食品饮料行业周报：餐饮修复为当下核心主线，消费力回暖将逐步兑现

周专题：从社零数据看食品饮料恢复 社零解读：3月社会消费品零售总额同比增长10.6%，Q1累计同比增长5.8%；3月社零餐饮收入同比增长26.3%，Q1 累计同比增长13.9%。社零数据来看，消费表现超预期，餐饮弹性显著，必需品粮油食品类、饮料类、烟酒类等增速表现偏稳健；餐饮数据来看，3月环表观景气度环比大幅回升，但还原后（以19年为基数）实际景气度仍偏弱，或因1-2月报复性消费，这与社服板块的高频跟踪及3月走弱的消费“体感”相吻合。 板块修复：3月餐饮和消费力复苏阶段性走弱，后续餐饮修复仍为复苏主线，消费力修复仍需时间兑现。基础调味品 及速冻板块与餐饮关联度较高，3月环比走弱，Q1龙头动销总体双位数以上增长，发货表现欠佳则转为库存水位的控制；乳制品板块和零售端消费力关联度更高，龙头整体Q1动销和发货表现较弱，侧面反应出消费力复苏需假以时日；啤酒板块龙头销量修复较好，价增分化，符合当下仍以场景修复为主的趋势；白酒当下是阶段性淡季，对于企业端而言，从渠道反馈来看目前普遍仍处于规划阶段，中小企业的招待需求仍在修复中，居民侧100-300元价位的产品动销反馈仍较好，五一、端午的宴席招待需求按当前的预订情况来看释放也会比较充分。 我们认为：春糖、CPI数据披露后，当前市场对复苏的预期比较低迷；社零、餐饮表观数据优秀，但核心为低基数下 的餐饮复苏，若还原基数3月确实环比走弱。实际上我们从复苏的链条来看，当前已经不存在场景的硬约束，从出行等维度也可以看出消费情绪释放比较充分（例如飞猪此前披露五一国内机票、酒店、景区门票、跟团游等预订量均已超过2019年同期，客单均价同比提升超30%），3月餐饮的环比走弱可能更多来自于前期的报复性消费，因而后续博弈的点可能在于消费力的释放节奏，消费力的回归长期具备确定性但短期尚未充分印证。 子板块观点 白酒：从实际披露的茅台、汾酒的Q1业绩情况来看均有较好的表现，短期建议关注业绩催化带来的情绪回暖。目前 仍推荐布局性价比凸显、确定性占优的高端酒板块，业绩阶段性景气度较优的区域酒板块。往后我们建议愈发关注顺周期的次高端赛道，景气度恢复具备确定性，只待量变引起质变。 啤酒：全国规模以上啤酒产量3月同比+20.4%，Q1同比+4.5%。下周将密集披露季报，我们判断Q1重啤吨成本或增 长3%以上，吨价受1664、乌苏下滑而承压，Q1毛利率下行；华润吨价增速中个位数以上，毛利率得以改善；青啤预计收入增速中双位数左右，利润20%多。 休闲食品：休闲食品偏可选，但单价相对较低，在疫情期间受消费力下降的扰动小。我们持续看好零食专营业态向下 线市场扩张的思路，推荐受益的上游生产商，建议重点关注低估值、年内可能超预期的标的。 餐饮链：基本面表现平稳，伴随板块阶段性走弱。3月餐饮环比出现走弱迹象，4月仍处过渡期，对应餐饮链标的亦普遍表现平稳。季报窗口将至，结合跟踪情况，建议更多关注业绩确定性佳、具备超预期可能性的龙头。 乳制品：3月淡季，需求回暖+盈利改善仍可期。行业2月开始步入销售淡季，后续看消费力修复情况，当下偏弱的 基本面已充分预期。奶价企稳下的结构升级改善毛利率，竞争趋缓费率有望优化，净利率提升逻辑具备兑现潜力。 风险提示 宏观经济下行风险、疫情持续反复风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 内容目录 一、周专题及板块观点3 1.1周专题：从社零数据看食品饮料恢复3 1.2子板块观点更新3 二、本周行情回顾5 三、食品饮料行业数据更新8 四、公司公告与事件汇总9 4.1公司公告精选9 4.2行业要闻10 4.3近期上市公司重要事项11 五、风险提示11 图表目录 图表1：2020年至今，茅五泸汾洋古井ForwardPE4 图表2：本周行情5 图表3：周度申万一级行业涨跌幅6 图表4：当周食品饮料子板块涨跌幅6 图表5：申万食品饮料指数行情6 图表6：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP106 