有色金属行业周报：镍价大幅波动,俄乌冲突持续,金属价格高位震荡

重点推荐铜铝、钴锂和贵金属板块。本周上证综指下跌4.00%，沪深300指数下跌4.22%，SW有色指数下跌7.03%，贵金属方面COMEX黄金上涨0.88%，白银上涨1.29%。主要工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡价格变动-9.39%、-4.71%、-6.36%、-6.82%、64.89、-7.33%;主要工业金属库存中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡变动-4.81%、6.27%、-1.28%、-11.40%、-1.79%、-1.96%。 工业金属：镍期货大幅波动致金属期货价格震荡，稳增长支撑工业金属价格。 核心观点：受国际镍期货市场中资金因素影响，镍价大涨大跌引领工业金属价格整体大幅波动，我们认为，期货市场价格波动主要带来短期冲击，国内稳增长背景下，继续看好工业金属价格上行，同时仍需关注俄乌局势对金属价格的冲击。 铝方面：供应端国内电解铝开工产能继续上涨，集中于云南、青海等地，随着传统旺季的到来，下游需求向好，中国铝锭社会库存开始出现去库趋势。铜方面：国内废铜因政策性原因短期面临供应中断的风险，支撑铜价；需求方面，国内3月现货需求回暖形势基本确立，受欧美对俄制裁事件变化影响，周内铜价先涨后跌。重点关注：紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、云铝股份、南山铝业、中国铝业、索通发展、怡球资源、锡业股份、铜陵有色、西部矿业、中国有色矿业等。 新能源金属：锂供应量小幅回暖，但供给缺口明显，钴持续受运输扰动，锂钴价格易涨难跌。核心观点：2月新能源乘用车销量达33.4万辆，同比上涨180%以上，环比下降约20%，需求环比下降主要受原料成本上升影响。钴方面：供应端持续紧张，钴原料运输成本上行，受海外钴价上行带动钴中间品价格上涨、船期不稳定性、海关运输成本增加等因素影响，叠加库存仍处于低位，支撑钴价上行。锂方面：本周碳酸锂厂商已陆续完成检修，供应有所增加；氢氧化锂部分盐厂仍处于检修阶段，需求端，受益于高镍订单增量，氢氧化锂采购需求提升、大幅去库，氢氧化锂价格快速上涨，与碳酸锂价差缩小。重点关注：华友钴业、赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、盐湖股份、西藏矿业、盛屯矿业、北方稀土等。 贵金属：俄乌地缘政治带动避险需求，高通胀背景下金价或持续上行。核心观点：俄乌冲突下市场避险情绪影响金价，通胀持续，黄金价格上行空间仍存。 美国2月CPI同比增速达7.9%，仍维持高位，周内COMEX金价创下历史新高2078.8美元/盎司，后受俄乌冲突缓和消息影响回落。预计高通胀可能将长期持续，美国中长期实际利率预计将维持低位，贵金属价格未来有望继续上行。重点关注：赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业和山东黄金。 风险提示：需求不及预期；供给超预期释放；政策不确定性；地缘政治风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：本周涨幅前10只股票 图2：本周跌幅前10只股票 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（3.7~3.11）周一多头情绪再度被点燃，周一沪铝04合约开于23400元/吨，沪铝在外盘的推动下于3.7日摸高24255元/吨高位，而后市场情绪降，多头资金减仓避险，期铝连续多日深跌，周内沪铝主力合约探底21085元/吨，截至本周五下午沪铝收报22035元/吨，周内大跌1535元/吨，跌幅6.51%。伦铝周一开于3876美元/吨，周内最高点4073美元/吨，截至本周五下午三点收报3499.5美元/吨，周度下跌341美元/吨，跌幅8.9%。