港股公司信息更新报告：冬奥催化流水表现强劲，预计将稳步度过高基数期

冬奥催化流水表现强劲，有望稳步度过高基数期，继续维持“买入”评级 综合近期冬奥营销、提价和DTC表现，我们认为，冠军系列在双奥营销下带动安踏大货产品力提升、引领品牌向上的逻辑持续兑现，价格锚点突破且高价位产品占比提升，DTC店效/商品效率/盈利均有提高。预计2022Q1流水高增长，同时在经销高增长、提价以及科技性鞋商品的拉动下，有望平稳度过4-6月高基数期，我们维持盈利预测，预测2021-2023年净利润为75.0/91.8/113.1亿元，对应EPS为2.8/3.4/4.2元，当前股价对应PE为36.4/29.7/24.1倍，维持“买入”评级。 2022年1-2月流水表现强劲，产品力支撑下提价、春节及冬奥催化量升 安踏2022年1-2月流水表现强劲，预计线下1月流水增长70%+，考虑到春节错位影响，1-2月整体增速预计会相对平稳，主要系高价格带产品占比提升、春节和冬奥营销催化销量提升：预计1月提价幅度约10%且售罄率接近80%，消费者接受程度较好；1月安踏阿里系零售额增长26%，2022W6（2021.1.31-2022.2.6）包含春节及冬奥开幕，安踏零售额增速超越其他头部运动品牌。预计2022Q1在冬奥余热和冰雪运动新品（非国旗标&非奥运标）拉动下保持较高增长。 冬奥营销下进一步积聚品牌势能，民族运动品牌地位巩固 相较于2021年东京奥运会，冬奥会的品牌声量提升更为显著，主要系：(1)预热阶段，线上投放宣传物料、以合作头部主播和跨界形式营销冠军系列；线下举行冬奥相关装备展示活动、开设快闪店并和奥运元素充分互动。(2)冬奥期间，品牌曝光度不断刷新，凭借代言人夺金、赛事装备科技多次登上微博热搜，品牌声量持续积累。截至2月8日，“爱运动中国有安踏”话题累计16.8亿次阅读次数，318万讨论次数，短道速滑“冰上鲨鱼服”、谷爱凌“金龙雪服”频登微博热搜。 经销高增长、提价及鞋商品拉动下，有望稳步度过高基数期 (1)新疆棉事件刺激下2021Q2以来经销订货增速较高，预计2022Q1开始经销终端流水将呈高增长趋势。(2)产品和品牌升级下，高价格带产品占比提升带动吊牌价提升，预计2022Q2提价幅度10-20%，其中鞋商品价格锚点有较大突破。(3)科技相关营销效果显著，包括发布氮科技平台、双奥期间重点营销装备科技，预计2022Q2加大科技性鞋商品投入力度后，高价位鞋商品收入占比将有较大提升。 风险提示：疫情导致零售恶化,科技性鞋商品销售、DTC店效提升不及预期。 财务摘要和估值指标 本篇报告核心观点 安踏主品牌1-2月流水表现强劲，1月线下流水增长预计为70%+，考虑到春节错位影响，预计1-2月增速会相对平稳，主要系高价格带产品占比提升、春节和冬奥营销催化销量提升，预计2022Q1在冬奥余热和冰雪运动新品（非国旗标、非奥运标）拉动下保持较高增长。 针对市场担心的2021Q2高基数期问题，我们认为在经销渠道高增长、吊牌价提升以及氮科技加持下鞋商品的拉动下，有望减弱4-6月高基数期的压力：（1）新疆棉事件刺激下2021Q2以来经销订货增速较高，预计2022Q1开始经销终端流水将呈高增长趋势；（2）产品和品牌升级下，高价格带产品占比提升带动吊牌价提升，预计2022Q2提价幅度10-20%，其中鞋商品价格锚点突破较大。（3）安踏科技相关营销效果显著，包括发布氮科技平台、双奥期间重点营销比赛装备科技，预计2022Q2加大科技性鞋商品投入力度后，高价位鞋商品收入占比将有较大提升。 