电子行业2022年投资策略：汽车电子黄金十年，国产替代砥砺前行

* 请务必阅读最后一页免责声明01* 请务必阅读最后一页免责声明——电子行业2022年投资策略汽车电子黄金十年，国产替代砥砺前行电子首席方竞2022年2月18日 * 请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S电子终端：创新不止，赛道制胜02半导体：景气度延续，把握替代良机03电子产业复盘及展望：全新主线，接力成长01投资建议：下一阶段该如何布局？041风险提示05 * 请务必阅读最后一页免责声明电子产业复盘及展望：全新主线，接力成长01.2 * 请务必阅读最后一页免责声明复盘电子板块，关注长期投资机遇01数据来源：Wind，信达证券研发中心整理资料来源：Wind，民生证券研究院-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%沪深300A股电子费城半导体指数华为930后受制裁影响无法代工，一定程度影响情绪。中芯国际IPO后时点性刺激结束。华为苹果加单备库存，拉动产业链公司业绩；中芯国际公告科创板上市带动情绪疫情来袭，社会活动受限，需求端受损苹果新机发售，市场关注销量表现，期待苹果大年。TWS耳机+手机去库存，部分消费电子/半导体公司业绩未兑现。中芯国际实体清单，板块深度回调。涨价带动半导体业绩弹性；华为鸿蒙带动IOT芯片大涨；去美线传言引领设备板块向上。部分言论引发争议，大基金减持，市场担心半导体景气度趋势。汽车电子成为热点，激光雷达，汽车光学，IGBT三大板块携手上行。市场担心流动性收紧，再加之景气度担忧，成长股普遍下跌。2021年12月以来板块回调幅度较大，其中有资金面因素，也有基本面的担忧。其中流动性，资金面因素我们难以判断，但我们可以基于基本面分析，产业链跟踪等，研判公司短期业绩表现，长期市场空间。我们建议关注电子板块的投资机遇。本报告亦将着重讨论景气度趋势，探讨板块长期价值所在。图：复盘2020-2022电子板块走势3 * 请务必阅读最后一页免责声明持仓分析：电子板块4Q21持仓位居第一长期以来，电子都是重要的机构配置板块。早期电子板块由消费电子主导，苹果链公司百花齐放。而后半导体公司在华为事件及缺货潮的大背景下，开启国产替代，接力消费电子成为投资主线。虽然电子波动较大，但拉长看仍是长牛板块。19年Q2，受贸易纠纷及华为事件影响，机构持仓占比仅有5.01%；21年Q4，机构电子持仓占比增至14.41%，位居各板块首位。015.01%14.41%0%2%4%6%8%10%12%14%16%1Q102Q103Q104Q101Q112Q113Q114Q111Q122Q123Q124Q121Q132Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q21第一批苹果链公司进入视野，10年间莱宝高科异军突起，歌尔股份IPO后成为电子龙一。海康大华等安防龙头同样是市场焦点。汇率因素业绩受损；手机销量见顶后，电子板块减配。iPhone创新加速，消费电子开启品类扩张，向平台型公司转型。这是苹果链的黄金时代，17年Q3，电子持仓前十大公司中，有6家消费电子公司，立讯、歌尔、欧菲、大族、东山、三环（彼时逻辑为陶瓷后盖）。贸易纠纷加之华为事件，严重影响市场信心。19年Q2，电子板块仅有立讯海康机构持仓过百亿。电子板块持仓主力由消费电子向半导体转移。贸易纠纷影响下，国产替代成为电子行业共识。同时叠加19年，21年连续发生的缺货潮。半导体公司加速业绩释放，成为近年来的投资主线。图：机构电子持仓占比变化10Q1-21Q4资料来源：Wind，民生证券研究院4 * 请务必阅读最后一页免责声明持仓分析：半导体中流砥柱，低估白马强力加仓012021年四季度机构持仓市值前十大公司，分别为立讯精密、海康威视、紫光国微、韦尔股份、歌尔股份、三安光电、北方华创、圣邦股份、兆易创新、欣旺达，其中半导体占6家。相较上季度前十大，卓胜微出列，欣旺达入列。前十大公司持仓总市值为2204.21亿元，占电子板块比例为54.61%。表：2021年Q4电子板块基金持仓市值前十大公司资料来源：Wind，民生证券研究院5名称持股占流通股比(%)持股总市值(亿元)持股市值变化（亿元）占电子板块持股比例（%）占电子板块持股比例变动（pct）立讯精密11.93414.79195.90 10.284.76海康威视8.82375.84-265.32 9.31-6.85紫光国微17.73242.137.64 6.000.09韦尔股份9.11223.6933.04 5.540.74歌尔股份11.35182.7854.20 4.531.29三安光电11.79180.61-5.28 4.48-0.21北方华创11.17177.78-58.25 4.41-1.54圣邦股份24.82169.10-42.35 4.19-1.14兆易创新13.10142.2126.24 3.520.60欣旺达15.5195.277.932.360.16 * 请务必阅读最后一页免责声明0100200300400500600700长期展望：新品新市场，引领全新主线01展望未来产业趋势及投资主线，我们认为：1）半导体国产替代仍有长足空间，当下中国半导体在不同产品和领域均出现零的突破，国产全面突围的趋势已具雏形。2）重点关注新品新市场带动的投资主线，当下智能机已进入存量市场，传统消费电子公司纷纷开启转型；相较之下，电车智能化，VR/AR，服务器云计算，IOT可穿戴等全新市场带动的全新机遇更值得把握。图：2002-2022半导体行业市场规模及驱动力分析在手机销量和均价都难以提升的当下，半导体行业连续数年加速增长的驱动力在哪儿？资料来源：WSTS，民生证券研究院6 * 请务必阅读最后一页免责声明01参考Gartner数据统计，2021年全球半导体市场空间达4741亿美元。