新闻方面，国际铝业协会（IAI）数据显示，2021年全球氧化铝产量累计为1.38亿吨，同比增长3.76%，2020年总产量为1.33亿吨。2022年1月全球氧化铝产量1,156.9万吨，去年同期为1,162.2万吨，同比下滑0.46%，2021年12月产量为1,158.4万吨，环比下滑0.13%。2022年1月，中国生产氧化铝625万吨，环比增加0.11%，同比持平。2021年，中国总计生产氧化铝7,509.7万吨。 表2：铝价格统计 （2）价格和库存 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存 （3）利润 图9：预焙阳极单吨净利润梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2022年2月全国平均电解铝完全成本构成 图13：铝国内主要消费地库存（万吨） 图14：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周市场现货库存出现回落，供应由松转紧。但近期多地疫情复发将导致下游加工企业正常生产和运输受阻，或将减缓传统消费旺季预期。叠加进口窗口或有机会持续打开，后续进口铜清关量增加将对国内市场产生补充，预计下周交割换月后市场需求将短期走强，但不会持续太久，依然维持供应略宽松格局。新闻方面，3月7日海关总署数据显示，2022年1-2月中国铜矿砂及精矿进口量为417.5万吨，较去年同期的378.9万吨同比增加10.2%。 （2）价格、库存和加工费 图15：三大期货交易所库存合计+保税区（单位：吨） 图16：铜精矿加工费 图17：上海期交所同LME当月期铜价格 图18：全球主要交易所铜库存 2.2.3锌 （1）价格周度观点 伦锌方面，本周，“俄乌冲突”导致市场对于欧洲天然气后续供应出现较大担忧，在能源价格的上涨下，锌价一路走高。而后受镍价飙升影响，导致市场资金面出现扰动，多头情绪爆发，锌价火箭推升，摸得4896美元/吨，破自伦敦开市以来新高。而后在LME镍停止交易后，市场资金恢复相对稳定，叠加欧洲关于对制裁俄罗斯能源问题方面出现松动，导致欧洲天然气价格于后两个交易日持续下跌，锌价同样回吐近半周涨幅。伦锌终收于3842美元/吨，跌248美元/吨，周比跌幅6.11%，。沪锌方面，本周，国内受海外价格大幅拉涨的情况下，沪锌持续走高，摸得28440元/吨高位，刷新近15年历史。但下半个交易日，随着资金面扰动恢复正常，市场回归理智，导致后两个交易日锌价近乎腰斩。沪锌2204主力合约终收于25560元/吨，跌310元/吨，周比跌幅1.2%。新闻方面，车里雅宾斯克锌厂，俄罗斯一家主要的锌锭99.995%min生产商，从3月初开始检修锌锭生产线，预计本月产量减至1.4万吨。 图19：上海期交所同LME当月期锌价格 图20：全球主要交易所锌库存 （2）加工费&社会库存 图21：国产-进口锌加工费周均价 图22：锌七地库存（万吨） 图23：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周伦铅在伦镍逼仓事件引发的连锁反应中急涨急跌，冲高至2700美元/吨后次日便回吐全部涨幅探低至2350美元/吨，临近周末试图收复2400美元/吨一线。周K线录得长上影线小阴柱，短暂结束四连阳的偏多行情。宏观上，俄乌地缘政治局势利好出尽，同时交易所出面干预异动资金，有色金属普遍回归基本面，伦铅异动结束后延续高位震荡。新闻方面，澳大利亚朗布尔资源有限公司（Rumble Resources Ltd）3月9日宣布将在世界级埃拉希迪项目（Earaheedy Project）两大重要矿区内继续扩大锌铅矿床范围。埃拉希迪项目位于西澳大利亚。 沿着该项目主要锌铅银矿带的反循环（RC）钻探使通卡（Tonka）和纳瓦霍（Navajoh）矿区的矿化面积达到长8公里，宽1.4公里。钻孔证实通卡和纳瓦霍的锌铅品位连续性强，其中锌和铅品位达到8.31%，银为5.38克/吨。 锡：本周沪锡2205巨幅冲高回落，截止周五日盘收盘，周度累计价格涨幅+0.34%，仓差总增减数-7062手。