食品饮料行业周报：五粮液人事落地，嘉必优已至布局区间

五粮液人事落地价格可期，嘉必优价值已现 2月14日-2月18日，食品饮料指数涨跌幅为3.0%，一级子行业排名第6，跑赢沪深300约1.9pct。子行业中啤酒（6.5%）、其他酒类（3.8%）、软饮料（3.6%）表现相对领先。本周五粮液公告高管人事变化，人事调整基本结束，管理层决策顺畅程度提升。曾董事长同时担任集团公司和股份公司一把手，最大程度减少了决策层的阻力，也利于管理效率提升。预计五粮液挺价将成为下一阶段工作重点。公司2022年通过提升计划外价格和占比的方式，将经销商综合打款成本提至969元，当前批发价格约980元，渠道利润有所缩窄。人事稳定之后，公司各项市场管控动作的执行将更为及时和顺畅，预计挺价工作也会顺利展开。看好公司管理层人事稳定之后的市场改革动作带来批价回升，从而带动渠道积极性，维护公司产品品牌价值高度。 目前公司基本面和估值均处于预期低点，后续边际改善确定性强，建议重点关注。 嘉必优本周已向激励对象授予限制性股票，至此股权激励事项已基本完成，授予价格与市场价格锁定后，每年摊销费用已确定。当前公司股价处于价值底部区间，短期超跌主因交易层面因素更多，成长逻辑依然不改。目前嘉必优的收入体量仍然较小，未来三年是公司快速扩张的红利时期，做大收入规模、角逐全球市场是当务之急。以技术驱动的新产品研发、新应用拓展和市场拓展需要一定的研发费用前置投入，公司积极抓住近年合成生物学快速发展机遇，为三年以后做足准备，因而我们认为在公司扩张的红利期，利润增速应与营收基本保持同步增长。嘉必优是在ARA、DHA领域具有全球竞争力，产品品质、工艺、成本以及质量管控体系具有领先优势。新国标落地后奶粉行业开启新一轮配方升级，加速奶粉行业的中高端化，公司有望充分受益新一轮奶粉配方升级红利。同时SA第二成长曲线打开，化妆品市场有望接力。长期逻辑通畅，当前仍是投资好选择。 推荐组合：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、海天味业、嘉必优 （1）贵州茅台取消飞天茅台酒拆箱政策，原箱与散瓶价差预期缩小，有助于市场化发展。茅台酒提价预期升温，考虑到基酒供给，预计2022年规划营收目标大概率加速。公司在量价方面都有从容腾挪空间，未来量价齐升逻辑顺畅。（2）五粮液近期批价回升，渠道库存低位，出货较前期稳定。考虑计划内外配额的变化，预计2022年大概率完成双位数增长。（3）山西汾酒四季度严格控货，叠加费用加速投放，致使收入环比放缓，净利率环比下降。2022年公司坚定追求更高质量发展，预计产品结构会有明显提升，全年业绩将维持高速增长。（4）海天味业提价后对于成本以及渠道利润都有积极影响。调味品行业缓慢修复，公司也呈现出复苏趋势，考虑到提价因素，预计2022年可能重新回到正常增长水平。建议布局并长期持有。 （5）嘉必优：股权激励落地，新国标落地后奶粉行业开启新一轮配方升级，加速奶粉行业的中高端化，公司有望充分受益新一轮奶粉配方升级红利。同时SA第二成长曲线打开，化妆品市场有望接力。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 1、每周观点：五粮液人事落地价格可期，嘉必优价值已现 2月14日-2月18日，食品饮料指数涨跌幅为3.0%，一级子行业排名第6，跑赢沪深300约1.9pct。子行业中啤酒（6.5%）、其他酒类（3.8%）、软饮料（3.6%）表现相对领先。本周五粮液公告高管人事变化，人事调整基本结束，管理层决策顺畅程度提升。曾董事长同时担任集团公司和股份公司一把手，最大程度减少了决策层的阻力，也利于管理效率提升。预计五粮液挺价将成为下一阶段工作重点。公司2022年通过提升计划外价格和占比的方式，将经销商综合打款成本提至969元，当前批发价格约980元，渠道利润有所缩窄。人事稳定之后，公司各项市场管控动作的执行将更为及时和顺畅，预计挺价工作也会顺利展开。我们看好公司管理层人事稳定之后的市场改革动作带来批价回升，从而带动渠道积极性，维护公司产品品牌价值高度。目前公司基本面和估值均处于预期低点，后续边际改善确定性强，建议重点关注。 嘉必优本周已向激励对象授予限制性股票，至此股权激励事项已基本完成，授予价格与市场价格锁定后，每年摊销费用已确定。当前公司股价处于价值底部区间，短期超跌主因交易层面因素更多，成长逻辑依然不改。目前嘉必优的收入体量仍然较小，未来三年是公司快速扩张的红利时期，做大收入规模、角逐全球市场是当务之急。以技术驱动的新产品研发、新应用拓展和市场拓展需要一定的研发费用前置投入，公司积极抓住近年合成生物学快速发展机遇，为三年以后做足准备，因而我们认为在公司扩张的红利期，利润增速应与营收基本保持同步增长。