食品饮料行业周报：政策护航服务业，把握零售、餐饮等场景修复主线

“稳健有效，适当靠前”基调下，稳增长、稳内需、服务业纾困政策陆续出台，2022场景修复投资主线可以乐观一点： 第一，产业的基本逻辑和人民追求美好生活的消费需求趋势不变，白酒的社交属性与“合理库存，价格优先”的企业库存调节机制在2013年以来逐步完善，变量在居民消费能力和消费信心的恢复；第二，宏观政策托底，企业市场预期与居民消费信心有望边际加强，一是社融、信贷双增，居民储蓄与金融企业债券购买增加等推升M2、春节取现需求推升M0：1月新增社融6.17万亿元，同增9842亿元，社融存量320.05万亿元，同增10.5%，M2同增9.8%，M1同降1.9%(春节错时影响)，M0余额10.62万亿元，同比增长18.5%。 本外币贷款余额202.59万亿元，同比增长11.2%，人民币贷款增加3.98万亿元，同增3944亿元。二是2月18日，国家发改委、财政部、人社部等多部门联合印发《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》，针对餐饮、旅游、零售、航空交运等服务业的43条具体纾困措施落地，直接利好微观市场主体与居民就业基本盘。2021年我国GDP增速为8.1%，第三产业对GDP增长贡献率持续回升至55%，第三产业从业人数比例已从2011年的35.7%上升至2020年的47.7%。第三，考虑新冠特效药研发审批、序贯加强免疫接种启动及精准防控“五个不得”等综合要素，疫情扰动将边际减弱，积极把握场景修复的投资主线。 消费升级与消费分层并不矛盾，重申2022年度“高质量、结构化、场景修复”三大投资主线，把握白酒行业长期结构化繁荣趋势，高端白酒茅五泸具备高α确定性，次高端高成长性匹配高估值，中高端区域龙头产品结构稳健提升：1）贵州茅台推进营销体系的变革和重塑，将实行“五合营销法”，即资源整合、数字融合、文化相合、品牌聚合、管服结合，并建立运转高效的统、营、销“三级”管理制、“五时”推进制、“五到”工作制、“五重”专案制、“五强”团建制。2）五粮液新一届领导班子就任，有望延续企业经营改革战略，开启年度营销策略：2月18日，五粮液公告集团（股份）公司主要领导人事调整：曾从钦任集团公司党委书记、董事长，股份公司党委书记、董事长；邹涛任集团公司党委副书记、总经理；蒋文格任股份公司党委副书记、副董事长、总经理。3）今世缘91亿积极扩产3.8万吨基酒产能，该项目完成后，预计将新增优质浓香型原酒年产能1.8万吨、优质清雅酱香型原酒年产能2万吨，公司将供给拥有6.5万吨基酒产能。4）短期棕榈油、大豆等原料价格上行仍将抬升部分食品类成本，优选具备定价权的行业龙头及产品创新能力的公司。 投资建议：配置三大主线，关注低估值、高确定与边际改善的区域龙头。推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、口子窖、山西汾酒、舍得酒业、洋河股份等。 风险提示：疫情反复；行业竞争加剧；食品安全事故风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行情回顾——食品饮料板块逆势上行 1.1板块内行情回顾——板块表现优于沪深300，啤酒领涨 申万食品饮料行业周涨幅2.97%，涨幅大于沪深300周内涨幅1.08%，大于上证指数周内涨幅0.80%。其中：啤酒（申万三级，下同）（6.46%）、其他酒（3.78%）、软饮料（3.6%）三个板块在申万三级食品饮料各板块中涨幅居前三；零食（-2.96%）、预加工食品（-2.93%）、肉制品（-1.9%）三个板块在申万三级食品饮料各板块中跌幅居前三。 图1：本周食品饮料板块涨幅居申万28个行业涨幅第七位 图2：本周食品饮料板块啤酒、软饮料领涨(%) 表1：本周主要白酒板块公司涨跌幅情况 表2：本周主要啤酒板块公司涨跌幅情况 表3：本周主要调味发酵品板块公司涨跌幅情况 表4：本周主要乳制品板块公司涨跌幅情况 表5：本周主要休闲食品板块公司涨跌幅情况 2本周观点：五粮液新一届领导班子就任，消费政策延续边际宽松 2.1序贯加强免疫接种启动，多部门联合出台政策促消费 序贯加强免疫接种启动，疫情影响或持续边际减弱。