四季度业绩承压，龙头优势稳固

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 证券研究报告：公司研究/点评报告 汽车 报告原因：业绩预告 上汽集团（600104.SH） 维持评级 四季度业绩承压，龙头优势稳固 买入 2019年1月31日 公司研究/事件点评 公 司近一年市场表现 事件描述  公司发布2018年业绩预告，预计2018年年度实现归属于上市公司股东的净利润约360亿元，同比增加4.6%左右，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为324亿元，同比减少1.5%左右；2018年度整车销量达到705.17万辆，同比增长1.75%。 事件点评  行业整体低迷，龙头优势凸显。从全年表现来看：2018年受到宏观经济下行、中美贸易战等因素影响，行业整体表现不佳，2018年实现销量2808.1万辆，同比下降2.8%，公司年销量同比增速和12个月销量同比增速均优于行业。上海大众汽车、上海通用汽车、上海汽车乘用车、上海汽车商用车、上汽通用五菱汽车、上海申沃客车、上汽依维柯红岩商用车、南京依维柯汽车、上汽正大汽车2018年全年累计销量分别约为206.51、197.01、70.19、12.62、206.78、0.08、5.80、3.10、2.72万辆，同比增速分别为0.10%、-1.50%、34.45%、77.50%、-3.83%、-32.56%、45.03%、-55.90%、123.48%。从四季度表现来看：根据公司公告数据计算，公司四季度累计销售汽车190.52万辆，同比下降9.65%，上海大众汽车、上海通用汽车、上海汽车乘用车、上海汽车商用车、上汽通用五菱汽车、上海申沃客车、上汽依维柯红岩商用车、南京依维柯汽车、上汽正大汽车四季度累计销量分别约为54.84、53.58、19.28、3.38、56.88、0.02、1.10、0.73、0.71万辆，同比增速分别为-7.12%、-16.03%、19.99%、31.89%、-14.03%、-31.86%、17.74%、-61.24%、88.66%，同期汽车累计销量同比增速为-12.98%。  布局完善、技术积累充分，2019年有望维持稳定增长。目前汽车行业增速放缓的趋势已经形成，叠加2019年国内宏观经济压力仍然较大，我们认为2019年汽车销量仍然承压，但是结构性投资机会仍然存在。一是公司产业链布局完善，车型种类覆盖全面，能够快速对市场做出响应；二是公司在研发层面的投入在业内遥遥领先，并努力将创新技术优势向海外溢出，而国内汽车市场逐渐从增量市场转向存量市场，技术革新和产品升级成为必然发展趋势，公司有望凭借技术优势进一步扩大领先优势，率先实现国内车企由大做强的目标；三是公司积极布局新能源汽车、智能网联汽车、移动出行服务 市场数据：2019年1月31日 收盘价(元)： 26.60 年内最高/最低（元）： 26.95/24.23 流通A股/总股本（亿）：115.03/116.83 流通A股市值（亿）： 3059.91 总市值（亿）： 3107.80 基础数据：2018年9月30日 基本每股收益 2.37 每股净资产(元)： 19.75 净资产收益率： 12.14% 分析师： 平海庆 执业证书编号：S0760511010003 电话：010-83496341 邮箱：p inghaiqing@sxzq.com 研究助理： 张 湃：0351-8686775 李召麒：010-83496307 太原市府西街69号国贸中心A座28层 山西证券股份有限公司 http ://www.i618.com.cn 公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 等新兴产业，并在核心技术关键领域进行了布局，随着公司新能源汽车品类车型逐渐放量，有望进一步完善公司产品结构，扩大竞争优势。因此，我们认为公司在2019年仍然有望维持稳定增长，在行业激烈竞争中进一步扩大优势。 投资建议：预计公司2018-2020年EPS分别为3.08\3.25\3.46，对应公司1月31日收盘价26.60元，2018-2020PE分别为8.63\8.18\7.69，维持“买入”评级。 存在风险 ：汽车销量不及预期；宏观经济持续下滑；新能源补贴大幅退坡。 