基础化工行业快报：发改委节能降碳指南发布，乙二醇、纯碱、电石等行业龙头受益

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 发改委节能降碳指南发布，乙二醇、纯碱、电石等行业龙头受益 ■事件：据国家发改委官网2022年2月11日发布的关于《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022年版）》的通知，对于能效在标杆水平特别是基准水平以下的企业，要引导改造升级，加强技术攻关，促进集聚发展，加快淘汰落后产能。 ■政策明确2025高耗能行业能效水平与产能占比挂钩，优胜劣汰利好行业龙头。据国家发改委，本次政策在2021年11月发布的《高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平（2021年版）》的基础上进一步细化，确定了十四五期间能效标杆水平与产能占比目标挂钩，对PX、煤制烯烃/甲醇/乙二醇、合成氨、电石、烧碱、纯碱等项目更是要求基准水平以下产能基本清零，直接受影响的低效产能占比多在20~40%（截止2020年底），这部分存量项目，政策过渡期内要不改造升级，要不产能臵换或淘汰出局，而行业龙头由于生产规模和技术上的优势，能效优势往往更明显，文件亦指出引导骨干企业开展相关领域兼并重组，集中规划建设规模化、一体化的生产基地，提升工艺装备水平和能源利用效率，这种优胜劣汰的理念与前期原料用能不纳入能源消费总量控制的科学考核政策相辅相成，亦即“能耗权”=“发展权”，中长期看，强者恒强的局面有望得到持续强化。 ■中长期看，节能降碳新政有望形成供给侧约束，提高行业盈利中枢，利好龙头。对本次政策涉及的高耗能化工行业进行分析（详见文后图表），据百川、隆众数据，大多数行业近年来开工率平均水平在60%左右（乙烯、煤制烯烃、烧碱、纯碱等除外），而价格历史分位水平中枢多在50%以下，考虑到21年化工品价格高度景气受原料端影响较大，进一步看价差历史分位水平，中枢同样多位于50%以下，由于低端产品红海+同质化严重，行业盈利水平长期受损。碳中和大趋势下随着节能降碳新政的逐步落地，以能效水平为衡量基准逐步实现对低效产能的改造及出清，形成对炼油、煤化工上游等高耗能行业的供给侧约束，其影响类比15-16年的供给侧改革，中长期看，相应的行业盈利中枢有望逐步上行，而能效优胜劣汰机制下，行业龙头将持续受益。 ■投资建议：综上所述，乙二醇、纯碱、电石等行业龙头公司有望在高耗能行业重点领域节能降碳改造升级政策中长期受益，建议关注华鲁恒升、远兴能源、中泰化学、云天化、宝丰能源、卫星化学、荣盛石化、东方盛虹、恒力石化。 ■风险提示：政策执行不及预期，宏观经济表现不及预期 Table_Tit le 2022年02月13日 基础化工 Table_BaseI nfo 行业快报 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -2.59 -3.33 38.03 绝对收益 -6.04 -9.20 17.26 张汪强 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070003 zhangwq1@essence.com.cn 010-83321072 相关报告 油价上涨，三氯乙烯、丁二烯、苯乙烯硫酸、苯酐等产品价格上涨 2022-02-06 油价上涨，顺酐、DOP、R125、丙烯酸、环氧丙烷等产品价格上涨 2022-01-23 油价上涨，液氯、丁二烯、三氯甲烷、有机硅DMC等 产 品 价 格 上 涨 2022-01-16 油价上涨，正丁醇、环氧氯丙烷、苯酚、环氧树脂、氯化钾等产品价格上涨 2022-01-09 油价上涨，邻硝基氯化苯、有机硅DMC、双酚A、聚合MDI等产品价格上涨 2022-01-03 -21%-12%-3%6%15%24%33%42%202 1-02202 1-06202 1-10基础化工(中信) 沪深300 行业快报/基础化工 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图1：受影响化工行业能效水平与产能比例一览 资料来源：《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022年版）》，安信证券研究中心 图2：相应行业近年来平均开工率 资料来源：百川资讯，隆众资讯，安信证券研究中心 图3：相应行业近年来价格历史分位 图4：相应行业近年来价差历史分位 资料来源：百川资讯，隆众资讯，安信证券研究中心 资料来源：百川资讯，隆众资讯，安信证券研究中心 优于能效标杆低于能效基准优于能效标杆低于能效基准炼油25%20%30%加快退出5~25%<20%乙烯20%30%30%有序改造10~30%<30%PX23%18%50%基本清零45%18%煤制甲醇15%25%30%基本清零40%25%煤制烯烃48%0%50%基本清零2%0%煤制乙二醇20%40%30%基本清零50%40%合成氨7%19%15%基本清零27%19%电石3%25%30%基本清零52%25%烧碱15%25%40%基本清零50%25%纯碱36%10%50%基本清零24%10%磷酸一铵磷酸二铵黄磷25%30%30%<30%>5%>0%受影响化工行业20%55%30%<30%2020产能占比2025产能占比目标>35%>25%产能总体变动率低效濒危产能占比 行业快报/基础化工 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  行业评级体系 收益评级： 领先大市 — 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上； 同步大市 — 未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%； 落后大市 — 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上； 风险评级： A — 正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B — 较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； Table_Aut hor Statement  分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 行业快报/基础化工 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 Table_Addr ess 安信证券研究中心 深圳市 地 址： 深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层 邮 编： 518026 上海市 地 址： 上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 邮 编： 200080 北京市 地 址： 北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层 邮 编： 100034