非洲手机之王，构建软硬件生态完善商业版图

传音控股（688036）是非洲手机市场的“王者”，在新兴市场耕耘多年，手机出货量在全球排名第四，其中非洲市场占有率常年保持第一。公司不仅在手机业务上取得成功，还横向拓展了硬件产品矩阵，创立了3C配件品牌和家电品牌，并基于自有的智能终端操作系统传音OS开展移动互联网业务。此外，公司在售后服务、经销渠道、供应链的持续深耕全方位构筑起了品牌护城河。我们预计2021-2023年公司归母净利润为36.6、47.0、60.1亿元，对应市盈率为28.4x、22.1x、17.3x，首次覆盖给予公司“买入”评级。投资风险包括境外经营风险、汇率波动风险、新兴市场拓展不力风险和竞争加剧风险。