伦锡本周走势较沪锡波动更为剧烈，周四收盘价格收43960美元/吨，截止发稿价格周度波幅-6.28%。沪伦比值波动至7.68附近。截止周五伦锡库存2255吨，LMEcash合约维持升水64美元/吨左右。 新闻方面，加拿大非洲能源金属公司（African Energy Metals）3月3日宣布，它已收购威士忌钴矿业公司(Whiskey Cobalt Mining，WCM)在刚果民主共和国多产的马诺诺地区马诺诺（Manono）锡钽锂项目中的权益。作为收购的对价，非洲能源金属将偿还支持的先前费用，承担某些财务义务，并向威士忌钴矿业发行250万股普通股。 镍：进入本周，纯镍依旧维持供给跟不上需求增速的状态，当前镍价居高不下，下游采购整体偏弱。在本周极端行情的背景下，现货几无成交。据了解镍氢电池厂在库存处于低位的状态下也并无采购意愿，并有减产的预期；此外，硫酸镍供给相对偏紧，原料供应紧张已传导至硫酸镍，当前高冰镍能否大幅放量是影响新能源供应以及缓解镍豆供应紧张的关键点。但当前高冰镍的产量还未达到预期。本周内上期所及伦交所均释放出一系列的利空政策，这有利于当前居高不下的镍价回归基本面。新闻方面，西部矿业日前表示，截至2021年6月30日，公司拥有镍资源储量27.44万吨。新疆瑞伦铜镍矿预计今年4月份试生产，达产后每年生产镍金属量合计3,000吨左右。 图24：上海期交所同LME当月期铅价格 图25：全球主要交易所铅库存 图26：上海期交所同LME当月期锡价格 图27：全球主要交易所锡库存 图28：上海期交所同LME当月期镍价格 图29：全球主要交易所镍库存 3贵金属、小金属 3.1贵金属 黄金：本周COMEX黄金期货报1992.3美元/盎司，本周累涨0.88%。俄乌冲突下，市场避险情绪变动短期影响贵金属价格变化，从实际利率角度，虽然美联储加息预期压制金价，但全球通胀持续，价格上行空间仍存。黄金在大幅上涨后小幅回调至1992.3美元/盎司高位，欧美对俄制裁预期带动能源价格上行，加剧通胀，预计中长期实际利率或维持低位，贵金属价格有望创下历史新高。 图30：疫情导致的流动性紧张，各国央行纷纷加码宽松 （1）央行BS、实际利率与黄金 图31：Comex黄金与美联储资产 图32：Comex黄金与实际利率 （2）ETF持仓 图33：黄金ETF持仓（单位：金衡盎司） 图34：白银ETF持仓（单位：盎司） （3）长短端利差和金银比 图35：美国国债收益率（%） 图36：金银比 （4）COMEX期货收盘价 图37：COMEX黄金期货结算价（美元/盎司） 图38：COMEX白银期货结算价（美元/盎司） 3.2能源金属 3.2.1钴 电池及下游终端市场：据中汽协数据显示，2月新能源乘用车产销分别达36.8万辆和33.4万辆，同比上涨180%以上，环比下降约20%。据电池联盟显示，2月铁锂上升势头不减，装机占比提升至57%。受到原料成本上涨和补贴退坡影响，搭载铁锂电池的A00级车型生存困境重重，其中，长城旗下欧拉黑白猫两款车型由于单车亏损超万元，已宣布停止接单。同事，芯片等核心零部件的短缺致使的溢价也推动成本上扬，主打薄利多销的微型车便失去了原有优势，车企内部资源转为向利润更高的车型倾斜。而领头羊宏光MINI EV1月销量大幅下滑，也预示着A00市场增速承压，未来将进一步“降温”。 电解钴及钴中间品：本周电解钴价格波动上行。供应端持续紧张，本周海外价格急速上涨，传导国内电钴市场情绪看涨，由于镍对于期货盘情绪影响钴期货盘价格回落，叠加国内下游需求减弱，价格周三后缓慢上行本周中间品价格继续上行，中间品的计价基数的海外价格本周快速上行，带动中间品价格上涨，船期的不稳定性，以及危化物报关增加原料运输成本，也成为了中间品价格上行的支撑。 钴盐及镍盐：本周钴盐价格缓慢上行，受原料成本上行，以及原料短缺影响，上游报价依旧上行，本周初镍市场事件，导致下游对钴盐关注度不高，采购采取谨慎态度，因此本周交易零星，价格缓慢上行。本周五，电池级硫酸镍价格为50000-53000元/吨，较上