CAR-T疗法申报获得受理，I-O布局扎实推进

HeaderTable_User 1197219667 1371365873 HeaderTable_Stock 300009 增持 investRatingChange.same 13022400 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 636 849 1,074 1,297 1,530 同比增长 17.2% 33.6% 26.5% 20.7% 18.0% 营业利润（百万元） 150 219 304 381 473 同比增长 22.4% 46.1% 38.6% 25.3% 24.3% 归属母公司净利润（百万元） 136 197 267 334 414 同比增长 24.0% 44.8% 35.4% 25.1% 24.0% 每股收益（元） 0.19 0.28 0.38 0.47 0.58 毛利率 71.5% 74.2% 76.0% 77.1% 77.9% 净利率 21.4% 23.2% 24.9% 25.8% 27.1% 净资产收益率 13.9% 15.3% 17.0% 17.7% 19.3% 市盈率（倍） 142 98 72 58 47 市净率（倍） 15.9 14.2 10.9 9.6 8.4 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， CAR-T疗法申报获得受理，I-O布局扎实推进 核心观点 博生吉安科CAR-T疗法临床申请获得受理，处于国内第一梯队。2018年1月2日，公司公告参股公司博生吉安科提交的CAR-T疗法（靶向CD19自体嵌合抗原受体T细胞输注剂）临床申请于12月28日获得CFDA受理。2017年12月11日，国内首个CAR-T疗法南京传奇生物LCAR-B38M注册申报获得受理。截至目前，国内已有5家提交的细胞免疫疗法相关临床申请获得受理，分别是传奇生物、银河生物、恒润达生、科济生物。从申报时间来看，博生吉安科与其他厂家非常接近，同处于国内第一梯队。 CAR-T疗法发展迅速，国内政策监管逐步放开。近年来，CAR-T疗法发展较为迅速，临床应用逐步成熟。目前，FDA已经批准2款药物上市：2017年8月30日，FDA批准诺华CAR-T疗法Kymriah （tisagenlecleucel）上市，用于治疗青少年和儿童急性淋巴细胞白血病（ALL）；2017年10月18日，Kite Pharma KTE-C19（Yescarta）获FDA批准上市，用于特定类型的大B细胞淋巴瘤。2017年12月22日，CFDA发布了《细胞治疗产品与评价技术指导原则（试行）》，其中对是否接受非注册临床试验数据、细胞治疗产品如何进行临床研究分期等问题做了具体阐述，将会有效促进CAR-T疗法的临床应用。 全面布局肿瘤免疫治疗，扎实推进。近来，国内肿瘤免疫治疗（Immuno-oncology，I-O）进展较为迅速。2017年11月2日，首个PD-1抗体BMS Opdivo申请上市获得受理；2017年12月11日，国内首个CAR-T疗法注册申报获得受理。值得注意的是，公司在I-O领域布局较为全面，包括CAR-T、PD-1抗体、溶瘤病毒等等，有望借此机会获得全面发展。 财务预测与投资建议 我们预测公司17-19年归母净利润分别为2.67/3.34/4.14亿元，对应EPS为0.38/0.47/0.58元。公司主营业务前景较好，且在I-O领域布局前瞻，根据可比公司给予18年62倍PE，对应目标价29.10元，维持“增持”评级。 风险提示 如果在研产品进展不及预期，则对公司成长产生不利影响。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2018年01月04日） 27.95元 目标价格 29.10元 52周最高价/最低价 27.95/14.95元 总股本/流通A股（万股） 71,248/46,102 A股市值（百万元） 19,914 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2018年01月04日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 13.5 35.2 57.4 32.0 相对表现（%） 10.8 32.4 49.8 9.5 沪深300（%）% 2.7 2.7 7.6 22.6 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 季序我 010-66210109 jixuwo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860516010001 联系人 伍云飞 021-63325888*1818 wuyunfei@orientsec.com.cn 相关报告 生长激素水针拟纳入优先审评，I-O在研产品齐全 2017-12-25 业绩稳定增长，全面布局生物治疗领域 2017-10-26 业绩符合预期，新产品储备丰富 2017-08-23 -28%0%28%56%84%17/0117/0217/0317/0417/0517/0617/0717/0817/0917/1017/1117/12安科生物沪深300安科生物 300009.