图表7：食品饮料板块沪（深）港通持股金额TOP207 图表8：i茅台上市至今单品投放量情况（瓶）7 图表9：非标茅台及茅台1935批价走势（元/瓶）8 图表10：白酒月度产量（万千升）及同比（%）8 图表11：高端酒批价走势（元/瓶）8 图表12：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）9 图表13：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）9 图表14：啤酒月度产量（万千升）及同比（%）9 图表15：啤酒进口数量（千升）与均价（美元/千升）9 图表16：近期上市公司重要事项11 一、周专题及板块观点 1.1周专题：从社零数据看食品饮料恢复 在疫情防控平稳落地后的复工复产大背景下，23Q1实现GDP的超预期4.5%同比增长，经济表现强劲主要系出口表现超预期和第三产业领衔复苏。具体至消费板块，3月社会消费品零售总额同比增长10.6%，1-2月同比增长3.5%，Q1累计同比增长5.8%；3月社零餐饮收入同比增长26.3%，1-2月同比增长9.2%，Q1累计同比增长13.9%。 社零数据：消费表现超预期，餐饮弹性显著，必需品表现偏稳健。从地区划分来看，城镇和乡村零售额3月同比分别+10.7%/+10.5%，Q1同比分别+5.7%/+6.2%，城镇和乡村均有明显修复趋势；从消费类型来看，餐饮收入和商品零售3月同比分别+26.3%/+9.1%，Q1同比分别+13.9%/+4.9%，餐饮收入明显快于商品零售，场景复苏的逻辑率先强势兑现；具体细分来看，粮油食品类、饮料类、烟酒类3月份同比分别+4.4%/-5.1%/+9.0%，Q1同比分别+7.5%/+1.8%/+6.8%，相对稳健的增长是必需属性的印证。此外，实物商品网上零售额Q1同比增长7.3%，线上增速优秀，电商渗透率延续提升趋势；限额以上单位消费品零售额Q1同比增长4.8%，零售端大B略有跑输；除汽车以外的消费品零售额Q1同比增长6.8%，汽车类3月修复但Q1累计下滑2.3%有所拖累。 餐饮数据：3月环表观景气度环比大幅回升，但受到22M3低基数干扰，实际仍环比走弱。因2020年疫情以来各地管控政策干扰出现和餐饮表现，餐饮收入的基数较为混乱，我们 根据统计局的同比数据计算2019-2023年的累计增长情况，1-2月累计增长14.3% （19-23CAGR=3.4%），3月累计增长7.6%（19-23CAGR=1.9%）。还原后来看，今年3月餐饮 实际景气度仍偏弱，或因1-2月报复性消费后环比走弱，这与社服板块的高频跟踪及3月走弱的消费“体感”相吻合。此外，限额以上单位餐饮收入3月同比增长37.2%，Q1同比增长18.3%，大B优于大盘，可能系疫间闭店影响可控。 CPI数据：3月CPI同比+0.7%，环比-0.3pct；3月食品价格同比+2.4%，环比-0.2pct，释放价增环比走弱的信号。 板块修复：3月餐饮和消费力复苏阶段性走弱，后续餐饮修复仍为复苏主线，消费力修复仍需时间兑现。基础调味品及速冻板块与餐饮关联度较高，3月环比走弱，Q1龙头动销总体仍有接近双位数增长，若表观表现欠佳则转为库存水位的控制；乳制品板块和零售端消费力关联度更高，龙头整体Q1动销和发货表现较弱，侧面反应出消费力复苏需假以时日；啤酒板块龙头销量修复较好，价增分化，当下仍以场景修复为主；白酒当下阶段性淡季，对于企业端而言，从渠道反馈来看目前普遍仍处于规划阶段，中小企业的招待需求仍在修复中，居民侧100-300元价位的产品动销反馈仍较好，五一、端午的宴席招待需求按当前的预订情况来看释放也会比较充分。 我们认为，春糖、CPI数据披露后，当前市场对复苏的预期比较低迷；社零、餐饮表观数据优秀，但核心为低基数下的餐饮复苏，若还原基数3月确实环比走弱。实际上我们从复苏的链条来看，当前已经不存在场景的硬约束，从出行等维度也可以看出消费情绪释放比较充分（例如飞猪此前披露五一国内机票、酒店、景区门票、跟团游等预订量均已超过2019年同期，客单均价同比提升超30%），3月餐饮的环比走弱可能更多来自于前期的报复性消费，因而后续博弈的点可能在于消费力的释放节奏，长期具备确定性但短期尚未充分印证。 