嘉必优是在ARA、DHA领域具有全球竞争力，产品品质、工艺、成本以及质量管控体系具有领先优势。 新国标落地后奶粉行业开启新一轮配方升级，加速奶粉行业的中高端化，公司有望充分受益新一轮奶粉配方升级红利。同时SA第二成长曲线打开，化妆品市场有望接力。长期逻辑通畅，当前仍是投资好选择。 2、市场表现：食品饮料跑赢大盘 2月14日-2月18日，食品饮料指数涨跌幅为3.0%，一级子行业排名第6，跑赢沪深300约1.9pct。子行业中啤酒（6.5%）、其他酒类（3.8%）、软饮料（3.6%）表现相对领先。个股方面，金种子酒、皇台酒业、迎驾贡酒等涨幅领先；南侨食品、*ST科迪、得利斯等跌幅居前。 图1：食品饮料涨幅为3.0%，排名6/28 图2：啤酒、其他酒类、软饮料表现更好 图3：金种子酒、皇台酒业、迎驾贡酒等涨幅领先 图4：南侨食品、*ST科迪、得利斯等跌幅居前 3、上游数据：多数农产品价格上行 2月15日，GDT拍卖全脂奶粉中标价4503美元/吨，环比+4.1%，同比+24.6%，奶价同比大幅提升。2月9日，国内生鲜乳价格4.27元/公斤，环比+0.2%，同比-0.5%。 中短期看国内奶牛存栏量处于低位，奶价估计持续高位。 图5：2022年2月15日全脂奶粉中标价同比+24.6% 图6：2022年2月9日生鲜乳价格同比-0.5% 2月18日，生猪价格12.5元/公斤，同比-55.7%，环比-10.6%；猪肉价格21.5元/公斤，同比-50.0%，环比-3.8%；2021年12月，能繁母猪存栏4329万头，同比+4.0%，环比-2.9%；2021年12月生猪存栏同比+10.5%，全年来看猪价下行趋势持续。12月29日，白条鸡价格22.1元/公斤，同比+1.7%，环比+0.3%。 图7：2022年2月18日猪肉价格同比-50.0% 图8：2021年12月生猪存栏数量同比+10.5% 图9：2021年12月能繁母猪数量同比+4.0% 图10：2021年12月29日白条鸡价格同比+1.7% 2021年12月，进口大麦价格297.4美元/吨，同比+22.2%。进口数量102万吨，同比+4.1%。受到中国对澳洲大麦增加关税影响，后续进口大麦价格可能出现波动。 图11：2021年12月进口大麦价格同比+22.2% 图12：2021年12月进口大麦数量同比+4.1% 2月18日，大豆现货价5226.3元/吨，同比+9.7%。2月9日，豆粕平均价格3.9元/公斤，同比-0.5%。预计2022年大豆价格可能走高。 图13：2022年2月18日大豆现货价同比+9.7% 图14：2022年2月9日豆粕平均价同比-0.5% 2月18日，柳糖价格5730元/吨，同比+6.1%；2月11日，白砂糖零售价格11.4元/公斤，同比+0.6%。长期看全球白糖进入增长期间，白糖价格可能在高位偏弱运行。 图15：2022年2月18日柳糖价格同比+6.1% 图16：2022年2月11日白砂糖零售价同比+0.6% 4、酒业数据新闻：2021年酱酒实现销售收入1900亿元 2021年，中国酱酒产能约60万千升，和2020年基本持平，约占我国白酒产能的715.63万千升的8.4%；实现销售收入1900亿元，同比增长22.6%，约占我国白酒行业销售收入6033.48亿元的31.5%；实现利润约780亿元，同比增长23.8%，约占我国白酒行业利润1701.94亿元的45.8%（来源于微酒）。 贵州省黔南州委副书记、州长钟阳组织州直相关部门及都匀市就做足服务文章、助力都匀“匀酒”高质量发展召开专题协调会。会议透露，匀酒厂异地迁建项目计划总投资10亿元，总用地面积540亩，设计产能10000吨，产值50亿元，分三期进行建设。项目一期于2019年6月开工，于2021年10月正式下沙生产，现有产能为1500吨。2022年，项目计划投资6000万元新建酿酒车间2个、制曲车间1个，将产能提升至3500吨（来源于酒说）。 2月17日，由陕西西凤酒股份有限公司等五家单位联合承建的工信部2018年智能制造新模式应用项目——“白酒数字化工厂建设项目”顺利通过专家组验收，西凤酒智能制造获得国家认可（来源于酒业家）。 5、备忘录：关注2月25日庄园牧场股东大会 下周（2月21日-2月27日）将有1家上市公司召开股东大会。 表1：最近重大事件备忘录：关注2月25日庄园牧场股东大会 表2：关注2月18日发布的三元生物公司报告 表3：重点公司盈利预测及估值 6、风险提示 宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。