综合安踏近期冬奥营销、提价和DTC表现，我们继续看好安踏大货产品和品牌升级、释放DTC渠道改革红利，长期盈利能力和市场预期有望显著改善。 1、流水表现强劲，产品力支撑下提价、春节及冬奥催化量升 截至2022年2月6日，安踏主品牌流水喜人，预计1月线下流水增长为70%+，考虑到春节错位影响，预计1-2月增速会相对平稳；经营指标表现也较好，截至目前库销比维持在5x左右，库存压力较小，折扣同比改善5-6pct。 按量价拆分，增长的驱动力主要体现在两个方面： 一方面，科技加持下产品力提升，高价格带产品占比提高。预计2021Q4的标牌价已有小幅度提升，高价位段的鞋商品（包含1099元、1299元、1399元等价位）在核心的渠道布局中销售表现良好，预计2022年1月提价幅度约10%，1月售罄率约在70-80%左右，体现消费者对提价较高的接受程度。 另一方面，春节和冬奥营销催化销量提升。根据阿里系数据，2022年1月安踏主品牌零售额增长26%，2022W6（2021.1.31-2022.2.6）包含春节假期及冬奥开幕期间，安踏零售额增速超越其他头部运动品牌。 考虑3月仍处冬奥营销余热中，预计冠军系列及冰雪运动细分产品（非国旗标、非奥运标）维持强劲表现，我们预计2022Q1整体将有较高增长。 图1：2022年1月安踏主品牌零售额增速增长26% 图2：安踏2022W6（2021.1.31-2022.2.6）阿里系零售额增速超越其他头部运动品牌（单位：万元、%） 2、冬奥营销下进一步积聚品牌势能，民族运动品牌地位巩固 2.1、营销链条：优化东京奥运会营销链条，巩固民族运动品牌地位 相较于2021年东京奥运会，2022年北京冬奥会的品牌声量提升更为显著。一方面，在官媒大力宣传的带动下，安踏作为赞助商获得较高的官方曝光率；另一方面，投入更多媒体布局资源，覆盖性新闻数量提升，通过沿用“爱运动中国有安踏”的品牌概念，并进一步利用“安踏专业科技助力北京冬奥会”话题加大宣传科技力，东京奥运会塑立的民族品牌形象得到巩固。根据百度搜索指数，经过东京奥运会的铺垫、冬奥周期内的安踏品牌声量有显著提升。 图3：北京冬奥会开幕当天，安踏品牌的搜索指数超越东京奥运会 （1）预热阶段，线上线下深度绑定奥运IP，强化民族运动品牌形象 线上方面，投放宣传物料、以合作头部主播和跨界形式营销冠军系列产品。1月以来公众号发布16篇冬奥相关文章，并通过微博等社媒、抖音等短视频平台，发布冬奥主题的新品牌宣传片、倒计时宣传片、冬奥各项目比赛服科技解说动画短视频。同时，安踏联合天猫超品日x李佳琦首次发布以12支中国参赛队的运动员姿态数字藏品、联合快手超品日x达人超级丹推广应用国家队同款炽热科技的冠军系列产品。跨界宣传方面，安踏xBeast推出谷爱凌冰雪礼盒，与松下等冬奥赞助商进行流量交互。 线下方面，举行冬奥相关装备展示活动、开设快闪店并和奥运元素充分互动。 线下活动中与奥运元素充分互动，通过展示冠军龙服、国家队赛级运动鞋服、可市售国旗款及冠军系列产品，深度绑定奥运IP，巩固民族运动品牌形象。 表1：线下举行冬奥相关装备展示活动、开设快闪店并和奥运元素充分互动 （2）冬奥期间，品牌曝光度不断刷新，品牌声量持续积累 和东京奥运会相比，安踏除在社媒和短视频平台推出赛事预告、科技解说、热点互动外，在微信公众号上结合当天热点赛程全新推出人物和赛事专栏，进一步维持冬奥期间的曝光度。 表2：结合当天热点赛程全新推出人物和赛事专栏，保持曝光度 从营销效果来看，安踏凭借代言人夺金、赛事装备科技多次登上微博热搜。