债券深度报告：债基、货基2021Q4季报点评，存单指基推出，债基快速扩容

规模：债基规模快速增长，货基规模增长放缓。四季度债市收益率进一步下行突破，基金公司继续积极布局类货币和“固收+”产品，债基规模大幅增加7731亿；四季度传统货基申购意愿有所改善但不明显，规模增幅继续回落，浮动净值型货基仍无新发。 业绩：债基收益率小幅回落但仍处高位，“固收+”业绩依旧亮眼，货基收益率小幅回升。四季度债基年化收益率小幅下行1.04个百分点至5.41%，仍处于较高水平，其中“固收+”形式的混合债基业绩表现仍抢眼；一级债基和二级债基年化收益率分别在9%和12%附近，纯债基金业绩整体有所回落，被动管理回报好于主动管理，其中中长债、短债基金年化收益率分别为3.82%和3.09%，不及被动指数债基的4.59%；货币基金收益率小幅上行0.05个百分点至2.08%。 同业存单指数基金：指数债基新品种，较货币基金具备较大收益优势。2021年12月首批同业存单指数基金成立，要求投资于存单的比例不低于基金资产的80%，均跟踪中证同业存单AAA指数，指数的久期为162天（超过货币基金的监管上限120天）、年化收益率为3.05%（超过中证货币基金指数的2.35%），基金杠杆率最高可为140%（高于货币基金的监管上限120%），且未对AA+以下的信用债投资作出限制，在跟踪误差允许的范围内，产品的收益优势突出。结合收益和持有期条款设置，存单指数基金对流动性要求略低、但追求增强收益的低风险客群有较大吸引力。 资产配置：债基继续增持高票息债券品种，货基持仓仍偏保守，集中配置存款和存单。四季度债基增持各类资产，债券资产以增持金融债和中票等高票息品种为主；四季度货基集中配置银行存款和同业存单，减持买入返售和金融债。 投资策略方面，四季度债基加杠杆、拉长久期策略运用较为普遍，信用下沉策略有所分化。 （1）杠杆策略方面，四季度“宽货币”预期较强，“降准”再次落地，资金面较为宽松，债基积极加杠杆，总体杠杆率上行0.42个百分点至123.41%附近。 （2）久期策略方面，除中长期纯债基金久期变动不大外，其余债基均采用拉长久期策略，其中混合债基尤为显著。 （3）信用下沉方面，债基信用下沉策略分化，纯债基金持仓更谨慎，产业债以高等级为主，城投债评级略有下沉；混合债基的高等级产业债持仓占比低于纯债基金，四季度进一步下沉评级，城投债则向AAA级集中。 风险提示：基金净值波动，收益率不及预期。 投资主题 报告亮点 本报告动态跟踪债券基金及货币市场基金季度表现，作为债券市场重要的参与者，公募基金的机构行为变化，为基金产品设计、债市行情后验、机构投资策略风格等方面提供重要的参考价值。 投资逻辑 报告从资产规模、申购赎回、业绩表现、杠杆率、久期、风险偏好和资产配置等方面对债券基金以及货币市场基金的运行进行详细拆解和分析。 根据公募基金披露的2021年四季报，我们主要从资产规模、申购赎回、业绩表现、杠杆率、久期、风险偏好和资产配置等方面对债券基金（主要分为中长期纯债型基金、短期纯债型基金、混合债券型一级基金、混合债券型二级基金、被动指数债券型基金）以及货币基金进行详细分析。 一、债券基金：加杠杆、拉久期盛行，规模继续快速增长 （一）资产规模：规模和增速均大幅上行，存单指数基金成为新品种 四季度债券基金资产净值规模和增速均大幅上行。根据Wind统计，截至2021年四季度末，共有债券基金2683支，占全部基金数量的29.24%；四季度债基净发行123支，资产净值大幅增加7731亿元至6.61万亿（不含未披露净值数据基金），环比大幅上行13.24%；债基存量总份额新增8172亿（不含未披露份额数据基金），环比大幅上行15.04%。 图表1债券基金支数、总份额和增量均大幅上行 图表2债券基金资产净值规模大幅上行 分类型来看，发行方面，中长期纯债基金维持高增长，短债基金和二级债基发行节奏较快，基金公司对类货币产品和“固收+”产品的布局倾向仍在，一级债基发行停滞，存单指数基金成为被动指数债基新品种。 （1）中长期纯债基金仍然是债券基金中数量增加最多的类型。四季度净发行69支（对于分级情况，统计母基金支数，下同），比三季度多增17支。 （2）短期纯债基金发行继续加速。四季度净发行25支，比三季度多增10支。 （3）一级债基发行停滞。新成立的一级债基由于无法打新、也无法投资股票，目前不是公募基金产品布局的重点，四季度无新成立，到期2支。 （4）二级债基发行节奏仍偏快。四季度净发行18支，略低于三季度的23支，但公募基金布局“固收+”产品热情仍较高。 （5）首批存单指数基金发行，被动指数债基发行节奏加快。四季度净发行13支，与三季度相比多增9支，其中6支为同业存单指数基金。 图表3四季度各类型债基数量、份额以及资产净值变动情况 规模方面，中长期纯债基金的资产净值增速小幅放缓，其余债基的增速均处于25%-30%附近的较快水平： （1）中长期纯债基金：资产净值增速小幅下降至8%附近。资产净值约为4.48万亿，四季度增加3179亿，规模增速小幅下行1.56个百分点至7.64%。 （2）短期纯债基金：资产净值增速较快，突破30%。资产净值约为4920亿，四季度增加1169亿，规模增速大幅上行11.95个百分点至31.15%。 （3）一级债基：资产净值增速小幅下降至25%附近。资产净值约为2138亿，四季度增加422亿，规模增速小幅下行5.77个百分点至24.58%，仍处于较高位置。 （4）二级债基：资产净值增速小幅下降至27%附近。资产净值约为1.06万亿，四季度增加2225亿，规模增速小幅下行1.63个百分点至26.62%，仍处于较高位置。 （5）被动指数债基：资产净值规模大幅增加，增速接近25%。资产净值约为3705亿，四季度增加733亿，增速由负转正，大幅上行至24.67%。 图表4中长期纯债基金支数、总份额、增量均上行 图表5中长期纯债基金资产净值增速小幅下行至8% 图表6短债基金存续支数和总份额均上行 图表7短债基金资产净值增速上行突破30% 图表8一级债基资产净值增速小幅下降至25%附近 图表9二级债基资产净值增速小幅下行至27%附近 图表10被动指数债基支数和总份额大幅增加 图表11被动指数债基资产净值规模大幅上行 （二）申购赎回：债基申购整体继续回暖，指数债基净赎回状况有所改善 2021年四季度，债基申购整体继续回暖，各类债基的净申赎率均有所回升。 （1）纯债基金中净申购基金的数量占比继续维持在50%以上：中长期纯债基金有53.30%出现净申购，占比小幅下行0.77个百分点，短期纯债基金有51.76%出现净申购，占比增加1.22个百分点。 （2）混合债基净申购占比继续上行。一级债基有60.92%出现净申购，占比小幅增加0.92个百分点；二级债基有56.59%出现净申购，占比增加3.90个百分点，申购意愿继续增强。 （3）指数债基净赎回的状况有所改善。被动指数债基净申赎率继续上升，中位数回到0附近，净申购的基金数量占比增加5.74个百分点至46.15%，申购情况有所改善。 图表12四季度债基的净申购统计分布 （三）业绩表现：债基回报小幅回落，混合债基表现依旧抢眼 2021年四季度债基年化回报下行至5.41%。四季度再次“降准”落地，现券收益率中枢继续下行，但受“宽信用”预期扰动，收益率下行幅度不及三季度；根据Wind债券基金指数，四季度债券基金年化回报较三季度下行1.04个百分点至5.41%，仍处于较高水平。 （1）混合债基业绩表现依旧抢眼。可转债市场表现延续强势，权益市场在高位震荡，四季度一级债基年化回报小幅下行2.71个百分点至9.06%，二级债基年化回报继续上行0.88个百分点至11.80%，业绩表现均较为突出。 （2）纯债基金业绩整体有所回落，被动管理回报好于主动管理。中长期纯债基年化回报环比下行1.23个百分点至3.82%，短期纯债基金年化回报环比下行0.44个百分点至3.09%，被动指数债基年化回报环比下行0.11个百分点至4.59%。 