2021年业绩预告点评：成本压力下业绩承压，盈利改善可期

业绩符合市场预期。公司披露2021年年度业绩预告，公司预计2021年实现归母净利润28.5–31.2亿元，同比+45.9%-59.8%；中枢为29.85亿元，同比+52.8%；公司预计实现扣非归母净利润28.29-30.99亿元，同比+47.1%-61.1%；中枢为29.64亿元，同比+54.1%。 我们判断业绩底部已现，后续有望逐步改善。根据业绩预告计算，公司2021Q4归母净利润为0.82-3.52亿元，同比下降35.4%-85.7%，环比2021Q3下降34.5%-84.8%；中枢为2.17亿元，同比-62.0%。2021Q4扣非归母净利润为1.08-3.78亿元，同比下降36.5%-81.9%；环比2021Q3下降28.4%-79.5%；中枢为2.43亿元，同比-59.2%。2021Q4业绩承压原因主要有：1）终端需求偏弱提价受阻，双减政策加剧文化纸需求走弱；2）能源成本高位；3）海运费上涨致使老挝基地美废原材料价格上涨，成本优势被削弱。后续来看，前期压制因素正在逐步缓解：1）能源成本已逐步回归合理区间；2）海运费已有所回落；3）行业已处于盈亏平衡线附近接近半年时间，头部纸企提价意愿较强， 2022M2 -3文化纸提价函已陆续发布，同时中小纸企或部分退出，供需格局有望改善。我们认为2021Q4业绩已触底，预计公司盈利水平将于2022Q1起开始回升。 广西基地产能陆续投放，林浆纸一体化布局日益成熟。2021年广西项目一期的文化纸、生活用纸及配套化机浆已经投产，加上本部特种纸项目，2021年公司造纸产能增加超过70万吨。同时，老挝基地自有林地可轮伐面积逐年增加，公司林浆纸一体化布局日渐成熟，成本优势不断巩固。 盈利预测及投资评级：需求偏弱及能源成本压力下2021Q4业绩承压，后续有望逐步修复，根据2021年业绩预告下调盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为29.7、34.7、39.8亿元，对应PE10X、9X、8X。前期压制因素逐步缓解，我们判断盈利能力将逐渐修复，当前估值处于低位，具有较强安全边际，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；进口纸冲击，原材料价格波动，产能投放推迟等。