截至2022年2月8日，“爱运动中国有安踏”话题累计16.8亿次阅读次数，318万讨论次数，阅读量在2月4日冬奥会开幕当日达到峰值1.6亿次，讨论量在2月5日短道速滑夺得首金后达到峰值13.6万次，2月6日安踏赞助的短道速滑服被称为“冰上鲨鱼服”登上微博热搜，2月8日谷爱凌在自由式滑雪女子大跳台比赛中逆转夺金后，安踏赞助的金龙雪服登上微博热搜。 图4：安踏凭借代言人夺金、赛事装备科技多次登上微博热搜（单位：百万次） 2.2、营销转化：冠军系列及国旗款表现强劲，冰雪品类销量快速提升 从预热及冬奥期间内的营销转化方面来看： 线下独立冠军门店店效亮眼，2022年1月店效达100万+；同时冠军系列对大货门店的店效的拉动作用明显，目前铺设了冠军系列产品的大货门店占总门店占比约为10-20%，其中冠军系列流水占比约为35%-50%。 线上冠军系列及国旗款产品销售表现强劲。据生意参谋数据，受冬奥会开幕式热度影响，2.4-2.5，京东安踏官方旗舰店羽绒服成交额同比增长203%，迪桑特羽绒服成交额同比增长196%，天猫安踏官方旗舰店排名前10的产品中，具有国旗标、奥运标的冠军系列及国旗款产品成交额高增长。 表3：天猫安踏官方旗舰店排名前10的产品中，安踏冠军系列产品成交额显著提升 除国旗款和冠军系列外，高价位的冰雪运动新品类产品销量快速提升。2022年各季度，安踏将在高级别店铺的产品结构中纳入针对不同运动的细分型产品（非奥运、国旗标），包括冲锋衣、雪地靴、滑雪鞋等。冰雪运动产品价格为较高，价格带在1099-1399元之间，预计2022年1月销售额占比为60%左右。考虑3月仍处冬奥营销余热中，预计冠军系列及冰雪运动细分产品（非国旗标、非奥运标）维持强劲表现。 3、经销高增长、提价及鞋商品拉动下，有望稳步度过高基数 期 针对市场担心的2021Q2高基数问题，我们认为在经销渠道高增长、吊牌价提升以及氮科技加持下鞋商品的拉动下，有望减弱4-6月高基数期压力： （1）新疆棉事件刺激下2021Q2以来经销订货增速较高，预计2022Q1开始经销终端流水将呈高增长趋势。 （2）产品和品牌升级下，高价格带产品占比提升带动吊牌价提升，预计2022Q2的提价幅度在10-20%之间，其中鞋商品的价格锚点有较大突破。 （3）安踏科技相关营销效果显著，包括发布氮科技平台、双奥期间重点营销比赛装备科技，预计2022Q2加大科技性鞋商品投入力度后，高价位鞋商品收入占比将有较大提升。 在DTC转型后，一方面，DTC门店店效/商品管理及组织效率/盈利均有提高，尤其在折扣改善下毛利率提升显著；另一方面，2022年将同比提升对于经销订货的返利力度，但降低门店整改的渠道返利，预计渠道补贴支出较2019年将有明显减少。 在折扣提升和渠道补贴减少的影响下，预计2022年盈利能力将进一步改善。 4、盈利预测与投资建议 综合安踏近期冬奥营销、提价和DTC表现，我们认为，冠军系列在双奥营销下带动安踏大货产品力提升、引领品牌向上的逻辑持续兑现，价格锚点突破且高价位产品占比提升，DTC店效/商品管理效率/盈利均有提高。预计2022年Q1流水高增长，同时在经销高增长、提价以及氮科技加持下鞋商品的拉动下，有望平稳度过4-6月高基数期，我们维持盈利预测，预测2021-2023年净利润为75.0/91.8/113.1亿元，对应EPS为2.8/3.4/4.2元，当前股价对应PE为36.4/29.7/24.1倍，维持“买入”评级。 5、风险提示 疫情反复导致零售恶化，2022Q2鞋商品销售、DTC店效提升不及预期。