医药生物行业周报：医药热度再起寻方向，重视一季报高增长、中药、超跌科创

一、本周回顾与周专题： 本周申万医药指数上涨1.71%，涨跌幅位列全行业第6，跑赢沪深300指数，跑赢创业板指数。本周我们对 医药热度回暖后最新的投资方向新型了分析，近期着重推荐一季报高增长、中药、超跌科创三大方向。 二、近期复盘： 本周表现：医药指数延续上周亮眼表现。CXO、中药、医疗服务、部分核心资产均出现较大幅度反弹，整体 回暖明显，新冠药相关个股仍有强势表现，新冠家用检测试剂盒热度也在提升，中药也一度尝试上攻但尚未 走出趋势。原因分析：第一从，事件性驱动看，CXO在辉瑞新冠药在中国获批，博腾、凯莱英拿到超级大订 单后启动反弹，后面扩展到了其他非新冠相关高性价比CXO标的，进一步带动医药的参与情绪。美国供应 链安全文件出台后实际还是老生常谈，市场担忧缓解。香港疫情的持续爆发对于医药板块也是一个加成影响。 此外，俄乌冲突爆发增强的地缘政治风险，医药作为防御板块优势提升。第二，从市场交易角度，医药估值 高和持仓集中度高的双高问题得到了很大的释放，超跌反弹能量蓄积充分，市场参与意愿加强。第三，从基 本面认知角度，其实当下医药的情况就是行业真实情况、叠加政策扰动后的认知预期情况，现在应该处于相 对充分的过度负面认知担忧阶段。当下展望：医药跌的核心原因牛市后双高消化“估值高”和“筹码集中度 高”，其实在经历了2021半年的下跌和2022年1月的急跌，“估值高”的问题已经得到了很大的缓解， “筹码集中度高”也已经得到良性解决。在当前特殊的国家环境，叠加双高问题已经解决的判断，当前对医 药指数可以乐观一点，可以积极积极进行参与，我们提示短期重视一季报高增长、常识性估值认知超跌标的 以及中药新方向。 三、板块观点： 1、从几年维度思考：过去4-5年是医药牛市，投资更重视“选好主线赛道的头部公司后享受估值扩张”， 2021年下半年到2022年就是医药牛市离去的过程，更重视“估值消化状态下的个股性价比”。面对医药短 期弱势，我们把眼光拉长了看，医药行业长期增长的本质是什么？是医药刚需的长期拉动，是健康消费升级 的长期拉动，并且当下的需求满足度和渗透率极低，但是因为大家对于支付端变革政策的担忧，大家忽略了 这个本质，支付端政策不会是一个刚性行业的长逻辑限制，最多算中短期干扰项。中长期看，我们是乐观的。 GDP处于增速下行阶段，经济结构持续调整，而我国医药产业又处于成长早期阶段，存在逆向剪刀差，比较 优势是强化的。七普人口数据出炉，我国人口结构正在发生巨变，未来因为巨大人口红利带动的很多行业发 展逻辑都将面临巨变，市场会越来越关注并去寻找增量属性比较优势行业，逻辑周期够长并且确定性够强的 行业排在最前列的非医药莫属（老龄化加剧刚需医药扩容、健康消费升级加剧消费医药渗透率提升），长期 值得乐观。长期的4+X战略思路是不变的：医药科技升级、医药消费升级、医药制造升级、医药模式升级 等。 2、中短期来看：医药已经进入布局区间，可以适度乐观，中短期仍然是自下而上。医药调整到现在，“双 高问题”得到了明显解决，触底反弹的条件已经具备。从中短期来看，市场其实还没有找到明确主线，超跌 反弹可能成为阶段性最强的方向，我们的思路是自下而上去选择个股，总结下来有三点：1）选择具备“基 本面常识性估值超跌折价”的个股，换句话说，就是跌到了非理性估值区间的二阶导，这里面可以多看看整 体杀跌明显的医药科创，以及辨识度高&筹码结构干净个股。2）挖掘一季报高增长或者可能超预期的个股， 这里可以结合此前有超跌情况标的。3）选择“内需政策免疫”、“外需偏刚性”细分领域，这个是考虑到 当下地缘政治环境和医药政策环境的综合的豁然影响，尤其是情绪上的影响。如自主可控、国内新冠治疗药 产业链、中药、成人二类疫苗、康复、CDMO等。 