2018年业绩预告点评：短期业绩下滑较多，柔性OLED驱动未来成长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年2月1日 京东方A（000725.SZ） 电子行业 短期业绩下滑较多，柔性OLED驱动未来成长 ——京东方A（000725.SZ）2018年业绩预告点评 公司简报 买入（维持） 当前价：2.56元 分析师 杨明辉 (执业证书编号：S0930518010002) 0755-23945524 yangmh@ebscn.com 联系人 王经纬 0755-23945524 wangjingwei@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 347.98 总市值(亿元)：904.76 一年最低/最高(元)：2.52/6.14 近3月换手率：60.09% 股价表现(一年) -60%-43%-25%-8%10%01-1803-1805-1806-1808-1809-1811-1801-19京东方A沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -6.35 -9.05 -29.95 绝对 -1.11 -6.07 -56.30 资料来源：Wind 相关研报 继续加码柔性OLED产线，抢占新技术制高点——京东方A（000725.SZ）公告点评 ·································· 2018-12-26 事件： 公司发布2018年业绩预告，预计2018年实现归母净利润约为33.80亿—35.00亿元，同比下降54%-55%。 点评： ◆受到面板价格下跌影响，公司业绩下滑较多 公司预计2018年实现归母净利润约为33.80亿—35.00亿元，同比下降54%-55%；对应第四季度实现归母净利润约为0.01亿—1.21亿元，同比下降99.75%—70.05%，下降幅度较大，主要原因是面板价格在三季度回升之后，在四季度重新下跌，致使公司盈利能力受到侵蚀。 展望2019年，三星显示将在年中开始将旗下L8-1产线从LCD技术转换为QD-OLED技术，转换时间预计将持续半年左右，期间将导致三星显示的TV面板产能减少。我们预计TV面板价格有望从2019年Q2开始企稳回升，并将持续半年左右时间，届时京东方等面板厂商的盈利水平将得到一定程度的修复。 ◆继续加码柔性OLED产线，抢占新技术制高点 公司于2018年12月26日公告，将投资不低于人民币465亿元，在福建省福清市投资建设第6代柔性OLED生产线项目，规划产能为48K/月。 OLED具有广色域、高对比度、低功耗、可弯折、自发光等特点，在三星、苹果手机纷纷搭载OLED面板的趋势下，全球各大手机厂商均瞄准了OLED的应用，预计将大规模跟进OLED在手机应用的步伐。 在柔性OLED领域，公司从一开始就是领导者。在产能方面，公司的成都G6柔性OLED产线已量产，现爬坡顺利，绵阳G6柔性OLED产线有望在2019年实现量产，重庆G6柔性OLED产线已经开工，再加上公司公告的福清G6柔性OLED产线，公司未来有望在产能上比肩三星。 目前柔性OLED产能主要掌握在三星手中，基于供应安全考虑，手机厂商有很强的动力寻找新的供应商。公司的柔性OLED产品已经实现了大批量出货，用在华为Mate 20 Pro等旗舰手机中，显示了公司产品的较高品质。随着后续几条产线的逐步投产，公司将可以率先满足众多手机厂商的需求，市场份额有望迎来快速提升，抢占行业发展的先机。 ◆大尺寸TV面板出货量跃居全球第一 根据群智咨询发布的全球TV面板市场2018年总结，京东方2018年的全球TV面板出货量达到5427万片，同比增长24%，首次超越LGD排名全球第一。 在大尺寸LCD领域，公司紧抓金融危机后的产业低谷期，加大产能投入，在北京、合肥与重庆建设了3条 8.5 代线，主要生产 32 寸、43寸等大尺寸 2019-02-01 京东方A 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 LCD 显示面板。目前公司已拥有4 条大尺寸 8.5 代线，新建的合肥 10.5 代线已在2017年12月投产，同时公司已决定在武汉再建一座10.5代线，进一步巩固公司在大尺寸LCD领域的优势地位。在两座10.5代线全部达到满产之后，公司将在65寸以上超大尺寸具备强劲的成本优势，进一步巩固在大尺寸领域的领先优势。 ◆盈利预测、估值与评级 我们认为公司在LCD领域经过大量逆周期投资后，在产能和技术上已不弱于韩国厂商，同时在大尺寸面板方面具备一定的领先优势。在柔性OLED面板领域，公司是行业的领头羊之一，在技术、专利和设备上具有先发优势，将深度受益于柔性OLED行业的快速发展。由于2018年的面板价格跌幅超出预期，同时未来两年的新产能投产及爬坡进度仍然较快，我们下调公司2018-2020年EPS分别至0.10/0.12/0.14元；公司当前估值水平较低，PB仅为1倍左右，而新投资的柔性OLED产线资产质量优良，良率爬坡结束后的盈利能力较为强劲，基于此，我们维持公司的“买入”评级。 ◆风险提示： LCD面板新建产能超出预期；新产线的产能和良率爬坡情况不及预期；OLED产品的下游应用场景扩展不及预期。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 68,896 93,800 102,344 138,859 172,512 营业收入增长率 41.69% 36.15% 9.11% 35.68% 24.24% 净利润（百万元） 1,883 7,568 3,435 4,285 4,930 净利润增长率 15.05% 301.99% -54.62% 24.76% 15.05% EPS（元） 0.05 0.22 0.10 0.12 0.14 ROE（归属母公司)（摊薄） 2.39% 8.92% 3.97% 4.78% 5.29% P/E 48 12 26 21 18 P/B 1.1 1.1 1.0 1.0 1.