国家卫生健康委疾控局副局长吴良有19日在国务院联防联控机制新闻发布会上介绍，近日，经国务院联防联控机制批准，国家卫生健康委已经开始部署序贯加强免疫接种，研究数据表明，同源加强免疫和序贯加强免疫，都能够进一步提高免疫效果。我们认为，随着新冠疫苗序贯加强免疫接种启动，国内疫情防控效果有望持续强化，疫情管控力度有望逐步放宽，消费场景逐步恢复常态化，疫情影响持续边际减弱。 促进服务业恢复发展，政策面宽松有助刺激消费。2月18日，国家发改委、财政部、人社部等多部门联合印发《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》，延续服务业增值税加计抵减政策，2022年对生产/生活性服务业纳税人当期可抵扣进项税额继续分别按10%/15%加计抵减应纳税额。其中针对餐饮/零售等受疫情冲击较严重的行业，在阶段性税收减免、部分社保费缓缴等方面加大支持力度。我们认为，稳增长促发展指引+政策端利好持续释放+防疫组合拳精准有效，有助持续刺激消费复苏。 表6：《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》内容梳理 2.2五粮液新一届领导班子就任，人事换届落地 2月18日，五粮液公告集团（股份）公司主要领导人事调整：曾从钦任集团公司党委书记、董事长，股份公司党委书记、董事长；邹涛任集团公司党委副书记、总经理；蒋文格任股份公司党委副书记、副董事长、总经理。从履历上看，五粮液新一届领导班子都有五粮液较长时间的工作经历，对行业、企业具备较深了解，预计新老班子有望实现“无缝”接力，并在企业经营战略上具有延续性。我们认为，此次五粮液新一届领导班子就任，人事换届落地，有助全面启动虎年市场营销工作。 图3：五粮液股份有限公司人事结构 表7：五粮液人事变更明细 表8：股份公司新任总经理蒋文格履历 回顾2021年五粮液1218经销商大会，公司经营战略明确、经营指标亮眼，本次新老班子有望“无缝”接力、并延续企业经营战略。 2021年经营指标稳步完成。产品结构上，2021年五粮液整体实现价稳量升，中高动销再创新高，量价关系争取良性，经典五粮液成功导入市场；2021年系列酒清理、清退总经销品牌7个，产品509款，品牌产品数量均压缩80%，向自营品牌、中高价位品牌、优质品牌三个聚焦更加明显。渠道建设上，优化传统渠道、拓展新兴渠道、完善团购网络。公司对3万个终端进行网格化服务，新增高质量终端5300家，优化低质量终端1600家，系列酒终端达到66.5万家、同比+52.5%，同时推进五粮液和系列渠道供应链整合。另外，公司覆盖全国3万家企业的团购网络，近70%企业实现团购，并在北上广深等8个高地市场和14个省级重点市场进行专项拓展、实现较好增长。 2021年经销商考评更科学。2021年考评支持导向更加鲜明，新商老商一视同仁，大商小商一视同仁，经销商考评不仅以打款作为唯一考核维度，更多考虑过程考核；更多考虑到团购经销商的贡献、系列酒如五粮春的贡献，更科学地平衡与经销商的关系。 2022年五大营销重点任务。1）持续加大消费者培育力度。公司将加快重点城市五粮液文化体验馆的建设、明年计划新建10个文化体验馆并投入使用；聚焦第8代五粮液、经典五粮液，加大宣传力度；继续做企业专属团购定制开发工作； 2）持续提升五粮液市场地位。五粮液的总体供应量偏紧、资源稀缺背景下，公司将继续巩固第八代五粮液千元价格带大单品，发力2000元+白酒市场，通过优化完善“1+N+2”的渠道模式，持续提升经典五粮液市场地位；3）持续满足新时代消费需求。公司将大力开发文化定制产品、培育低度消费市场，契合新生代消费新趋势，并启动老酒系列活动；4）持续推动系列酒升级发展。