上市保险公司1月保费收入数据点评：负债端承压或将延续，资产端改善带来估值修复

多数险企1月寿险总保费负增长，新单价值同比或承压 2022年1月5家上市险企寿险总保费同比-0.4%（2021年1月+8.5%），其中：中国人保+22.7%、新华保险+3.6%、中国平安-0.8%、中国太保-1.1%、中国人寿-5.3%。 1月寿险总保费同比承压，3家险企总保费同比下降，预计新单保费受同期高基数、队伍规模下降、保障需求释放较弱以及春节时点提前影响有所承压，续期保费增幅未能填补新单降幅。考虑到业务经营节奏受到春节假期影响，我们预计2月新单价值同比改善概率较低，此外，由于主销产品多为规模型产品，价值率相对较低，新单价值同比或承压，我们预计2022年1季度各家险企新单价值同比或在-20%至-30%区间。 中国人保趸交业务发力，带动新单保费、总保费收入同比领跑同业 中国人保寿险及健康险版块1月趸交保费211.7亿元、同比+68.5%，期交新单保费90.9亿元、同比-16.4%，趸交业务持续发力，自2021年11月起保持同比正增长，带动1月新单保费同比+29.1%，总保费收入+22.7%，领跑同业。其余险企未披露保费分拆，但考虑到仅新华保险实现总保费收入同比+3.6%，其余险企寿险总保费收入同比负增长，我们预计新单保费或明显承压。 车险保费同比增长超预期，财险版块健康险增长或印证市场潜力仍在 2022年1月4家上市险企财险保费收入同比为+11.9%（2021年1月-2.5%），较12月的+1.0%提升10.9p Ct ，各家险企1月财险保费同比分别为：人保财险+13.8%（12月+30.4%）、太保财险+12.7%（12月+7.7%）、众安在线+12.4%（12月-17.6%）、平安财险+8.2%（12月+14.2%）。财险版块保费收入同比明显优于我们此前预期，主要系车险保费同比超预期，人保财险1月车险保费275.8亿元，同比+14.5%，同比增速自2021年10月车险综改压力缓解后连续提升，主因或为龙头险企在车险综改后服务、定价、数据优势明显，市场格局优化，车险市场集中度提升所致，此外，新能源车销量提升或一定程度上拉高车均保费。人保财险意外伤害及健康险1月保费收入168.9亿元、同比+15.1%，平安健康1月保费收入24.1亿元、同比+31.4%，众安在线1月保费收入20.1亿元、同比+12.4%，财险公司健康险保费收入同比高增或说明居民保障需求仍然存在，低件均标准化医疗险正加速获得消费者认可，健康险市场潜力仍在。 负债端对PEV估值影响逐渐钝化，资产端改善或为下阶段投资逻辑 从目前披露的数据看，负债端承压态势基本确定，受制于寿险转型阵痛期以及队伍人力处于低位，负债端短期内边际改善概率较低，负债端对PEV估值影响逐渐钝化，资产端边际改善或成为下阶段投资逻辑。10年期国债收益率近期出现回升，2月16日已升至2.79%；地产链条风险化解不断推进，华夏幸福2月9日公告已签约实现债务重组金额429亿元，占金融债务2192亿元比例约为20%，资产端出现明显边际改善。根据我们测算，若长端利率预期回升至3%、地产链条风险化解预期回升，叠加EV增长，估值修复空间有望超过20%。社融改善利好市场对保险股投资端的预期修复，负债端对估值影响钝化，交易层面看机构持仓处历史低位，资产端弹性较大的标的是现阶段主线，推荐资产端修复空间较大的中国平安，受益标的中国人寿和友邦保险。 风险提示：经济复苏不及预期；长端利率超预期下行；保险需求超预期减弱。 图1：1月上市险企年累计寿险保费同比有所分化 图2：1月上市险企保费同比分化 图3：1月上市险企年累计财险保费同比增速表现良好 图4：1月头部险企财险保费同比均实现正增长 图5：当前十年期国债收益率已回升至2.8%附近 表1：上市险企1月人身险版块总保费收入同比分化 表2：上市险企1月财产险版块均实现同比正增长 表3：中国人保寿险及健康险业务受趸交业务带动同比高增 表4：中国人保财险保费受车险带动同比增长 表5：受益标的估值表