减值风险释放轻装上阵，新品类放量可期

公司基本情况(人民币) 业绩简评 4月19日，公司发布2021年年报及2022年一季报，21年营收101.48亿元，同比+24.84%，归母净利润13.32亿元，同比-19.81%。Q4营收30.77亿元，同比+22.96%，归母净利润-0.11亿元，同比下滑5.49亿元。22Q1实现营收20.86亿元，同比+9.32%，归母净利润3.68亿元，同比+2.47%。 经营分析 21年年报：收入端，凭借较强品牌能力和渠道能力取得领先行业的成绩。 油烟机实现收入48.8亿元，同比+18.7%；燃气灶实现收入24.4亿元，同比+27.3%。传统品类份额持续提升，新品类洗碗机21年预计实现翻倍增长，22年“老板”品牌已发布集成灶新品，将有望持续贡献增量。利润端，公司Q4实现归母净利润-0.11亿元，同比下滑5.49亿元，主要由于对部分精装修业务客户计提坏账准备，合计7亿多元。21年归母净利率13.12%，同比下滑7.3pct，若剔除坏账影响21年归母净利率为19%左右，同比小幅下滑。Q4毛利率为43.73%，同比-10.4pct，预计4季度根据会计准则变动，将全年运输费由销售费用转计至成本，若剔除该影响，Q4毛利率小幅下滑1pct，预计主要为原材料价格上涨影响。 2022一季报：22Q1公司实现营收20.86亿元，同比+9.32%，在疫情影响下，一季度收入增速略有放缓，3月底公司举办新品发布会，将推出10余款老板品牌集成灶产品，有望在后续继续贡献收入。利润方面，公司实现归母净利润3.68亿元，同比+2.47%。22Q1归母净利率为17.63%，同比-1.7pct；毛利率为52.56%，同比-4.8pct，剔除会计准则变动影响，预计Q1毛利率为55%左右，同比-2pct左右，预计主要为原材料价格上涨影响。 盈利预测&投资建议 我们预计2022-2024年公司营收分别为119.4、139.9、164.2亿元，同比分别增长17.7%、17.2%、17.3%，预计2022-2024年公司归母净利润分别为21.7、25.4、29.9亿元，同比分别增长62.7%、17.1%、17.8%。EPS分别为2.3、2.7、3.2，当前股价对应2022-2024年PE分别为13.3x、11.4x、9.7x，维持“增持”评级。 风险提示 地产增速放缓风险；原材料价格上涨风险；新品类扩张不及预期风险。 事件 4月19日，老板电器发布2021年年报及22年一季度报告，21年实现营收101.48亿元，同比+24.84%，实现归母净利润13.32亿元，同比-19.81%，实现扣非净利润12.77亿元，同比-19.42%。对应Q4实现营收30.77亿元，同比+22.96%，实现归母净利润-0.11亿元，同比下滑5.49亿元，实现扣非净利润-0.14亿元，同比下滑5.42亿元。主要由于对部分精装修业务客户计提坏账准备，合计7亿多元。 22Q1实现营收20.86亿元，同比+9.32%，实现归母净利润3.68亿元，同比+2.47%，实现扣非净利润3.36亿元，同比+4.27%。 点评 2021年报： 收入端看，公司21年实现营收101.48亿元，同比+24.84%；对应Q4实现营收30.77亿元，同比+22.96%。其中整体销量803万台，同比提升15%，均价提升8%，公司通过产品结构优化实现均价提升，以应对原材料涨价影响，并拉动收入增速。 公司凭借较强品牌能力和渠道能力取得领先行业的成绩，分品类看： 油烟机：实现收入48.8亿元，同比+18.7%，根据奥维云网，2021年油烟机行业销额333亿元，同比增长4%。公司油烟机线下、线上零售额份额分别为30.5%、16.9%，同比分别+2.2pct、0.9pct，线下稳居第一，线上由第三升至第一。老板吸油烟机在精装修渠道市场份额为36.2%，同比+1.2pct。 燃气灶：实现收入24.4亿元，同比+27.3%，根据奥维云网，2021年燃气灶行业销额191亿元，同比增长2%。公司燃气灶线下、线上零售额份额分别为29.3%、9.9%，同比分别+3.5pct、1.4pct，线下稳居第一，线上由第四升至第三。 