从业绩分位数来看，一级债基和二级债基业绩分化较为明显，两者四分之三与四分之一分位数的年化收益率差值分别在7%和12%附近，纯债债基业绩分布较为集中。 图表13四季度混合债基业绩表现抢眼 图表14二级债基业绩分化程度最高 （四）杠杆率：债基整体加杠杆，仅指数债基杠杆率小幅下行 2021年四季度，债基总体杠杆率上行0.42个百分点至123.41%附近。 分类型来看，除被动指数债基外，其余债基杠杆率均有所上行。中长期纯债基金加权平均杠杆率约为128.01%，环比上行0.82个百分点；短期纯债基金加权平均杠杆率为116.70%，环比上行1.25个百分点；一级债基加权平均杠杆率为113.13%，环比上升1.14个百分点；二级债基加权平均杠杆率为114.08%，环比上升1.96个百分点；被动指数债基加权平均杠杆率为109.33%，环比下行1.39个百分点。 图表15四季度债基总体杠杆率小幅上行 图表16除指数债基外，其余债基杠杆率均有所上行 （五）重仓债加权平均久期：仅中长期纯债基金小幅缩短久期，其余债基均拉长久期 基金定期报告会对前5大重仓券做出公示，分析债基的前5大重仓债券的加权平均久期基本上可以描述整个债基的久期状况。分析发现，2021年四季度末，存续债基的前5大重仓券加权平均久期维持在2.86。 分类型来看，中长期纯债基金缩短久期，其余债基拉长久期。中长期纯债基金加权平均久期小幅下行0.05至2.85；短期纯债基金平均久期上行0.13至1.29；一级债基加权平均久期上行0.53至3.77；二级债基加权平均久期上行0.51至4.10；被动指数债基加权平均久期上行0.13至2.45。 图表17 2019Q4-2021Q4各类型债基久期变动情况 图表18债基整体加权平均久期维持在2.86 图表19中长期债基加权平均久期下行至2.85 图表20短期纯债基金加权平均久期上行至1.29 图表21被动指数债基加权平均久期上行至2.45 图表22一级债基加权平均久期上行至3.77 图表23二级债基加权平均久期上行至4.10 （六）资产配置：增持各类资产，债券资产仍以金融债和中票为主 1、大类资产配置：增持各类资产，其中债券占比略有下降 四季度债基总资产增加0.98万亿至8.16万亿，各类资产均有增持，其中债券资产占比有所下降，其他各类资产占比均为上升。四季度债基持有债券占比下降0.89个百分点至93.22%，股票占比上升0.38个百分点至2.14%，银行存款占比上升0.22个百分点至1.37%，其他资产占比上升0.30个百分点至3.26%。 图表24各类型债基大类资产配置情况 中长期纯债基金增持各类资产，其中债券资产占比有所下降，银行存款和其他资产占比均为上升。中长期纯债基金总资产增加4411亿至5.73万亿，其中增持债券3907亿至5.47万亿，但占比下降0.58个百分点至95.48%；增持187亿银行存款和317亿其他资产，占比分别上升至1.37%和3.14%。 图表25中长期纯债基金增持各类资产 图表26四季度中长期纯债基金大类资产占比情况 短期纯债基金增持各类资产，其中债券和银行存款占比下降，其他资产占比有所上升。短期纯债基金总资产增加1411亿至5742亿，其中增持债券1320亿至5406亿，但占比下降0.18个百分点至94.14%；增持银行存款5亿，占比下降0.16个百分点至0.82%； 增持其他资产86亿，占比上升0.34个百分点至5.04%。 图表27短期纯债基金增持各类资产 图表28四季度短期纯债基金各大类资产占比情况 一级债基增持各类资产，其中债券和股票占比下降，银行存款和其他资产占比上升。 一级债基总资产增加497亿至2419亿，其中增持债券457亿至2261亿，但占比下降0.36个百分点至93.46%；增持股票8亿，占比下降0.12个百分点至2.08%；增持银