3、配臵思路： *消费升级：（1）疫苗：智飞生物、万泰生物、康华生物；（2）精选中药：太极集团、以岭药业、佐力药 业、健民集团、康缘药业、济川药业、新天药业、贵州三力、寿仙谷、步长制药、同仁堂；（3）康复：三 星医疗等；（4）南新制药 *制造升级：（1）生物医药上游（东富龙、楚天科技、聚光科技等）；（2）差异化CDMO（博腾股份、凯 莱英、九洲药业、药明康德、康龙化成）；（3）API系统性升级（司太立）；（4）注射剂出口（健友股份、 普利制药）。 *创新升级：（1）新冠小分子&创新国际化（君实生物）；（2）CGT（博腾股份、诺思兰德、泰林生物）；。 *其他长期跟踪看好标的：迈瑞医疗、爱尔眼科、恒瑞医药、片仔癀、云南白药、兴齐眼药、昊海生科、信 邦制药、东诚药业、国际医学、羚锐制药、诚益通、健麾信息、诺禾致源、博瑞医药、丽珠集团、昭衍新药、 美迪西、药石科技、长春高新、海思科、盈康生命、派林生物、康泰生物、欧林生物、通策医疗、安科生物、 爱博医疗、前沿生物、天智航、奥精医疗、伟思医疗、康希诺、艾德生物、英科医疗、金域医学、安图生物、 科伦药业、贝达药业、信立泰、恩华药业、中国生物制药、我武生物、乐普医疗、九州通、益丰药房、老百 姓、大参林、一心堂、健康元、洁特生物、康德莱等。 风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期；3）假设或测算可能存在误差。 1、医药核心观点 1.1周观点 本周回顾与周专题： 本周申万医药指数上涨1.71%，涨跌幅位列全行业第6，跑赢沪深300指数，跑赢创业板指数。本周我们对医药热度回暖后最新的投资方向新型了分析，近期着重推荐一季报高增长、中药、超跌科创。 近期复盘： 本周表现：医药指数延续上周亮眼表现。CXO、中药、医疗服务、部分核心资产均出现较大幅度反弹，整体回暖明显，新冠药相关个股仍有强势表现，新冠家用检测试剂盒热度也在提升，中药也一度尝试上攻但尚未走出趋势。原因分析：第一从，事件性驱动看，CXO在辉瑞新冠药在中国获批，博腾、凯莱英拿到超级大订单后启动反弹，后面扩展到了其他非新冠相关高性价比CXO标的，进一步带动医药的参与情绪。美国供应链安全文件出台后实际还是老生常谈，市场担忧缓解。香港疫情的持续爆发对于医药板块也是一个加成影响。此外，俄乌冲突爆发增强的地缘政治风险，医药作为防御板块优势提升。 第二，从市场交易角度，医药估值高和持仓集中度高的双高问题得到了很大的释放，超跌反弹能量蓄积充分，市场参与意愿加强。第三，从基本面认知角度，其实当下医药的情况就是行业真实情况、叠加政策扰动后的认知预期情况，现在应该处于相对充分的过度负面认知担忧阶段。当下展望：医药跌的核心原因牛市后双高消化“估值高”和“筹码集中度高”，其实在经历了2021半年的下跌和2022年1月的急跌，“估值高”的问题已经得到了很大的缓解，“筹码集中度高”也已经得到良性解决。在当前特殊的国家环境，叠加双高问题已经解决的判断，当前对医药指数可以乐观一点，可以积极积极进行参与，我们提示短期重视一季报高增长、常识性估值认知超跌标的以及中药新方向。 板块观点： 1、从几年维度思考：过去4-5年是医药牛市，投资更重视“选好主线赛道的头部公司后享受估值扩张”，2021年下半年到2022年就是医药牛市离去的过程，更重视“估值消化状态下的个股性价比”。面对医药短期弱势，我们把眼光拉长了看，医药行业长期增长的本质是什么？是医药刚需的长期拉动，是健康消费升级的长期拉动，并且当下的需求满足度和渗透率极低，但是因为大家对于支付端变革政策的担忧，大家忽略了这个本质，支付端政策不会是一个刚性行业的长逻辑限制，最多算中短期干扰项。中长期看，我们是乐观的。GDP处于增速下行阶段，经济结构持续调整，而我国医药产业又处于成长早期阶段，存在逆向剪刀差，比较优势是强化的。七普人口数据出炉，我国人口结构正在发生巨变，未来因为巨大人口红利带动的很多行业发展逻辑都将面临巨变，市场会越来越关注并去寻找增量属性比较优势行业，逻辑周期够长并且确定性够强的行业排在最前列的非医药莫属（老龄化加剧刚需医药扩容、健康消费升级加剧消费医药渗透率提升），长期值得乐观。