新品类洗碗机21年预计实现翻倍增长，根据奥维云网，2021年洗碗机行业销额99.6亿元，同比增长14.4%。21年老板洗碗机线下量价分别同比+112%、-2%。蒸烤一体机预计实现70-80%收入增长，根据奥维云网，2021年嵌入式蒸烤一体机行业销额56亿元，同比增长26%。新品类显著高于行业增速，拉动收入增速提振。此外，22年“老板”品牌已发布集成灶新品，将有望持续贡献增量。 分渠道看，21年公司直营模式实现收入46.5亿元，同比+39.1%，代销模式实现收入30.7亿元，同比+19.2%，直营+代销模式收入占比达76%，公司主要销售渠道取得较好增长。工程渠道实现收入19.8亿元，同比+7.0%，因剔除部分高风险精装修客户，公司工程渠道增长有所放缓；经销模式实现收入3.8亿元，同比+9.9%。 利润端看，公司21年实现归母净利润13.32亿元，同比-19.81%，实现扣非净利润12.77亿元，同比-19.42%。对应Q4实现归母净利润-0.11亿元，同比下滑5.49亿元，实现扣非净利润-0.14亿元，同比下滑5.42亿元。主要由于对部分精装修业务客户计提坏账准备，合计7亿多元。若剔除坏账影响则21年归母净利润同比+17%左右。 21年归母净利率13.12%，同比下滑7.3pct，若剔除坏账影响21年归母净利率为19%左右，同比小幅下滑。具体看，21年毛利率为52.35%，同比-3.8pct，Q4毛利率为43.73%，同比-10.4pct，预计4季度根据会计准则变动，将全年运输费由销售费用转计至成本，若剔除该影响，Q4毛利率小幅下滑1pct，预计主要为原材料价格上涨影响。Q4公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-7.2pct /-0.2pct/+0.2pct/+0.9pct，销售费用率亦主要受会计准则变动影响，若剔除该影响，Q4销售费用率同比+2pct左右，其余期间费用维持相对稳定。 营运能力：公司Q4销售商品收到现金29.64亿元，同比+16%，公司现金流情况良好。21年应收账款及应收票据余额为29.28亿元，应收账款周转天数为46天，周转情况良好稳健。21年公司存货为17.72亿元，营收占比为17.46%，存货周转天数为118天，较前值（138天）进一步加快。 2022一季报： 22Q1公司实现营收20.86亿元，同比+9.32%，在疫情影响下，一季度收入增速略有放缓。根据奥维云网，一季度老板油烟机、燃气灶、洗碗机销额分别同比-16%、-17%、+51%。3月底公司举办新品发布会，22年将推出10款或以上老板品牌集成灶产品，通过500家融合店及500家新开门店形式销售，将有望在后续继续贡献收入。 利润方面，公司实现归母净利润3.68亿元，同比+2.47%，实现扣非净利润3.36亿元，同比+4.27%。22Q1归母净利率为17.63%，同比-1.7pct；毛利率为52.56%，同比-4.8pct，剔除会计准则变动影响，预计Q1毛利率为55%左右，同比-2pct左右，预计主要为原材料价格上涨影响。Q1公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-3.2pct /+0.3pct/+0.2pct/-0.1pct，销售费用率亦主要受会计准则变动影响，若剔除该影响，销售费用率同比基本持平，其余期间费用维持相对稳定。 盈利预测&投资建议 公司具备较强品牌力及渠道力，传统优势品类稳健增长，份额持续提升，新兴品类打造第二成长曲线。我们预计2022-2024年公司营收分别为119.4、139.9、164.2亿元，同比分别增长17.7%、17.2%、17.3%，预计2022-2024年公司归母净利润分别为21.7、25.4、29.9亿元，同比分别增长62.7%、17.1%、17.8%。EPS分别为2.3、2.7、3.2，当前股价对应2022-2024年PE分别为13.3x、11.4x、9.7x，维持“增持”评级。 风险提示 地产增速放缓风险；原材料价格上涨风险；新品类扩张不及预期风险。