多。我们对于白酒并不悲观，春节前厂家按节奏回款，节后部分酒企出现小批量补货情况，当前渠道库存普遍处于合理偏低水平，预计一季报多数酒企业绩增长确定性较强。从2020及2021年疫情对白酒的影响来看，疫情得到有效管控后，白酒消费通常会迎来强劲反弹。而从全年维度来看，高端以及部分头部次高端品牌仍有望维持较好增长。五粮液人事落地，曾董事长风格稳健，有利于决策效率提升以及公司聚焦精力进行市场化改革，预计后续将出台挺价措施，而五粮液批价一旦上行，打开价格空间，对于国窖以及次高端品牌均会形成实质利好。当前估值已至合理区间，我们仍看好白酒后续行情，优先推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒等标的。 涪陵榨菜发布2021年业绩预告，2021Q4业绩超预期，主要是与11月提价渠道积极备货有关。2022年公司春节备货节奏正常，预计基本完成即定目标。虽高基数可能导致同比增速走弱，但对比2020年春节备货，可能仍有较高增长。我们分析四季度利润增长原因：一是11月提价对毛利率起到正面贡献；二是四季度消费有所恢复，需求提升后市场费用投放有所收敛。我们判断调味品四季度可能普遍具有提价利好以及费用投放收敛的共同特性。2022年公司利润率提升概率较高，主要来源：一是年底提价效果应在2022年全年显现；二是主要原料青菜头收购价格基本确定，成本同比下降较为明显；三是考虑到梯媒广告投放缩减后，全年费用率可能会相应收缩。预计利润率提升确定性较强，业绩释放具有波段性行情，预计二季度或三季度报表利润可能高增长，建议积极参与。 推荐组合：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、海天味业、嘉必优 （1）贵州茅台取消飞天茅台酒拆箱政策，原箱与散瓶价差预期缩小，有助于市场化发展。茅台酒提价预期升温，考虑到基酒供给，预计2022年规划营收目标大概率加速。公司在量价方面都有从容腾挪空间，未来量价齐升逻辑顺畅。（2）五粮液近期批价回升，渠道库存低位，出货较前期稳定。考虑计划内外配额的变化，预计2022年大概率完成双位数增长。（3）山西汾酒四季度严格控货，叠加费用加速投放，致使收入环比放缓，净利率环比下降。2022年公司坚定追求更高质量发展，预计产品结构会有明显提升，全年业绩将维持高速增长。（4）海天味业提价后对于成本以及渠道利润都有积极影响。调味品行业缓慢修复，公司也呈现出复苏趋势，考虑到提价因素，预计2022年可能重新回到正常增长水平。建议布局并长期持有。 （5）嘉必优：股权激励落地，新国标落地后奶粉行业开启新一轮配方升级，加速奶粉行业的中高端化，公司有望充分受益新一轮奶粉配方升级红利。同时SA第二成长曲线打开，化妆品市场有望接力。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 1、每周观点：白酒有望维持较好增长，涪陵榨菜业绩超预期 2月21日-2月25日，食品饮料指数跌幅为3.9%，一级子行业排名第24，跑输沪深300约2.2pct。本周出于地缘政治原因，市场避险情绪浓厚。叠加疫情影响，以白酒为主的食品饮料跌幅较多。我们对于白酒并不悲观，春节前厂家按节奏回款，节后部分酒企出现小批量补货情况，当前渠道库存普遍处于合理偏低水平，预计一季报多数酒企业绩增长确定性较强。从2020及2021年疫情对白酒的影响来看，疫情得到有效管控后，白酒消费通常会迎来强劲反弹。而从全年维度来看，高端以及部分头部次高端品牌仍有望维持较好增长。五粮液人事落地，曾董事长风格稳健，有利于决策效率提升以及公司聚焦精力进行市场化改革，预计后续将出台挺价措施，而五粮液批价一旦上行，打开价格空间，对于国窖以及次高端品牌均会形成实质利好。当前估值已至合理区间，我们仍看好白酒后续行情，优先推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒等标的。 涪陵榨菜发布2021年业绩预告，2021Q4业绩超预期，主要是与11月提价渠道积极备货有关。2022年公司春节备货节奏正常，预计基本完成即定目标。虽高基数可能导致同比增速走弱，但对比2020年春节备货，可能仍有较高增长。我们分析四季度利润增长原因：一是11月提价对毛利率起到正面贡献；二是四季度消费有所恢复，需求提升后市场费用投放有所收敛。我们判断调味品四季度可能普遍具有提价利好以及费用投放收敛的共同特性。2022年公司利润率提升概率较高，主要来源：一是年底提价效果应在2022年全年显现；二是主要原料青菜头收购价格基本确定，成本同比下降较为明显；三是考虑到梯媒广告投放缩减后，全年费用率可能会相应收缩。