2022年2月权益基金投资策略报告：景气板块“超调”关注反弹机会

基本结论 美联储缩表提上日程，随着市场对美联储政策压力逐步消化，海外因素的扰动持续性不强。与此同时，科技、新能源等成长板块在本轮回调后估值回落至性价比区间。整体来看此轮下跌，风险压力释放较为充分，可关注超跌后的布局机会。一方面我国政策重点助力发展的新能源、科技等高景气高增速板块值得重点关注；另一方面“稳增长”基调下的基建板块在基础设施建设以及数字化改造等项目推动下或将发力。 基金表现回顾：本月普通股票型基金和混合型基金均有较大幅度下跌，截止到1月28日，灵活配置混合型基金、平衡混合型基金的平均跌幅在10%左右，普通股票型基金和偏股混合型基金分别下跌7.7%和5.8%。从行业主题基金来看，本月除了大金融主题基金跌幅较小，其他各行业主题基金均表现不佳，军工、医药、科技、制造、新能源行业主题基金领跌。 基金经理观点：从近期基金经理调研的观点来看，有基金经理表示当前宏观经济处在较差的阶段，但从边际的角度来看，会逐步企稳回升，尤其是货币政策已经明显出现宽松的倾向，在这种背景下不会是熊市。在经济换档的背景下，大部分企业的盈利增速会下行，但在其中仍然可以找到盈利超预期的资产，把握结构性机会。对于看好的方向，主要有稳增长受益的相关板块、过去两年疫情受损的服务业、国企改革相关公司以及网络安全的投资机会。 就今年以来波动较大的新能源车行业，有基金经理表示这类高估值的行业整体会呈现出宽幅震荡格局，不认为会有系统性机会。也有基金经理表示，新能源车行业不可能持续保持非常高的增长，但仍具有确定性及相对吸引力。 基金投资策略：景气板块“超调”的反弹机会。对于超跌机会，大幅回调后的高景气成长板块，在释放估值风险后，随着年报业绩的披露，业绩高增速且估值合理的个股是市场中的优质标的。延续年报中的观点，双碳目标下或迎来供需双升的新能源、我国大力发展布局的科技板块以及政策支撑和基本面驱动下的军工板块，值得关注。受益于稳增长的新老基建。当前在“稳增长”目标下，基建投资承担着经济复苏重任，在相关项目和资金的支撑下，基建项目亟待落地；同时，在能源革命和大力发展科技创新的进程中，相关基础设施建设的需求大幅提升，尤其绿电等新基建板块具有较高景气度。基金四季报披露，关注基金选股能力和灵活度。公募基金的持仓变化体现出，其一，市场不确定性中寻找确定性；其二，持仓风格进一步向中小市值倾斜，对基金经理选股能力提出更高要求。其三，市场主线不清晰，持股进一步分散。考虑较为复杂的市场环境，基金选股能力以及灵活度值得关注。 基金经理/基金产品推荐——吴昊（华商新常态） 基金经理吴昊具有超11年投研经历，在装备制造业领域深耕超10年，与此同时，注重能力圈的拓展以及研究深度的挖掘，在制造、消费、科技、金融等板块均有不错把握。研究中注重深度和广度的积累。投资方面基于自上而下和自下而上结合的视角，选出处于上行周期的细分子行业，把握产业周期、细分行业轮动的投资机会。挖掘具有高成长，核心竞争力强的公司。并注重组合中独立逻辑的适当分散，从而减小波动。 风险提示：海外加息进程、新冠疫情控制情况、国内政策变化等带来的股票市场大幅波动风险。 权益类基金投资建议——景气板块“超调”，关注反弹机会 1、A股市场：成长板块大幅回调，压力释放相对充分 开年首月，A股市场大幅回调，截止1月28日，上证指数、深证成指的分别下跌7.65%、10.29%。高估值成长股是本轮下跌的主要导火索，市场风格切换至大盘价值。宁组合、茅指数调整幅度均超10%。行业方面，当月仅银行收益为正（2.33%），其他行业均呈现不同程度跌幅。具体来看，国防军工领跌，跌幅近18%，此外传媒、电子、电力设备等成长板块跌幅居前，医药生物、食品饮料、商贸零售、农林牧渔、纺织服装等大消费次之。 值得一提的是，本月A股大幅回调之际，恒生指数、恒生中国企业指数表现亮眼，恒生指数小幅上涨0.65%。 当前市场环境呈现外紧内松状态。