全国化稳步推进，渠道持续拓展

事件：公司公布2021年年度报告。2021年全年公司实现营业收入69.78亿元，同比+40.72%； 归母净利润11.93亿元，同比+46.90%；扣非归母净利润10.84亿元，同比+34.71%；基本每股收益3.112元。公司拟向全体股东每10股派15元（含税）。 区域营收结构持续优化，渠道大力开展。2021全年广东区域/全国区域/直营本部收入占比分别为45.94%/43.10%/10.96%，同比-4.05pct/+3.52pct/+0.53pct，广东区域收入占比持续收缩，全国化进展顺利。公司在传统强势的广东区域继续实行全渠道精耕、拓宽消费群体、细化乡镇市场、产品全系列覆盖的策略，依然保持较快增长。另外，在华东、华中、西南等潜力市场，公司加强开拓小卖店、独立便利店、报刊亭等传统渠道的开拓工作，加速开发高速路服务区、加油站、大型卖场、连锁商超、连锁便利店等特通/现代渠道，提升产品的整体铺市率与覆盖广度。截至2021年底公司覆盖209万个终端，2020年底为120万个，经销商数量2312家，2020年底为1600，终端数量同比+74%，经销商数量同比+45%，表明新网点质量较好。 新品拓展渐入佳境，形成“一超多强”的产品格局。公司产品策略是锁定功能饮料赛道，逐步建构“东鹏能量+”产品品牌矩阵。以能量包为基础，不断细分人群、口味、场景等需求叠加其它配方元素，以东鹏特饮为核心，将陆续开发东鹏气泡特饮、东鹏运动特饮等产品，共享和充实东鹏的品牌资产，扩大产品竞争边界。公司在扩充品类的同时，不断对现有产品的包装材料、产品风味、产品稳定性等方面持续优化，提升产品稳定性、优化产品风味，打造符合市场需求且受消费者喜受的品牌形象。 规模效应下毛利率明显提升，现金流稳定。2021年公司毛利率44.37%，同比增0.51pct，主要系1）高毛利的500ml金瓶放量，收入占比持续提升；2）大宗原材料聚酯切片采购价格因提前锁价而有所下降，均价同比2020年下降12.03%。销售费用同比大增51.32%，主要系：（1）公司上市后加大对品牌建设推广活动的投入，2021年的销售费用率为18.19%,较去年同期的18.24%有所下降；（2）为了进一步扩大销售渠道的影响力和提升产品的市场占有率，较上年同期增加渠道推广费用；（3）公司推进全国化战略，销售人员数量和待遇增加导致销售费用较快增长。报告期内，公司经营活动现金净流入同比+54.95%，主要系销量增加所致；公司投资活动现金净流出同比+361.17%，主要原因是本期购买银行理财投资的金额大幅增加。 能量饮料好赛道、竞争格局演化利好东鹏。能量饮料具有功能性、成瘾性，产品生命周期长等特点。东鹏饮料专注于能量饮料推广与品牌建设，持续推动组织架构升级、新场景开发、渠道精细化运作，通过更高性价比的500Ml瓶装与红牛实现错位竞争，产品+渠道齐发力，收入规模快速增长，经营效率提升。在当前红牛品牌纷争的背景下，东鹏有望借机实现弯道超车。 投资建议：预计2022-2024年收入86.77亿元、107.90亿元、134.80亿元，增速24%、25%、22%，归母净利润15.83亿元、20.06亿元、27.48亿元，给予6个月目标价205元，对应2023年45倍PE。 风险提示：品类过于集中抗风险性不足；新品推广不及预期；行业竞争加剧。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表