Q4收入稳健增长，盈利能力短期承压

事件：苏泊尔公布2021年业绩快报。公司2021年实现收入215.9亿元，YoY+16.1%；实现业绩19.4亿元，YoY+5.3%。经折算，Q4单季度实现收入59.2亿元，YoY+11.9%；实现业绩7.0亿元，YoY-8.2%。我们认为，公司线上渠道转型成效逐渐体现，Q4收入稳健增长；原材料成本压力显现，Q4盈利能力短期承压。 Q4内外销稳健增长，单季收入增速环比提升：Q4厨房小家电行业景气度较低，但苏泊尔单季收入稳健增长，主要因为：1）内销方面，苏泊尔线上渠道转型战略逐渐体现成效。公司推动线上“一盘货”和旗舰店直营化转型，并加强抖音等新兴渠道建设，线上渠道运营能力持续提升。另外，公司加大对长尾品类的投入，空气炸锅、养生壶、多功能锅等品类逐渐放量。公司公告2021年双十一线上GMV增长16%。天猫数据显示，Q4苏泊尔厨房小家电天猫销售额YoY+6.3%，明显好于行业增速（-1.7%）。2）外销方面，欧美市场需求依然较高，SEB集团全球订单持续转移至苏泊尔，我们判断Q4苏泊尔外销收入快速增长。 SEB年报显示，Q4 SEB在北美、西欧地区收入YoY+15.7%/+5.9%。海外需求旺盛，公司于去年10月底上调与SEB的关联交易出口额度至70.3亿元（年初公司预计66.7亿元）。展望后续，我们认为，公司不断拓展线上渠道，叠加线下渠道复苏，海外需求持续提升，公司内外销收入有望实现较快增长。 Q4成本压力延续，盈利能力承压：Q4苏泊尔净利率11.9%，同比下降2.6pct，主要因为：1）Q4铝、不锈钢、铜等大宗原材料价格仍处高位，公司成本压力仍较大。2）公司持续推动线上渠道转型，电商促销费用、广告费等营销资源投入有所增加。我们推断，公司推动线上直营化转型，且产品结构持续优化，Q4公司内销盈利表现优于外销。后续，随着苏泊尔完成与SEB的年度关联交易定价，且原材料价格逐渐企稳，公司外销盈利能力有望修复。 投资建议：苏泊尔是我国厨房小家电的优势品牌，品牌影响力保持领先。公司于2021年底推出新一轮的股权激励计划，有望进一步绑定管理层与公司利益，优化公司治理结构。长期来看，公司产品结构和销售渠道不断优化，且持续受益于母公司SEB集团的全球订单转移，收入和业绩有望保持快速增长。预计公司2021年~2023年的EPS分别为2.40/2.78/3.19元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价61.07元，相当于2022年22倍动态市盈率。 风险提示：原材料大幅涨价，人民币大幅升值，竞争格局恶化 100,000,000 2019 2020 2021E 2022E 2023E 表1：单季度财务指标分析 图1：收入与归母净利润同比 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表