商业贸易行业点评：2021年全球钻石生产消费复苏强劲，供不应求，量价齐升

2021年全球钻石消费呈现出明显的复苏的态势，各环节整体收入同比均大幅增长且超过2019年水平：2021年随着各国恢复生产，经济复苏，终端消费复苏，钻石的开采消费均有明显的恢复且已经超过了2019年疫情前水平，上游毛坯钻石开采，中游切割和下游零售三个大的环节的收入同比增速分别为62%/55%/29%。 上游开采环节供不应求，毛坯价格同比+21%，毛坯钻库存创2013年以来新低。2021年上游矿商预计实现开采量1.16亿克拉，同比+5%，较2020年有一定恢复；实现总销量1.37亿克拉，同比+27%，疫情后恢复显著，供不应求，库存消耗明显，上游环节库存创2013年以来新低，仅约2900万克拉。供不应求也带动了整体价格的增长，2021年毛坯价格和裸钻价格同比增速分别达到21%和9%，全球主要钻石开采商也有多次提价举动。 中游环节印度切割产能饱和，盈利同比改善：印度承包了90%+的切割打磨，根据印度GJEPC数据，2021年印度毛坯进口额约177亿美元，同比+84%，天然钻石裸钻出口额约238亿元，同比+46%。印度主要切割商同样处于产能饱和状态，中游环节利润同比改善了3-5个百分点。 全球终端零售额同比+29%至840亿美元，美国和中国已经恢复到疫情水平：2021年全球钻石终端零售额达到约840亿美元，同比+29%，较疫情前2019年累计增长约12%，恢复强劲。美国仍然是主要的钻石消费国家，2021年的恢复也最为强劲，终端零售额同比增速达到38%，其他的主要国家2021年零售额增速也在15%-20%之间，此外美国和中国2021年钻石消费都已经恢复到超过2019年的水平。 展望未来，2022年H1全球钻石消费仍将延续增长势头，其中美国和中国或将维持高景气，其他国家或陆续恢复到疫情前水平，我们预计中性情况下2022年全行业增速约在4%-5%左右。 投资建议：1）2021年全球钻石需求端消费复苏明显，尤其在美国和中国两个消费大国，但开采供应方面，有一定恢复但远低于需求端的增长，供不应求带来了上游提价，我们预计2022年全球钻石消费仍将保持高景气，2022年国内春节黄金珠宝消费回暖，建议关注整体板块业绩回暖带来的潜在双击机会，推荐周大生，建议关注周大福，潮宏基等。2）我们认为培育钻石价格是天然钻石锚定出来的，是通过消费者，品牌和渠道多方博弈出来的均衡的结果，天然钻石的消费高景气度也将同样拉动培育钻石行业的蓬勃发展。推荐力量钻石，建议关注中兵红箭，黄河旋风等。 风险提示：疫情反复，终端消费景气度下降，市场竞争加剧 1.2021年全球钻石消费呈现出明显的复苏的态势，各环节整体收 入同比均大幅增长且超过2019年水平 2021年全球钻石消费呈现出明显的复苏的态势：2020年全球钻石开采消费受到疫情影响较大，2021年随着各国恢复生产，经济复苏，终端消费复苏，钻石的开采消费均有明显的恢复且已经超过了2019年疫情前水平，上游毛坯钻石开采，中游切割和下游零售三个大的环节的行业整体收入同比均有大幅改善，其中开采环节/切割环节/零售环节收入同比增速分别为62%/55%/29%，2021年各环节收入均已超过2019年水平。 图1：2019-2021年钻石各产业链环节收入同比增速情况 1.1.上游开采环节供不应求，各厂商陆续提价，毛坯钻库存创2013年以来新低 上游开采环节供不应求，库存不断被消化。根据贝恩数据，2021年上游矿商预计实现开采量1.16亿克拉，同比+5%，较2020年有一定恢复；实现总销量1.37亿克拉，同比+27%，疫情后恢复显著，供不应求，库存消耗明显，上游环节库存创2013年以来新低，仅约2900万克拉。