再行股权激励，到店电商构筑新增长曲线

事件：1月24日，公司发布公告，称向65名员工发放150万个受限制股份单位（RSU），占已发行股本约0.33%。 股权激励绑定核心人员，购股彰显信心。上述事件，是自董事会2019年8月1日批准RSU计划以来，第二次发放RSU。根据公司公告，截至2021年9月21日，公司已经通过RSU信托机构，斥资1.2亿港币，购买约410万股股份（约合每股股份26.3~30港元）。我们认为，公司在前述股价区间选择购股，彰显了公司对发展前景的信心和对核心人员的重视。 收购千千惠，到店电商开拓C端业务。根据公司公告，2021年10月底，公司间接全资附属公司深圳乐售云同意投资1亿元，收购“千千惠”品牌持有方。收购后，乐售云将持有后者60%股本。千千惠主营美食、旅游等到店电商业务，业务遍布200多个城市。千千惠在微信平台拥有超过300万分销达人，微信公号关注者约达800万，累计付费客户超过600万。截至2021年10月31日的4个月，千千惠通过抖音短视频和直播成交的商品交易额（GMV）超过1亿元，其中，2021年10月，千千惠GMV超过9300万元。我们认为，作为千千惠业务的布局重点，结合抖音平台的用户地理位臵和偏好等数据，美食探店、旅游等短视频内容和直播对消费者有更直观而深刻的视觉冲击，能更精准地刺激消费，我们看好千千惠业绩的增长潜力和与公司主营业务（支付、商户端SaaS、广告与金融业务）的协同。在此之前，2021H1，公司到店电商业务已相当亮眼，GMV为7100万元，收入为4495万元，货币化率高达63%，付费消费者超过142万。 Q3业绩稳健。根据公司公告，2021年前三个季度，公司总支付交易量（GPV）达到1.56万亿元，活跃支付服务商户达627万。其中，2021Q3公司GPV达5696亿元。 投资建议：我们认为，基于支付业务，公司建立了B端商户服务的护城河，积累了庞大的商户和渠道网络以及相关数据，又拥有通过收购与自营，增强了C端个人业务的布局，拥有对C端与B端业务的“双轮”驱动能力。由于2021年支付服务市场竞争加剧，以及互联网教育与游戏等业态监管趋严对公司部分广告主造成影响，我们小幅下调对公司盈利的预测，预计公司2021-2023年营业收入分别为29/43/64亿元，归母净利润分别为3.7/4.4/9.3亿元，考虑股权激励费用的归母净利润分别为4.2/4.9/9.8亿元，按照2022年2月15日收盘价（18.99元），对应2021-2023年PE 23/20/9倍。我们看好公司业务的发展前景，尤其是到店电商业务的增长潜力，维持“买入”评级。 风险提示：经济下行；互联网广告监管趋严。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表 （百万元） 现金流量表（百万元）