手机和PC依旧是重要的下游市场，但增速放缓。就成长性来看，汽车增速最快，达25.3%；其次为IOT，增速达18.7%。此外，AR/VR也在步向成熟；展望22年，DDR5引入后服务器需求亦将加速。诸多新品新市场将驱动电子板块长期成长。资料来源：Gartner，民生证券研究院图：全球半导体下游市场规模及增速长期展望：新品新市场，引领全新主线7 * 请务必阅读最后一页免责声明电子终端：创新不止，赛道制胜02.88 * 请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S汽车电子：电动化+智能化双轮驱动2.2VR/AR：十年一剑，绘就虚拟现实2.3智能手机：存量市场，仍有结构创新2.1AIOT：智联万物，蓝海市场2.499 * 请务必阅读最后一页免责声明智能手机：步入存量市场，但仍有结构性创新2.1资料来源：IDC，民生证券研究院0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00SmartPhoneFeaturePhoneSmartphone Share02004006008001,0001,2001,4001,600 Samsung Apple Huawei Honor Xiaomi OPPO vivo Nokia Others图：2008-2022F 智能机出货量及渗透率（亿部）图：2004-2021年智能机各品牌出货量(百万部）全球智能机销量于2016年达14.7亿部见顶，此后逐年缓降。2020年受疫情影响大幅下滑，2021年回暖至13.5亿部。考虑到疫情后的修复和新兴市场的增长，我们预计2022年全球智能机销量将回升至14亿部水平。全球智能机品牌集中度逐年提升，CR6占比从14年的53.85%提升至21年的83.07%。无论从销量还是从市占率角度，智能机市场早已进入存量竞争市场。10资料来源：IDC，民生证券研究院 * 请务必阅读最后一页免责声明智能手机：步入存量市场，但仍有结构性创新2.1图：全球折叠屏出货量及份额（千台）存量竞争市场下，硬件创新的焦点正从光学摄像向折叠屏转移。参考IDC数据，2021年内，全球折叠屏手机预计出货量达800万。由于折叠屏成本依旧居高不下，所以一般用于旗舰机的差异化方案。我们统计了安卓阵营5000元（800美金）以上的高端机型出货量，2021年1H出货量为2694万部，全年预计超过5000万部。考虑到手机市场总量已经接近稳态，我们判断安卓阵营折叠屏的市场空间上限在5000-6000万部之间。 - 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00 18.00 Premium ($800<$1000) High Premium ($1000<$1600) Ultra Premium ($1600+)图：安卓高端机型出货量（百万台）11资料来源：IDC，民生证券研究院 * 请务必阅读最后一页免责声明0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0%10%20%30%40%50%60%70%80%200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021全球智能手机渗透率全球新能源车渗透率（右轴）中国新能源车渗透率（右轴）L2+ADAS渗透率（右轴）汽车电子黄金十年，电动化智能化双轮驱动2.2资料来源：IDC，中汽协，高工智能汽车、佐思汽研，民生证券研究院类比手机，2005-2015年智能手机渗透率从5%提升到70%以上，十年时间内诞生一大批消费电子国际化龙头。当前汽车电动化和智能化渗透率已跨越5%-20%提升的阶段，20%渗透率将成为行业趋于成熟关键性节点，汽车电子黄金十年，把握电动化智能化双主线并行投资机会。6.7%72.6%1.4%19%消费电子黄金十年汽车电子黄金十年12图：智能手机和新能源车渗透率 * 请务必阅读最后一页免责声明电动化：新能源汽车势不可挡2.2图：全球新能源汽车销量、渗透率及预测（千台）图：国内新能源汽车销量、渗透率及预测（千台）130%5%10%15%20%25%30%35%40%020040060080010001200国内新能源车销量国内渗透率资料来源：中汽协，乘联会，民生证券研究院预测0%5%10%15%20%25%30%050010001500200025003000全球新能源车销量全球渗透率2021年全球新能源汽车销量持续超预期，全年销量超650万辆，渗透率达8%，而国内电动化趋势更为明显，2021年全年销量达352.1万台，渗透率达13%。展望未来，新能源车需求持续向好，渗透率成长空间广阔，我们假设22-25年，国内/全球汽车销量年均复合增速3.3%/3%，2025年国内/全球的新能源车销量分别为1063亿台/2524亿台，则渗透率分别可达35%/26%。 * 请务必阅读最后一页免责声明电动化：新能源汽车势不可挡2.214厂商2021销量2022销量预计（万辆）具体车型Tesla47.3 90Model Y、Model 3BYD59.6150e系列、ç、汉、元、唐、宋、海豚、D1蔚来9.120ET7、ET5、EC6、ES6、ES8、ES7小鹏9.825P5、P7、G3、G3i、G9理想9.018理想ONEAion12.220Aion（埃安）S、Aion（埃安）V、Aion（埃安）Y、Aion（埃安）LX长城欧拉13.524欧拉R1、欧拉R2、欧拉Haomao零跑4.59.9哪吒7.016大众13.320ID.4 CROZZ、ID.4 X、ID.6 CROZZ、ID.6 X、奥迪Etron其他166.8151.1乘用车合计333.4523商用车合计18.621共计352.1544表：2022年新能源车销量预测（万辆）资料来源：中汽协，乘联会，民生证券研究院预