FY22Q3业绩点评报告：盈利能力持续改善，开启多元化增长

事件：公司发布FY22Q3业绩，FY22Q3收入201.27亿美元，同比/环比上升16.7%/12.6%，同比上升主要由于PC和智能设备业务录得强劲增长。FY22Q3毛利率16.7%，同比上升0.5个百分点、环比下降0.2个百分点，同比上升主要由于PC ASP提升。得益于：1）高利润率的方案服务业务高速增长；2）基础设施方案业务税前扭亏为盈；3）叠加管理费率同比下降，归母净利润同比大幅上升61.9%至6.40亿美元，超出彭博一致预期的5.35亿美元约20%，对应归母净利率为3.2%，同比/环比上升0.9/0.3个百分点，接近历史新高。 FY22Q3PC业务产品结构继续优化，PC和智能设备业务呈多元化增长：FY22Q3 PC和智能设备业务收入176.10亿美元，同比上升16%，税前溢利率同比上升1.7个百分点至7.7%，再创历史新高。分拆来看，PC业务收入同比上升14%，收入占PC和智能设备业务比重为81.3%，同比上升主要由于：1）商用PC需求复苏驱动商用PC销量同比上升25%；2） 高端细分产品工作站 、ThinkPad X1、ThinkBook和游戏产品收入同比上升25%-50%，驱动PC业务ASP同步上升。鉴于：1）Windows11升级刺激PC换机需求；2）“一家一PC”到“一人一PC”成为常态；3）商用PC换机需求复苏，后疫情时代公司作为行业龙头，22财年出货量有望同比个位数上升。非PC业务方面，收入同比上升22%，收入占PC和智能设备业务比重为18.7%。其中，智能手机业务收入同比上升46%，主要由于拉美、北美、欧洲市场份额提升。伴随份额提升，预计平板、智能手机出货量延续强势增长，开启多元化增长。 基础设施方案业务产品竞争力持续加强，首次实现盈利：FY22Q3基础设施方案业务收入19.29亿美元，同比上升20.2%，其中云IT基础设施业务、企业IT基础设施业务收入分别同比上升38%、7%。盈利能力来看，税前盈利同比上升2,800万美元至1,700万美元，为并购IBM X86服务器业务以来首次实现盈利。伴随：1）公司不断补齐技术短板，涵盖主板设计、系统、存储等全栈式一体化解决方案的“ODM+”业务模式进入更多二线互联网厂商；2）叠加中小型企业数字化转型背景下IT支出回暖，预计基础设施方案业务有望持续实现税前盈利。 高利润率方案服务业务高速增长改善盈利能力：FY22Q3方案服务业务收入14.98亿美元，同比上升25%，其中支持服务、运维服务、项目类服务和解决方案收入分别同比上升21%/50%/23%；税前溢利同比上升44%至3.32亿美元，对应税前溢利率为22.2%。伴随支持服务渗透率提升，运维服务凭借完善服务闭环获取更多标案，以及数字化背景下智能解决方案项目增加，高利润率方案服务业务有望高速增长，从而改善盈利能力。 盈利预测、估值与评级：鉴于：1）基础设施方案业务实现税前盈利并有望持续， 2）公司加速智能化转型驱动高利润率方案服务业务占比提升；3）公司经营效率提升致管理费率下降 ，分别上调2022/23/24财年净利润预测约13%/42%/55%至19.90亿/25.63亿/29.93亿美元。参考台股PC同业6-8倍估值，给予其23财年7倍PE，维持目标价12港币，维持“买入”评级。 风险提示：PC需求不及预期；智能手机回暖不及预期；IDC行业竞争格局变化。 公司盈利预测与估值简表