预计利润率提升确定性较强，业绩释放具有波段性行情，预计二季度或三季度报表利润可能高增长，建议积极参与。 2、市场表现：食品饮料跑输大盘 2月21日-2月25日，食品饮料指数跌幅为3.9%，一级子行业排名第24，跑输沪深300约2.2pct。子行业中零食（2.0%）、其他食品（0.0%）、调味发酵品（0.0%）表现相对领先。个股方面，金种子酒、双塔食品、千禾味业等涨幅领先；星湖科技、珠江啤酒、青青稞酒等跌幅居前。 图1：食品饮料跌幅为3.9%，排名24/28 图2：零食、其他食品、调味发酵品表现更好 图3：金种子酒、双塔食品、千禾味业等涨幅领先 图4：星湖科技、珠江啤酒、青青稞酒等跌幅居前 3、上游数据：多数农产品价格上行 2月15日，GDT拍卖全脂奶粉中标价4503美元/吨，环比+4.1%，同比+24.6%，奶价同比大幅提升。2月16日，国内生鲜乳价格4.25元/公斤，环比-0.5%，同比-0.7%。 中短期看国内奶牛存栏量处于低位，奶价估计持续高位。 图5：2022年2月15日全脂奶粉中标价同比+24.6% 图6：2022年2月16日生鲜乳价格同比-0.7% 2月25日，生猪价格12.5元/公斤，同比-55.4%，环比-0.2%；猪肉价格21.2元/公斤，同比-50.5%，环比-1.4%；2022年1月，能繁母猪存栏4290万头，同比-3.7%，环比-0.9%；2021年12月生猪存栏同比+10.5%，全年来看猪价下行趋势持续。2021年12月29日，白条鸡价格22.1元/公斤，同比+1.7%，环比+0.3%。 图7：2022年2月25日猪肉价格同比-50.5% 图8：2021年12月生猪存栏数量同比+10.5% 图9：2022年1月能繁母猪数量同比-3.7% 图10：2021年12月29日白条鸡价格同比+1.7% 2021年12月，进口大麦价格297.4美元/吨，同比+22.2%。进口数量102万吨，同比+4.1%。受到中国对澳洲大麦增加关税影响，后续进口大麦价格可能出现波动。 图11：2021年12月进口大麦价格同比+22.2% 图12：2021年12月进口大麦数量同比+4.1% 2月25日，大豆现货价5237.9元/吨，同比+7.4%。2月16日，豆粕平均价格4.1元/公斤，同比+3.0%。预计2022年大豆价格可能走高。 图13：2022年2月25日大豆现货价同比+7.4% 图14：2022年2月16日豆粕平均价同比+3.0% 2月25日，柳糖价格5750元/吨，同比+6.7%；2月18日，白砂糖零售价格11.4元/公斤，同比+0.5%。长期看全球白糖进入增长期间，白糖价格可能在高位偏弱运行。 图15：2022年2月25日柳糖价格同比+6.7% 图16：2022年2月18日白砂糖零售价同比+0.5% 4、酒业数据新闻：泸州老窖绵柔窖6/9产品结算价格上调5元 /瓶 泸州老窖柒泉金池酒业河南营销管理中心发布《关于“绵柔窖6/9”系列产品价格调整通知》，由于包装材料及原酒价格上涨，“绵柔窖6/9”系列产品结算价格做以下调整：2022年3月1日起，各片区经销单位“绵柔窖6/9”产品结算价格上调5元/瓶（来源于酒业家）。 2月24日，百威亚太2021年实现收入67.88亿美元，2020年同期为55.88亿美元，同比增加21.47%，股权持有人应占正常化溢利由2020财政年度的5.57亿美元增加至2021财政年度的9.8亿美元，股权持有人应占溢利由2020财政年度的5.14亿美元增加84.8%至2021财政年度的9.5亿美元。总销量于2021年全年（2021财政年度）增加8.3%，并于2021Q4加速增长至8.6%（来源于微酒）。 五粮液风味科学国际联合实验室在Molecules杂志发布风味研究论文，通过对第八代五粮液风味成分进行系统的提取与分馏，首次获得了清晰的风味指纹图谱。从第八代五粮液中检测出超过3000种化合物，目前已分析发现700种风味成分对五粮液馥郁香气具有贡献作用，其他成分风味贡献度、生理功能等正在进一步研究中（来源于酒说）。 5、备忘录：关注2月28日东鹏饮料年报披露 下周（2月28日-3月6日）将有3家公司进行年报披露，3家公司召开股东大会。 表1：最近重大事件备忘录：关注2月28日东鹏饮料年报披露 表2：关注2月25日发布的立高食品公司深度报告 表3：重点公司盈利预测及估值 6、风险提示 宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。