2021年业绩预告点评：减值风险释放，轻装上阵看好22年发展

事项： 公司公布2021年业绩预告，预计2021年实现营业收入为100.23~104.41亿元，YOY20%~25%；实现归母净利润1~1.5亿元，YOY-91.61%~-87.42%；实现扣非归母净利润0.2~0.7亿元，YOY-98.09%~-93.33%。 评论： 米兰纳元年高速增长，品牌联动做大客单价。米兰纳下沉市场推进速度快，截至21Q3已发展加盟商297位、营业门店数109家，家配绑定销售下客单价有望维持稳定增长，招商开店目标基本完成下预计21全年将实现收入过亿；司米门店延续高速招商（年均+200家）下逐渐向一站式购物转变，零售端增量主要源于品牌间联动，大宗渠道基本持平，预计将维持门店净增趋势。整体看，米兰纳边际高增，传统业务多品牌矩阵利好整装/拎包渠道发展，预计全年营收同增20%~25%。 整装渠道加速，零售板块可期。1）整装端：21年整装渠道逐步放量，直营整装占主导（21年约2亿体量），公司与圣都合作工厂已于21年12月投产，预计22年整装增速有望超过零售；2）零售端：拎包新渠道利好品牌联动、转化率高，叠加21Q3康纯板订单占比已近9成，预计来年经销商补贴力度加大以及公司重视程度提升下，拎包将连同电商成为零售增长主要贡献板块。3）大宗端：公司大力拓展酒店、办公楼和学校等定制业务，以橱柜和木门为主要贡献品类，21Q4受恒大影响大宗业务明显下滑，预计22年全年同比持平。 应收账款减值叠加原材料价格扰动，利润端暂时承压。木材价格21年10-11月上涨幅度较大，提价影响集中体现于21Q4，兑现至利润端预计影响将延续至22Q1；叠加前三季度新拓展工程客户材料利用率相对较低、康纯板推广让利以及下半年20周年庆广宣费用投放下，整体盈利能力受到成本和费用端共同冲击；此外，受恒大事件影响，公司全年信用减值损失预计同增9亿元，剔除应收账款减值影响21年归母净利润YOY-12.84%，利润端暂时承压。 盈利预测：整家定制战略推进叠加提价预期下，22年有望实现稳健增长；费用投放边际改善叠加减值风险释放下，公司盈利有望回升。基于此，我们预计2021-2023年归母净利润分别为1.39/12.59/15.22亿元（前值13.6/16.1/19亿元），对应当前股价PE分别为142/16/13倍，维持目标价35.1元/股，维持“强推”评级。 风险提示：宏观经济风险影响需求；原材料价格波动；渠道拓展不及预期。 主要财务指标