公司信息更新报告：2021年收入破百亿，业绩触底待重新出发

公司发布业绩预告，2021年收入符合预期，维持“买入”评级 2021年预计实现营业收入100.23亿元-104.41亿元，同比增长20%-25%，归母净利润1亿元-1.5亿元，同比下滑91.61%-87.42%，扣非归母净利润0.2亿元-0.7亿元，同比下滑98.09%-93.33%，若剔除信用减值影响，预计归母净利润同比下降约18%-14%，扣非归母净利润同比下降约14%-10%；2021Q4预计营业收入同比下滑约14.70%-1.88%，归母净利润同比下滑约251.22%-241.12%，扣非归母净利润同比下滑约265.50%-254.76%。收入符合预期，信用减值导致短期业绩承压，下调盈利预测，我们预计2021-2023年归母净利润1.16/15.63/18.64亿元（原为13.54/16.19/19.30亿元），对应EPS为0.13/1.71/2.04元，当前股价对应PE为171.4/12.7/10.6倍。考虑到公司整家定制业务顺利推进预计带来业绩放量，持续优化零售渠道有望进一步提升公司竞争力，维持“买入”评级。 2021Q4大宗业务下滑，整装业务带动零售增长，信用减值影响短期业绩 大宗业务受地产商现金流紧张影响有所下滑，整装、米兰纳收入表现优秀。利润端，2021 H2 受原材料价格上升、让利经销商影响，毛利率有所下降；公司拟对某地产客户应收款项计提特别信用减值损失，预计公司2021年信用减值损失较2020年同期增加约9亿元；公司持续进行全品类、多渠道、多品牌扩张，不断加大营销投入，人工费用、差旅费等销售费用以及广告宣传等市场费用持续增加。 整家定制战略推进品类延伸，全品牌同时发力、渠道优化提升公司竞争力 公司发布整家定制战略，提出7大品类，8大空间，整家定制的10配标准，为消费者提供更为全面的一站式套餐，整家定制的推行有望带动品类延伸、客单值提升，2022Q1经销商进行门店升级、整家定制产品上新有望带来零售业务积极变化、成为公司新的增长驱动力；公司不断完善品类矩阵，索菲亚、司米、米兰纳、华鹤4大品牌全渠道、全品类推进，覆盖高中低端市场；公司不断优化供应链，推进信息化发展，同时持续优化零售渠道，强化对经销商的考核和管理。 风险提示：行业需求回暖、新业务拓展不及预期，产品价格调整不及预期。 财务摘要和估值指标 1、公司发布业绩预告，2021年收入符合预期 2021年预计实现营业收入100.23亿元-104.41亿元，同比增长20%-25%，归母净利润1亿元-1.5亿元，同比下滑91.61%-87.42%，扣非归母净利润0.2亿元-0.7亿元，同比下滑98.09%-93.33%，若剔除信用减值影响，预计归母净利润同比下降约18%-14%，扣非归母净利润同比下降约14%-10%；2021Q4预计营业收入同比下滑约14.70%-1.88%，归母净利润同比下滑约251.22%-241.12%，扣非归母净利润同比下滑约265.50%-254.76%。 2、充分计提信用减值后公司释放风险、轻装上阵 预计2021年信用减值损失增加约9亿元，充分计提减值后应收账款风险已充分释放。公司对某大宗客户及其成员企业应收款项的可回收性发出商品进行评估，认为减值迹象明显，拟对该客户计提特别信用减值损失，预计2021年信用减值损失增加约9亿元。截止至2021年12月31日，公司对该客户应收账款及发出商品余额合计11.85亿元，其中应收账款余额4 .62亿元（含已逾期尚未兑付商业承兑汇票转入应收账款金额2.18亿元），未到期商业承兑汇票余额为3.40亿元，以应收票据购买房产预付购房款3.52亿元，发出商品余额0.30亿元。充分计提减值后未来公司充分释放风险，得以轻装上阵，未来公司将继续积极采取沟通协调、法律诉讼等方式催收。 3、利润率水平短期承压，多措施并举改善盈利能力 剔除信用减值计提影响，公司2021年利润率水平预计有所承压。主要原因系： （1）2021年下半年原材料价格上涨幅度较大，公司成本上升，但产品销售价格没有进行同步调整；（2）米兰纳、直营整装推出，短时间SKU大幅提升，叠加米兰纳多品牌运作，导致生产效率有所下降；（3）为推动新业务，公司2021年给予经销商大力度支持，包括给予新品上样的返利、特价的康纯板；（4）公司继续实施全渠道、多品牌、全品类战略，将整装作为重要方向，并不断加大投入，广告宣传费用有所增加，同时为储备大量营销、设计人才，工资费用亦有所增长，人工、营销增长；（5）工程渠道方面，由于与某地产客户的合作时间较长，生产效率方面也有很好的控制，停止对该客户业务后，毛利率水平有所拉低。 公司未来将多措施并举，提升盈利能力。（1）实施价格调整，减少引流花色，引流花色的板件量占总板件量会有较大比例的下降，有助于提升总体的毛利率；（2）在设计生产端，对于一些流量较小的花色进行淘汰。通过建立标准化模块产品库和标准化设计，加快标准化生产的进程，以提升人效，采取上述措施后将有效的提升生产环节的人效和总体的生产效率；（3）2021年末公司的市场化人员已陆续到位，未来将进行市场化运作，执行点将收费制，弥补人工费用和差旅费用的增加，2022年直营整装和米兰纳预计将进一步成长，逐步实现规模化运营预计将有效控制费用率；（4）未来工程客户的结构预计将持续优化，更多聚焦优质核心地产商，工程端业务提出不少新的尝试，逐步加大经销商占比，利于公司防范风险和建立更完善的工程业务风控体系，充分发挥供应链的优势。 4、抓住零售端流量变化，全渠道、多品牌、多品类发力 2022年公司将在零售端继续发力，公司发布整家定制战略，提出7大品类，8大空间，整家定制的10配标准，为消费者提供更为全面的一站式套餐，整家定制的推行有望带动品类延伸、客单值提升，2022Q1经销商进行门店升级、整家定制产品上新有望带来零售业务积极变化、成为公司新的增长驱动力，继续实行C6计划，即2022年实现客单值达到6万元，目前已全国范围进行布局，加大对经销商的落地帮扶、培训，实现流量价值最大化；不断完善品类矩阵，索菲亚、司米、米兰纳、华鹤4大品牌全渠道、全品类推进，覆盖高中低端市场；公司不断优化供应链，推进信息化发展，同时持续优化零售渠道，强化对经销商的考核和管理。 图1：公司新品发布会宣布“整家定制”，未来有望成为公司新的增长极 5、盈利预测与投资建议 2021年收入符合预期，信用减值导致短期业绩承压，下调盈利预测，我们预计2021-2023年归母净利润1.16/15.63/18.64亿元（原为13.54/16.19/19.30亿元），对应EPS为0.13/1.71/2.04元，当前股价对应PE为171.4/12.7/10.6倍。考虑到公司整家定制业务顺利推进预计带来业绩放量，持续优化零售渠道有望进一步提升公司竞争力，维持“买入”评级。 6、风险提示 行业需求回暖、新业务拓展不及预期，产品价格调整不及预期。 附：财务预测摘要