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年1月31日 国投瑞银 2019-02-01 京东方A 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 0%5%10%15%20%25%30%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 68,896 93,800 102,344 138,859 172,512 营业成本 56,586 70,282 82,802 113,097 142,998 折旧和摊销 10,374 11,945 14,812 17,676 20,943 营业税费 459 708 819 1,111 1,466 销售费用 1,984 2,592 2,866 4,166 5,520 管理费用 5,618 7,247 7,983 11,109 13,628 财务费用 2,299 1,948 2,389 3,695 5,087 公允价值变动损益 0 32 0 0 0 投资收益 151 116 170 200 220 营业利润 505 9,674 4,337 5,362 3,532 利润总额 2,512 9,741 4,487 5,562 6,382 少数股东损益 163 293 200 220 240 归属母公司净利润 1,883 7,568 3,435 4,285 4,930 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 205,135 256,109 309,892 386,838 467,343 流动资产 91,042 99,780 129,668 174,270 215,696 货币资金 58,153 57,129 76,758 104,144 129,384 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 16,192 15,514 22,516 30,549 37,953 应收票据 1,370 833 1,023 1,389 1,725 其他应收款 903 728 1,330 1,805 2,243 存货 7,833 8,958 10,268 14,596 18,880 可供出售投资 623 860 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 1,356 6,929 6,946 6,966 6,988 固定资产 69,948 88,625 118,326 151,810 189,139 无形资产 3,137 2,983 2,833 2,691 2,556 总负债 113,119 151,824 203,713 277,244 353,931 无息负债 44,676 50,525 53,413 68,065 80,840 有息负债 68,443 101,300 150,300 209,180 273,091 股东权益 92,016 104,284 106,179 109,593 113,412 股本 35,153 34,798 34,798 34,798 34,798 公积金 39,774 39,475 39,819 40,247 40,740 未分配利润 4,011 10,386 11,737 14,503 17,588 少数股东权益 13,316 19,474 19,674 19,894 20,134 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 10,073 26,267 12,875 19,460 24,204 净利润 1,883 7,568 3,435 4,285 4,930 折旧摊销 10,374 11,945 14,812 17,676 20,943 净营运资金增加 11,860 23,903 14,069 33,602 32,016 其他 -14,043 -17,148 -19,440 -36,102 -33,685 投资活动产生现金流 -24,495 -59,062 -38,972 -49,820 -59,802 净资本支出 -30,488 -47,735 -40,000 -50,000 -60,000 长期投资变化 1,356 6,929 -17 -20 -22 其他资产变化 4,637 -18,256 1,045 200 220 融资活动现金流 26,141 32,925 45,726 57,746 60,838 股本变化 0 -355 0 0 0 债务净变化 24,726 32,856 49,001 58,880 63,911 无息负债变化 14,151 5,849 2,888 14,651 12,776 净现金流 13,172 -1,442 19,629 27,386 25,240 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 -100%0%100%200%300%400%0 2000 4000 6000 8000 201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%50%0 50000 100000 150000 200000 201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 0%2%4%6%8%10%12%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 2019-02-01 京东方A 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 41.69% 36.15% 9.11% 35.68% 24.24% 净利润增长率 15.05% 301.99% -54.62% 24.76% 15.05% EBITDA增长率 25.77% 74.15% -5.81% 24.17% 10.59% EBIT增长率 17.28% 304.8