公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 注：对应2019年1月31日市场数据 利润表20172018E2019E2020E财务指标20172018E2019E2020E营业收入870,639.4 915,912.7 981,858.4 1,075,134.9 成长性减:营业成本742,382.4 791,780.1 848,788.2 929,423.1 营业收入增长率15.1%5.2%7.2%9.5% 营业税费7,881.7 7,627.1 8,176.3 8,953.0 营业利润增长率11.7%0.2%3.4%4.9% 销售费用61,121.7 57,157.2 61,272.5 67,093.4 净利润增长率10.1%-2.6%3.0%7.1% 管理费用31,301.2 32,095.1 34,405.9 37,674.5 EBITDA增长率9.4%-1.5%3.4%4.9% 财务费用143.2 -2.5 1.0 1.0 EBIT增长率12.5%0.3%4.2%4.9% 资产减值损失3,739.6 3,265.7 3,492.6 3,492.6 NOPLAT增长率7.5%4.7%5.5%6.4%加:公允价值变动收益-4.3 -133.3 - - 投资资本增长率186.8%86.0%-31.1%41.8% 投资和汇兑收益30,827.3 30,365.6 30,365.6 30,365.6 净资产增长率15.7%8.2%14.2%12.5%营业利润54,110.0 54,222.3 56,087.4 58,862.9 加:营业外净收支151.0 1,696.8 1,696.8 1,696.8 利润率利润总额54,261.0 55,919.1 57,784.2 60,559.7 毛利率14.7%13.6%13.6%13.6%减:所得税7,144.9 7,199.0 7,081.2 7,421.3 营业利润率6.2%5.9%5.7%5.5%净利润34,410.3 36,014.3 37,997.2 40,432.6 净利润率4.0%3.9%3.9%3.8%资产负债表20172018E2019E2020EEBITDA/营业收入7.3%6.8%6.5%6.4%货币资金121,611.1 201,795.7 209,395.6 270,558.1 EBIT/营业收入6.3%5.9%5.7%5.5%交易性金融资产4,795.2 4,795.2 4,795.2 4,795.2 应收帐款43,882.0 43,197.5 46,307.7 50,706.9 投资回报率应收票据29,641.7 - - - ROE15.3%16.2%15.9%15.9%预付帐款29,835.2 26,404.7 28,305.9 30,994.9 ROA6.5%6.7%6.8%6.5%存货50,041.8 51,174.2 53,596.2 58,588.1 ROIC-322.5%-112.8%-63.2%-96.2%其他流动资产54,841.2 56,486.5 58,181.1 59,926.5 可供出售金融资产64,368.2 60,116.0 60,116.0 60,116.0 费用率 持有至到期投资- - - - 销售费用率7.0%6.2%6.2%6.2%长期股权投资67,500.2 67,500.2 67,500.2 67,500.2 管理费用率3.6%3.5%3.5%3.5%投资性房地产2,909.3 2,909.3 2,909.3 2,909.3 财务费用率0.0%0.0%0.0%0.0%固定资产58,226.7 54,077.8 50,965.1 46,829.2 三费/营业收入10.6%9.7%9.7%9.7%在建工程16,477.0 14,090.4 10,717.8 6,520.7 无形资产11,747.0 11,051.9 10,356.7 9,661.5 运营效率其他非流动资产31,220.2 32,156.8 33,121.5 34,115.2 固定资产周转天数22221916资产总额723,533.1 726,723.9 748,387.0 818,663.0 流动资产周转天数149161162164短期借款15,717.4 9,784.6 9,784.6 11,003.7 应收帐款周转天数17171717应付票据16,541.4 17,401.6 18,654.5 20,426.7 存货周转天数21222121应付账款121,119.4 121,436.4 130,179.8 142,546.9 总资产周转天数272285270262其他流动负债46,488.9 48,813.4 51,254.0 53,816.8 长期借款6,894.0 - - - 偿债能力其他非流动负债46,488.9 48,81