2021年业绩快报点评：减值风险释放，加速品类拓新

事项： 老板电器发布2021年度业绩快报，公司预计2021年实现营业收入101.5亿元，同比+24.8%，预计归母净利润13.3亿元，同比-19.7%。单季度来看，Q4预计实现营业收入30.8亿元，同比增长23.0%，预计归母净利润-0.1亿元，同比-5.5亿元。 评论： 收入逆势高增，份额稳中有升。2021年厨电行业整体承压，根据奥维推总数据，2021年传统厨电零售量为5153万台，同比-9%；零售额为564亿，同比+2%。在行业整体承压背景下，2021年公司预计实现营收101.5亿元，首次突破百亿大关，同比+24.8%，其中Q4预计为30.8亿元，同比+23%，增速较Q3环比提振9.3pct。公司新老品类共同发力，收入增速逐季度提振。具体来看：公司主要品类优势地位稳固，在行业低迷时期强势抢占市场份额。线下老板吸油烟机、燃气灶零售额市场占有率分别同比+2.3pct、+3.5pct，均稳居行业第一；线上老板厨电套餐零售额市占率同比+2.4pct。 新品类市场推进收效显著，未来可期。2021年公司二、三品类市占率迅速提升，老板品牌蒸烤一体机、嵌入式洗碗机线下零售额份额分别为34.8%、17.5%，分别跃居行业第一、第二位。主推品类迅速成长，彰显公司优异的运营能力。2022年公司以主品牌发力布局集成灶业务，未来有望长期贡献业绩增量。 计提减值扰动短期业绩表现。公司预计全年实现归母净利润13.3亿元，同比-19.7%，全年净利润率预计为13.2%，同比-7.3pct。净利润减少主要原因系对部分客户单项计提坏账准备，据公司披露2021年拟计提7.1亿元，其中恒大集团及其成员企业约6.3亿元，其他客户约8000万元。若剔除减值影响，预计公司2021年归母净利润约为20.4亿元，同比增长23.1%，其中Q4为7.0亿元，同比增长30.5%，依然维持高增。短期负面因素消散后，公司高端定位稳固，产品结构持续升级，盈利能力预计实现修复。 多元品类布局，助推长期增长。老板电器积极布局多元化新品类，构筑第二增长曲线。2021年公司第二、三品类业务快速放量，收入规模、市场份额均在短期内实现突破，显著拉动整体营收增速。当前公司大力发展集成灶业务，在固有品牌、渠道优势基础上，新业务有望乘赛道之风，助力公司长期增长。 投资建议：考虑到短期计提减值影响，我们下调公司21/22/23年EPS预测至1.41/2.25/2.61元（原值为2.00/2.26/2.54元），对应PE分别为24/15/13倍。老板电器品牌优势稳固，品类推进顺利，维持目标价45元，对应22年20倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：地产调控加大，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。 主要财务指标