贝恩预计2022年全球钻石开采量或为1.2亿克拉。 图2：2016年以来上游开采环节产量和销量 图3：2016年以来上游开采环节库存情况 天然钻石开采资源主要集中在几大矿商手中，具体包括ALROSA，DeBeers，Rio Tinto和PetraDiamonds手中，其2021年产量占比分别为28%/28%/3%/3%。 图4：2021年天然钻石开采商产量占比情况 毛坯钻价格同比增速达21%。2021年上游开采整体呈现出来的供不应求的趋势，也带动了整体价格的增长，2021年毛坯价格和切割好的钻石价格同比增速分别达到21%和9%。具体到主要的钻石开采商，2021年也有多次提价举动。 图5：2004年以来天然钻石价格变动 表1：2021年部分钻石开采商毛坯钻提价情况 1.2.中游环节印度切割产能饱和，盈利同比改善 印度产能饱和，中间切割环节盈利同比有所改善：印度承包了90%+的切割打磨，根据印度GJEPC数据，2021年印度毛坯进口额约177亿美元，同比+84%，天然钻石裸钻出口额约238亿元，同比+46%。印度主要切割商同样处于产能饱和状态，中游环节利润同比改善了3-5个百分点。 图6：2008年以来印度天然钻石毛坯进口额 图7：2008年以来印度天然钻石裸钻出口额 1.3.全球终端零售额同比+29%至840亿美元，美国和中国已经恢复到疫情水平 全球终端零售额同比+29%至840亿美元，美国和中国已经恢复到疫情水平：2021年全球钻石终端零售额达到约840亿美元，同比+29%，较疫情前2019年累计增长约12%，恢复强劲。美国仍然是主要的钻石消费国家，2021年的恢复也最为强劲，终端零售额同比增速达到38%，其他的主要国家2021年零售额增速也在15%-20%之间，此外美国和中国2021年钻石消费都已经恢复到超过2019年的水平。 图8：2016年以来钻石终端零售额 图9：2021年主要国家钻石零售额同比增速 展望未来，我们预计2022年H1全球钻石消费仍将延续增长势头，其中美国和中国或将维持高景气，其他国家或陆续恢复到疫情前水平，我们预计中性情况下2022年全行业增速约在4%-5%左右。 1.4.培育钻石价格锚定天然钻石，天然钻石的终端消费高景气也将同样拉动培育钻石行业的蓬勃发展 我们认为培育钻石价格是天然钻石锚定出来的，是通过消费者，品牌和渠道多方博弈出来的均衡的结果，克拉数越大，净度越高，颜色越好的培育钻石价格更优。1克拉左右的天然钻戒价格大多在7-10万元之间，而培育钻石大多在2-3.5万元之间，终端零售价基本稳定在天然钻石的1/3。 图10：钻石4C分级标准（IGI） 表2：天然钻石VS培育钻石各品牌价格对比 天然钻石终端消费复苏强劲，尤其是美国地区销售的高速增长本质上也是因为疫情后经济恢复，消费需求旺盛，各场景的饰品佩戴需求的增加。天然钻石的消费高景气度也将同样拉动培育钻石行业的蓬勃发展。 2.投资建议 2021年全球钻石需求端消费复苏明显，尤其在美国和中国两个消费大国，但开采供应方面，有一定恢复但低于需求端的增长，供不应求带来了上游提价，我们预计2022年全球钻石消费仍将保持高景气，2022年国内春节黄金珠宝消费回暖，建议关注整体板块业绩回暖带来的潜在双击机会，推荐周大生，建议关注周大福，潮宏基等。 培育钻石同样按照4C标准定价，价格锚定天然钻石，天然钻石的消费高景气度也将同样拉动培育钻石行业的蓬勃发展。推荐力量钻石，建议关注中兵红箭，黄河旋风等。 表3：相关公司估值表 截止日期2022年2月8日，周大生为东吴证券估值 3.风险提示 疫情反复，终端消费景气度下降，市场竞争加剧