集中力量打造五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄四大全国性战略产品，将区域重点品牌、总经销品牌作为协同补充，优化量价关系，促进系列酒品牌价值、市场规模的双提升，着力打造10亿级、20亿级、30亿级、50亿级的大单品；5）持续筑牢五粮液“命运共同体”。 公司将加快从“管理型”向“赋能型”、“服务型”团队转型。 普五量价关系得当，预计22年批价稳中有进。回顾2021年，五粮液核心大单品八代普五量价关系处理得当，2021年春节受益于茅台拆箱政策，普五市场实际销售量实现较快增长，需求旺盛推动2021年春节后淡季普五批价稳步上行，2021年下半年中秋旺季虽批价略有回落，但整体仍保持稳定、渠道库存良性；2021年末，受疫情影响普五批价短期波动，而后随着八代普五提价（22年普五按计划内889/60%、计划外1089/40%执行，成本均价969元，同增5.1%，21年计划内889/70%，计划外999/30%，成本均价922元），批价迅速企稳。展望2022年，我们预计普五成本抬升有望倒逼批价稳中有进。 图4：五粮液普五批价及渠道利润走势（单位：元） 2.391亿建设3.8万吨基酒产能，今世缘积极投资扩产 2月18日，今世缘发布公告表示，拟投资实施南厂区智能化酿酒陈贮中心项目，预计总投资90.76亿元，其中固定资产投资85.2亿元，流动资金5.56亿元，分五年投入，所需资金由公司用自有资金并结合其他融资方式自筹解决。建设周期从2022年1月至2026年12月，共五年。该项目完成后，预计将新增优质浓香型原酒年产能1.8万吨、优质清雅酱香型原酒年产能2万吨、半敞开式酒库储量8万吨、陶坛库储量21万吨；公司制曲生产能力将达到10.2万吨/年。 产能利用率持续走高，新建产能应对未来需求增量。根据公司在投资者关系互动平台披露，今世缘现有酿酒产能2.7万吨，2018-2020年总产量分别为1.9万吨、2.2万吨、2.5万吨，产能利用率分别为70%、81%和93%，预计未来五年产能利用率95%。预计南区新建基酒产能建设完成后，公司将供给拥有6.5万吨基酒产能，随着产能利用率持续保持高位，新建基酒产能有助满足公司未来市场需求增量。 坚持差异化、高端化、全国化“三化方略”。根据今世缘2021年发展大会反馈，差异化、高端化、全国化“三化方略”是今世缘“十四五”时期战略性指导原则。“缘文化”是今世缘“差异化”显著表达，品类创新、品质差异是国缘、今世缘品牌差异化的另一个重要方面；高端化是公司参与头部竞争的必然战略选择，今世缘系统谋划国缘V系攻坚战，打造V9清雅酱香独立品牌，培育增长极；全国化是高端化、差异化的战略目标和市场结果，公司积极开拓以上海、山东为代表的江苏省外市场。 表9：今世缘南厂区智能化酿酒陈贮中心项目 3白酒批价数据跟踪 图5：飞天茅台（散瓶）一批价及渠道利润（单位：元） 图6：飞天茅台（整箱）一批价及渠道利润（单位：元） 图7：精品茅台一批价及渠道利润（单位：元） 图8：茅台陈年15一批价及渠道利润（单位：元） 图9：普五一批价及渠道利润（单位：元） 图10：五粮液1618一批价及渠道利润（单位：元） 图11：国窖52度一批价及渠道利润（单位：元） 图12：国窖38度一批价及渠道利润（单位：元） 图13：洋河M6+一批价及渠道利润（单位：元） 图14：洋河梦之蓝水晶版一批价及渠道利润（单位：元） 图15：洋河天之蓝一批价及渠道利润（单位：元） 图16：今世缘四开一批价及渠道利润（单位：元） 图17：汾酒青30一批价及渠道利润（单位：元） 图18：汾酒青20一批价及渠道利润（单位：元） 图19：水井坊井台一批价及渠道利润（单位：元） 图20：水井坊臻酿八号一批价及渠道利润（单位：元） 4重点公司盈利预测 表10：食品饮料行业重点关注个股 5风险提示 1）疫情反复：疫情约束致餐饮等线下消费场景复苏进度低于预期：国内疫情多点散发，若持续时间超预期，可能会影响食品饮料行业后续业绩表现 2）行业竞争加剧：行业竞争加剧将使得企业促销费用增长，最终影响盈利能 力 3）食品安全事件：食品加工流程环节较多，若发生产品质量安全问题，可能产生一定影响。