1.2子板块观点更新 白酒 3月社零录得超预期表现（同比+10.6%），单月餐饮收入+26.3%，线下消费快速恢复。其中，可选消费的韧性凸显。服装、鞋帽、针纺织品类单月同比+17.7%，金银珠宝类同比+37.4%，增幅明显优于耐用型消费。此外，烟酒类同比+9.0%，仍延续稳健增长。 春糖及CPI数据披露后，当前市场对复苏的预期比较低迷。实际上我们从复苏的链条来看，当前已经不存在场景的硬约束，从出行等维度也可以看出消费情绪释放比较充分（例如飞猪此前披露五一国内机票、酒店、景区门票、跟团游等预订量均已超过2019年同期，客单均价同比提升超30%），因此博弈的点在于消费力的释放节奏。 对于企业端而言，从渠道反馈来看目前普遍仍处于规划阶段，中小企业的招待需求仍在修复中；对于居民侧而言，100-300元价位的产品动销反馈仍较好，五一、端午的宴席招待需求按当前的预订情况来看释放也会比较充分。 整体而言，我们认为基本面的恢复态势会优于当前低迷的复苏预期，批价的上行一方面同 需求有关，另一方面渠道自2月旺季后步入3-4月淡季情绪上存在落差，情绪也需要时间恢复，此外也与酒厂的投放节奏相关。我们认为越往后，酒企的业绩压力相对而言会趋缓，因此本身对于渠道节奏把握会更游刃有余，而且渠道反馈来看，各类消费者培育、促动销的活动已经在积极开展，伴随低价库存去化，批价上行可更乐观。 短期内22年度包括23Q1业绩尚未完全落地，从实际披露的茅台、汾酒的Q1业绩情况来看均有较好的表现，短期建议关注业绩催化带来的情绪回暖。目前仍推荐布局性价比凸显、确定性占优的高端酒板块（茅五泸23年PE分别29X/21X/26X），业绩阶段性景气度较优的区域酒板块（洋河等）。往后我们建议愈发关注顺周期的次高端赛道，景气度恢复具备确定性，只待量变引起质变（汾酒、舍得、酒鬼等）。 图表1：2020年至今，茅五泸汾洋古井ForwardPE 120 100 80 60 40 20 0 贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒洋河股份古井贡酒 来源：Wind，国金证券研究所（注：数据截至23年4月21日） 地产酒：本周洋河敦煌（高线光瓶）、金种子馥合香新品发布，金徽酒发布一季报（收入 +27%，超预期）。下周地产酒将密集披露季报，我们认为，在春节返乡潮下，Q1业绩都不会差（收入增速洋河近15%、口子15%，今世缘、古井、迎驾25%或以上）。持续看好苏皖酒在复苏中的确定性和韧劲，五一宴席、宴请有望恢复。当前23年PE洋河/今世缘/古井19/24/35X，迎驾/口子22/18X，步入性价比区间。 金种子：本周发布核心新品馥合香。去年9月开窖节明确产品线（从100多只产品变成了 12+6，从六七个品牌变成一体双翼），一体是馥合香，两翼是醉三秋+头号种子。今年2月首次发布竞争战略。1）名称焕新：原来比较拗口的字取消，用了馥。2）产品焕新：馥7/9/15/20平均酒龄5/6/7/8年以上。3）价位焕新：馥7/9/20定价188/368/888元，馥 7餐饮端188，未来走向烟酒店是158/138，比原来268的最低价更亲民。4）包装焕新： 阜阳非遗柳叶编，丰收黄/岁月金/福气棕。5）服务创新：新品全面使用5码关联、终端消费者互动的数字营销。6）馥合香落地5大动作：品牌IP、三级品鉴、万人回厂、体验道场、两名工程。 啤酒 据统计局数据，全国规模以上啤酒企业产量3月为343.3万千升，同比+20.4%（对比21年增长8%）；Q1为853.7万千升，同比+4.5%。分公司看，3月青啤量增20%多，重啤双位数以上，华润中双位数左右；Q1青啤11%、重啤中个位数左右、华润大个位数、燕京13%、珠江双位数。下周将密集披露季报，我们判断Q1重啤吨成本或增长3%以上，吨价受1664、乌苏下滑而略承压，带动Q1毛利率下行；青啤预计收入增速中双位数左