长期的4+X战略思路是不变的：医药科技升级、医药消费升级、医药制造升级、医药模式升级等。 2、中短期来看：医药已经进入布局区间，可以适度乐观，中短期仍然是自下而上。医药调整到现在，“双高问题”得到了明显解决，触底反弹的条件已经具备。从中短期来看，市场其实还没有找到明确主线，超跌反弹可能成为阶段性最强的方向，我们的思路是自下而上去选择个股，总结下来有三点：1）选择具备“基本面常识性估值超跌折价”的个股，换句话说，就是跌到了非理性估值区间的二阶导，这里面可以多看看整体杀跌明显的医药科创，以及辨识度高&筹码结构干净个股。2）挖掘一季报高增长或者可能超预期的个股，这里可以结合此前有超跌情况标的。3）选择“内需政策免疫”、“外需偏刚性”细分领域，这个是考虑到当下地缘政治环境和医药政策环境的综合的豁然影响，尤其是情绪上的影响。如自主可控、国内新冠治疗药产业链、中药、成人二类疫苗、康复、CDMO等。 3、配臵思路： *消费升级：（1）疫苗：智飞生物、万泰生物、康华生物；（2）精选中药：太极集团、以岭药业、佐力药业、健民集团、康缘药业、济川药业、新天药业、贵州三力、寿仙谷、步长制药、同仁堂；（3）康复：三星医疗等；（4）南新制药 *制造升级：（1）生物医药上游（东富龙、楚天科技、聚光科技等）；（2）差异化CDMO（博腾股份、凯莱英、九洲药业、药明康德、康龙化成）；（3）API系统性升级（司太立）；（4）注射剂出口（健友股份、普利制药）。 *创新升级：（1）新冠小分子&创新国际化（君实生物）；（2）CGT（博腾股份、诺思兰德、泰林生物）； *其他长期跟踪看好标的：迈瑞医疗、爱尔眼科、恒瑞医药、片仔癀、云南白药、兴齐眼药、昊海生科、信邦制药、东诚药业、国际医学、羚锐制药、诚益通、健麾信息、诺禾致源、博瑞医药、丽珠集团、昭衍新药、美迪西、药石科技、长春高新、海思科、盈康生命、派林生物、康泰生物、欧林生物、通策医疗、安科生物、爱博医疗、前沿生物、天智航、奥精医疗、伟思医疗、康希诺、艾德生物、英科医疗、金域医学、安图生物、科伦药业、贝达药业、信立泰、恩华药业、中国生物制药、我武生物、乐普医疗、九州通、益丰药房、老百姓、大参林、一心堂、健康元、洁特生物、康德莱等。 1.2投资策略及思考 不管短期中期还是长期，大的原则，还是要尽量规避政策扰动，从政策免疫角度去选择。 中短期观点请参照前文，再从中长期来看，什么样的领域能走出10年10倍股？我们认为有以下四大长期主线，另医药行业百花齐放，特色细分领域同样有可能走出牛股，但我们只看相对龙头（4+X）： （1）医药科技创新：创新是永恒的主线，医药已经迎来创新时代 创新药技术平台升级：创新药受政策鼓励，部分企业已经陆续进入到收获期。推荐重点关注恒瑞医药、君实生物-U、贝达药业、丽珠集团、科伦药业、信立泰、南新制药、前沿生物-U、康弘药业、海思科、泽璟制药-U、艾力斯-U、微芯生物、百奥泰-U、复星医药、亿帆医药、舒泰神、诺思兰德、中国生物制药、百济神州、信达生物、再鼎医药-SB、荣昌生物-B、康方生物-B、康宁杰瑞制药-B、金斯瑞生物科技、翰森制药、复宏汉霖、诺诚健华-B、腾盛博药-B、亚盛医药-B、科济药业-B、先声药业、石药集团、开拓药业-B、基石药业-B、歌礼制药-B、药明巨诺-B、康诺亚-B、加科思-B、和铂医药-B、和黄医药、德琪医药-B等。 创新药国际化升级：国际化是国内政策承压后企业长期发展的不错选择，部分企业逐步获得进展。我们推荐重点关注恒瑞医药、君实生物-U、贝达药业、百济神州、信达生物、荣昌生物-B、康方生物-B、金斯瑞生物科技、科济药业-B、再鼎医药-SB、诺诚健华-B、和黄医药、开拓药业-B、康宁杰瑞制药-B、亚盛医药-B、腾盛博药-B、基石药业-B、加科思-B等。 创新类器械：器械行业整体高增速叠加进口替代，平台型企业与细分赛道龙头快速发展。推荐重点关注迈瑞医疗、