海外方面，美国通胀数据创新高，对美联储加息节奏提速的担忧是影响市场的主要原因；国内方面，经济数据低于预期，但政策面相对宽松，一系列宽货币政策相继出台，维稳意义明确。 美联储缩表提上日程，随着市场对美联储政策压力逐步消化，海外因素的扰动持续性不强。与此同时，科技、新能源等成长板块在本轮回调后估值回落至性价比区间。整体来看此轮下跌，风险压力释放较为充分，可关注超跌后的布局机会。一方面我国政策重点助力发展的新能源、科技等高景气高增速板块值得重点关注；另一方面“稳增长”基调下的基建板块在基础设施建设以及数字化改造等项目推动下或将发力。 图表1：各主要指数表现（截至1.28） 图表2：风格指数表现（截至1.28） 图表3：最近一个月北上资金部分行业流向（截至1.26）图表4：行业指数表现（截至1.28） 2、基金市场回顾及跟踪 大金融主题基金表现突出 本月普通股票型基金和混合型基金均有较大幅度下跌，截止到1月28日，灵活配置混合型基金、平衡混合型基金的平均跌幅在10%左右，普通股票型基金和偏股混合型基金分别下跌7.7%和5.8%。从行业主题基金来看，本月除了大金融主题基金跌幅较小，其他各行业主题基金均表现不佳，军工、医药、科技、制造、新能源行业主题基金领跌。 图表5：各类型基金表现（截至1.28） 图表6：各类行业主题基金表现（截至1.28） 从基金表现来看，本月权益型基金中，收益排名前10的产品收益率仍取得小幅正收益，在0%-2.5%之间，其中广发多策略、广发睿毅领先、广发聚富的收益超过2%，几只基金在银行、交运的配置比例相对较高。 图表7：全市场基金表现TOP（截至1.28）（%） 从行业主题基金的表现来看（结合基金中报行业配置比例、产品投资范围等，进行行业主题基金分类），大金融主题基金本月表现普遍较好，在银行、地产等低估值且受益于稳增长的板块配置较多的基金表现突出，华泰柏瑞新金融地产、中海优势精选、万家宏观择时多策略表现居前；其他各行业主题基金均表现不佳，但在其中某些子版块有相对多配置的基金业绩相对抗跌，比如医药行业中的中医药、科技板块中的云计算、新能源车产业链的汽车配件、消费板块的家电、资源板块中的黄金、农业板块的猪产业等，对结构性投资机会的把握也在一定程度上提升基金相对表现。 图表8：医药主题基金表现TOP（%） 图表9：医药相关概念主题指数表现（截至1.28） 图表10：科技主题基金表现TOP（%） 图表11：科技相关概念主题指数表现（截至1.28） 图表12：新能源主题基金表现TOP（%） 图表13：新能源相关概念主题指数表现（截至1.28） 图表14：消费主题基金表现TOP（%） 图表15：消费相关概念主题指数表现（截至1.28） 图表16：制造业主题基金表现TOP（%） 图表17：制造相关概念主题指数表现（截至1.28） 图表18：资源主题基金表现TOP（%） 图表19：资源相关概念主题指数表现（截至1.28） 图表20：农业主题基金表现TOP（%） 图表21：农业相关概念主题指数表现（截至1.28） 图表22：大金融主题基金表现TOP（%） 图表23：大金融相关概念主题指数表现（截至1.28） 图表24：军工主题基金表现TOP（%） 图表25：军工相关概念主题指数表现（截至1.28） 基金风格及调研观点跟踪：挖掘盈利超预期，把握结构性机会 基于净值测算，权益型基金在成长股的配置短期有所下降，在价值股的配置在年初见底后有所反弹；大盘股配置延续去年回落的趋势继续下降，中盘股配置延续上升势头，小盘股配置在去年9月达到阶段高点后持续下降。 从行业来看，过去一个月权益基金在金融、科技的配置有小幅上升，同时在消费、周期、制造的配置有所下降。从仓位来看，基金仓位仍处于7成附近。 从近期基金经理调研的观点来看，有基金经理表示当前宏观经济处在较差的阶段，但从边际的角度来看，会逐步企稳回升，尤其是货币政策已经明显出现宽松的倾向下，在这种背景下不会是熊市。