航空1月数据点评：1月客流低位徘徊，疫情消退后弹性可期

事项： 各航空公司集中披露1月运营数据，因各地疫情散发不断，客流量延续2021年11-12月低位态势。春运过半，民航客流同比明显改善，但相比2019年仍有一定差距。 国信交运观点： 我们认为在国内清零策略暂未改变的情况下，民航客流仍可能跟随疫情出现明显波动，但近期海外疫情演变出现积极信号，伴随着病毒自身的演变及全球新冠疫苗接种数量的提高，全球范围内新冠肺炎死亡率已经从2021年初的2%左右下降至当前的0.5%以下。国内方面，2022年初至今国内新增本土确诊病例数量超过2800例，但重症比例占比已不足1%，而这进一步印证了在疫苗已经广泛接种，且新冠特效药物研发持续推进的情况下，人类战胜新冠病毒只是时间问题。 目前阻碍民航需求复苏的因素一是严格的疫情防控政策，二是居民的恐慌情绪，但随着疫苗保护下及特效药研发投产后新冠重症及死亡率不断下降至持平甚至低于日常流行病时，居民恐慌情绪大概率逐步消退，而一旦决策层权衡各因素后认为进一步严防死守的成本已经明显大于放开之时，一切限制居民出行的政策均将迅速移除，民航需求将迅猛复苏。 投资建议：看好防疫政策松动后的供需全面反转，推荐三大航、春秋，吉祥 民航上一轮周期高点在2010年达到顶峰，此后伴随着宏观经济增速逐年小幅降低，民航理论需求同样小幅降速，而行业供给每年保持10%左右的增速，虽然表观来看，民航供需量基本平衡，客座率小幅提高，但近十年的票价单边下跌足以说明民航真实的供需关系并不理想，业绩尚可维持的因素主要为2014年起的油价大幅下挫及2017年底起的时刻收紧及票价改革。周期性行业很难自发形成行业性的供给收缩，而本轮疫情虽然带来连续两年的行业性巨额亏损，但在另一层面上确实强制打压了行业参与者的扩张冲动，或许可以这样讲，没有本轮疫情，便不会在短时间内出现航空股的大周期。 疫情之下，民航运输飞机增速连续两年保持低位，且在疫情防控政策延续的当下，短期内民航运营表现仍存在不确定性，行业供给增长仍将维持低位，理论需求的不断上行为周期反转带来了先决条件，一旦未来防疫政策全面松动，国门重启解决结构性问题时，供需将全面反转，高客座率、连续票价改革、积压需求释放三重共振有望刺激票价大幅上行，民航将迎来高景气区间。 我们不否认民航短期景气度仍可能受到散发疫情扰动，但疫情彻底消退后行业景气度高度值得期待。我们认为本次供需反转带来的景气是行业性的，大小航司将全面受益，推荐中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空。 评论： 各航司披露1月运营数据 各航空公司集中披露1月运营数据，因各地疫情散发不断，客流量延续2021年11-12月低位态势。春运过半，民航客流同比明显改善，但相比2019年仍有一定差距。 图1：2022年民航单日客流（万人次） 总量上看：类似于2021年初各地疫情散发，民航客流同样处于低位，三大航ASK、RPK均小幅高于2021年同期，客座率在60%左右，略低于2021年同期，其中南航表现较好，业务量同比提高10%以上。春秋吉祥表现分化，春秋ASK、RPK同比2021年提高超过25%，客座率70.8%，同比提高0.7%，吉祥ASK、RPK同比有所下降，客座率62.5%，同比下降4.8%。 相比于2019年，三大航运力投放下滑仍超四成，旅客周转量降幅在60%左右，客座率降幅在20pct左右，春秋吉祥旅客周转量降幅虽远低于三大航，但客座率仍有20个百分点左右的差距。 表1：各航司1月总量数据表现 国内线表现延续分化：三大航国内线客运运力投入同比小幅提高，其中南航升幅达到22.5%，春秋吉祥分别同比提高26.5%，下降2.3%。客运周转量方面，三大航RPK同比小幅提高，其中南航升幅为19.2%，春秋吉祥同比分别提高27.4%，下降10.2%。三大航国内线客座率在60%左右，同比均小幅下降，相比2019年降幅在20pct左右，春秋吉祥客座率分别为70.9%、62.5%，同比提高0.5pct，下降5.5pct，相比2019年仍有20pct左右的差距。 表2：各航司1月国内线数据表现 国际地区市场仍处于低谷：由于五个一政策并未明显松动，国门暂未全面打开，各航司国际线运投及运量仍处于低谷，各航司国际线运投及运量相比2019年仍未有显著起色。 表3：各航司1月国际线数据表现 表4：各航司1月地区线数据表现 国信交运观点： 我们认为在国内清零策略暂未改变的情况下，民航客流仍可能跟随疫情出现明显波动，但近期海外疫情演变出现积极信号，伴随着病毒自身的演变及全球新冠疫苗接种数量的提高，全球范围内新冠肺炎死亡率已经从2021年初的2%左右下降至当前的0.5%以下。国内方面，2022年初至今国内新增本土确诊病例数量超过2800例，但重症比例占比已不足1%，而这进一步印证了在疫苗已经广泛接种，且新冠特效药物研发持续推进的情况下，人类战胜新冠病毒只是时间问题。 图2：全球新冠肺炎死亡率 图3：国内新冠肺炎10日滑动累计确诊数及重症数量 目前阻碍民航需求复苏的因素一是严格的疫情防控政策，二是居民的恐慌情绪，但随着疫苗保护下及特效药研发投产后新冠重症及死亡率不断下降至持平甚至低于日常流行病时，居民恐慌情绪大概率逐步消退，而一旦决策层权衡各因素后认为进一步严防死守的成本已经明显大于放开之时，一切限制居民出行的政策均将迅速移除，民航需求将迅猛复苏。 投资建议：看好防疫政策松动后的供需全面反转，推荐三大航、春秋，吉祥 民航上一轮周期高点在2010年达到顶峰，此后伴随着宏观经济增速逐年小幅降低，民航理论需求同样小幅降速，而行业供给每年保持10%左右的增速，虽然表观来看，民航供需量基本平衡，客座率小幅提高，但近十年的票价单边下跌足以说明民航真实的供需关系并不理想，业绩尚可维持的因素主要为2014年起的油价大幅下挫及2017年底起的时刻收紧及票价改革。周期性行业很难自发形成行业性的供给收缩，而本轮疫情虽然带来连续两年的行业性巨额亏损，但在另一层面上确实强制打压了行业参与者的扩张冲动，或许可以这样讲，没有本轮疫情，便不会在短时间内出现航空股的大周期。 疫情之下，民航运输飞机增速连续两年保持低位，且在疫情防控政策延续的当下，短期内民航运营表现仍存在不确定性，行业供给增长仍将维持低位，理论需求的不断上行为周期反转带来了先决条件，一旦未来防疫政策全面松动，国门重启解决结构性问题时，供需将全面反转，高客座率、连续票价改革、积压需求释放三重共振有望刺激票价大幅上行，民航将迎来高景气区间。 我们不否认民航短期景气度仍可能受到散发疫情扰动，但疫情彻底消退后行业景气度高度值得期待。我们认为本次供需反转带来的景气是行业性的，大小航司将全面受益，推荐中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空。 风险提示 1、宏观经济波动；2、疫情再度反复；3、油价汇率剧烈波动；4、安全事故。 附表：重点公司盈利预测及估值