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 安科生物动态跟踪 —— CAR-T疗法申报获得受理，I-O布局扎实推进 2 盈利预测与投资建议 盈利预测 Tabl e_Exc el3 收入分类预测表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 生物制品 销售收入（百万元） 375.6 485.0 639.8 814.2 993.7 增长率 19.6% 29.1% 31.9% 27.3% 22.1% 毛利率 88.7% 86.9% 87.0% 87.0% 87.0% 中成药业务 销售收入（百万元） 145.3 153.2 191.5 220.3 253.3 增长率 21.0% 5.4% 25.0% 15.0% 15.0% 毛利率 66.6% 72.2% 72.2% 72.2% 72.2% 化学药 销售收入（百万元） 105.1 104.6 106.7 112.1 117.7 增长率 11.1% -0.4% 2.0% 5.0% 5.0% 毛利率 28.6% 29.7% 29.7% 29.7% 29.7% 苏豪逸明 销售收入（百万元） 0.0 69.5 76.4 84.0 92.4 增长率 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 60.6% 67.0% 67.0% 67.0% 中德美联 销售收入（百万元） 0.0 23.6 60.0 66.0 72.6 增长率 154.2% 10.0% 10.0% 毛利率 65.0% 65.0% 65.0% 65.0% 合计 635.8 835.9 1,074.5 1,296.5 1,529.7 增长率 17.2% 31.5% 28.5% 20.7% 18.0% 综合毛利率 71.5% 74.3% 76.0% 77.1% 77.9% 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 投资建议 我们预测公司17-19年归母净利润分别为2.67/3.34/4.14亿元，对应EPS为0.38/0.47/0.58元。公司主营业务前景较好，且在I-O领域布局前瞻，根据可比公司给予18年62倍PE，对应目标价29.10元，维持“增持”评级。 风险提示 如果在研产品进展不及预期，则对公司成长产生不利影响。公司在研产品线较为丰富，预期可支撑公司长远发展。但药品研发和新技术的临床存在一定不确定性，如果相关产品进展不及预期，将会对公司价值产生一定的影响。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 安科生物动态跟踪 —— CAR-T疗法申报获得受理，I-O布局扎实推进 3 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 89 152 161 194 255 营业收入 636 849 1,074 1,297 1,530 应收账款 120 188 207 261 314 营业成本 181 219 258 297 338 预付账款 9 11 15 17 20 营业税金及附加 4 10 12 15 8 存货 53 61 64 74 85 营业费用 219 268 338 408 482 其他 189 152 159 193 225 管理费用 83 133 161 194 229 流动资产合计 460 564 607 740 899 财务费用 (2) 2 3 4 2 长期股权投资 0 37 0 0 0 资产减值损失 2 3 0 0 0 固定资产 314 427 480 529 576 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 128 72 93 103 110 投资净收益 1 5 2 3 3 无形资产 146 153 229 282 315 其他 0 0 0 0 0 其他 353 712 678 677 677 营业利润 150 219 304 381 473 非流动资产合计 941 1,401 1,479 1,591 1,678 营业外收入 8 13 9 10 10 资产总计 1,401 1,965 2,086 2,331 2,577 营业外支出 2 1 1 2 1 短期借款 0 10 41 47 0 利润总额 156 231 311 389 483 应付账款 39 56 64 74 85 所得税 24 33 47 58 72 其他 64 388 71 76 83 净利润 132 198 265 331 410 流动负债合计 102 454 177 198 167 少数股东损益 (4) 1 (3) (3) (4) 长期借款 0 50 50 50 50 归属于母公司净利润 136 197 267 334 414 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.19 0.28 0.38 0.47 0.58 其他 34 35 18 18 18 非流动负债合计 34 85 68 68 68 主要财务比率 负债合计 137 539 245 266 235 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 48 67 65 61 57 成长能力 股本 408 548 713 713 713 营业收入 17.2% 33.6% 26.5% 20.7% 18.0% 资本公积 437 303 372 372 372 营业利润 22.4% 46.1% 38.6% 25.3% 24.3% 留存收益 372 508 693 920 1,201 归属于母公司净利润 24.0% 44.8% 35.4% 25.1%