在经济换档的背景下，大部分企业的盈利增速会下行，但在其中仍然可以找到盈利超预期的资产，把握结构性机会。 对于未来看好的投资方向，总结来看主要有以下几点： 其一，稳增长受益的相关板块。有基金经理表示，在对冲经济下行过程中，以政府投资拉动的老基金的投资更偏一次性收益，持续性会比较差，而新基建的投资更值得关注，这其中包括电网投资、绿电是主要的方向，尤其是绿电在低基数以及成本下降的背景下，具备量利双升的逻辑。也有基金经理自去年底以来开始积极投资以地产、家电、家居、消费建材为代表的地产产业链，他表示地产行业已经进入中期的拐点，无论是中周期的位置还是估值水平都处于底部，而且政策端又形成了非常强大的逻辑。 其二，过去两年疫情受损的服务业在收益率和空间上都具有不错的吸引力，一方面以酒店机场、旅游航空为代表的行业基本面在过去三年中经过了一次修炼，不少公司的基本面得到提升和改善具备长期价值；另一方面从中期角度来看，考虑疫情的平息，出行的增速会非常快，这些公司的利润有望创新高；更重要的是，当前这类资产的风险已经反映的非常充分，具备足够的安全边际。 其三，随着央企进入三年国企改革行动规划最后一年，像军工、国防这些垄断性行业，利润容易超预期。从估值水平来看，当前整个行业的估值除了极少数净利率非常低的主机厂之外，其他公司普遍对应2022年的PE在35-45倍之间，在未来5-10年收入维持20-25%甚至更快的情况下，估值水平从中期来看是比较合理的。同时一些龙头公司看未来五年的市值空间会有比较可观的年化收益率。 其四，有基金经理提到网络安全的投资机会，主要包括数字货币、信创网络安全和商业网络安全，除了政策的发展规划，这个产业在整个经济全面数字化的过程中，对于维护中国网络安全、数字经济安全是至关重要的。 就今年波动较大的新能源车行业，有基金经理表示这类高估值的行业整体会呈现出宽幅震荡格局，不认为会有系统性机会，一方面在去年收入利润预期打的比较满的情况下，一旦不及预期即可带来双杀；另一方面，产业发展到当前，这个行业不是革命性的变化，所以渗透率不能用典型的gartner曲线去刻画。新能源车如果只是电车的话，它的能量转化效率远远低于燃油车，所以在整个汽车全面智能化之前，整个产业并不是革命性的。与此同时，支持新能源汽车的大幅推广，电池的成本需要经过一个长周期的大幅下降。 当然也有基金经理表示，新能源车行业不可能持续保持非常高的增长，但仍然具有确定性，以及相对于其它行业更有吸引力。从估值来看，很多中游标的已经跌到很便宜的位置，很多公司都已经跌到30倍-35倍的这样的一个水平，但这些公司在22年的增速至少在50%以上，所以这个时间点大家应该可以更乐观一些。 图表26：成长价值风格变化测算（截止1.28） 图表27：大中小盘风格变化测算（截止1.28） 图表28：行业板块变化测算（截止1.28） 图表29：仓位变化测算（截止1.28） 3、基金投资策略：景气板块“超调”，关注反弹机会 景气板块“超调”，关注反弹机会 今年以来，高景气高估值的科技、新能源板块引领了市场大幅调整。从外部环境来看，10年美债利率创近两年新高，美国通胀数据创近十年新高，市场对于美联储紧缩节奏担忧升温；而国内环境方面，经济数据低于预期，经济下行压力仍存，但政策面连放利好，央行下调MLF、OMO、SLF，以及下调一年期、五年期LPR，货币政策发力，处于持续宽松阶段。整体来看，外紧内松的环境下，高估值成长股引领市场大幅回调，外因源于对于美联储缩表节奏的扰动，以及对国内经济下行压力担忧，内因源于成长板块前期上涨造成的高估值压力。在本月回调行情下，截止到1月27日，创业板、科创板调整幅度已达12.52%、12.27%，成长、消费跌幅分别达12.04%、9.89%，高景气的锂电、光伏、半导体、军工估值普遍回落至近十年20%-60%区间，整体来看此次下跌风险释放较为充分。与此同时，随着美联储缩表提上日程，其风险压力将逐步被市场消化，扰动持续性不强；国