港股公司信息更新报告：FY2022业绩增速靓丽，内销收入破百亿门槛

FY2022公司业绩增长靓丽，看好龙头企业后续成长，维持“买入”评级 FY2022主营收入215.0亿港元（+30.8%），归母净利22.5亿港元（+16.8%）。 FY2022H2主营收入112.8亿港元（+15.2%），归母净利12.6亿港元（+7.2%）。 考虑疫情影响我们下调FY2023-2024盈利预测，新增FY2025盈利预测，预计FY2023-FY2025归母净利为26.2/31.6/36.7亿港元（FY2023-FY2024原为32.7/41.7亿港元），对应EPS分别为0.67/0.80/0.93港元，当前股价对应PE为11.1/9.2/7.9倍，看好公司在功能沙发渗透率提升下的持续增长，维持“买入”评级。 国内收入规模破百亿港币，欧洲市场逐步回暖 FY2022国内沙发及配套产品收入146.2亿港元（+24.7%），床具收入34.0亿港元（+51.2%）。国内收入合计131.9亿港元（+32.2%），收入占比同比+0.7pct至61.4%。北美合计收入56.7亿港元（+23.8%），收入占比同比-1.5pct至26.4%。 欧洲及其他海外市场经济回暖，收入增速恢复，同比+56.8%至13.7亿港元。 盈利能力：综合提价有效对冲成本上涨致盈利提升 FY2022公司毛利率同比上升0.6pct至36.7%。具体FY2022北美及欧洲业务由于出口产品多次提价弱化上涨的原材料及海运费的影响，毛利率分别提升4.2pct/1.4pct至40.5%/22.8%。国内多次提价未能覆盖全部成本导致毛利率同比-0.9pct至36.1%。费用端FY2022公司控费优异，期间费率同比仅提升0.5pct至24.8%。受澳洲离岸公司补充税影响，有效税率同比+3.5pct至17.8%。综合影响下，公司FY2022归母净利率同比下降1.3pct至10.5%。 国内市场有望继续维持快速扩张，北美市场尝试通过自有品牌打开C端市场国内市场FY2022期末门店达到5968家，相较FY2021期末增加1846家（不包括格调和普利尼门店）。受益于疫情带来线下渠道洗牌以及功能沙发渗透率提升，作为功能沙发龙头预计国内线下门店有望持续扩张。海外市场在维持传统代工业务稳健增长之上，公司将以自主高端品牌“MW HOME”打开北美C端市场。 风险提示：原材料价格波动、汇率波动、海运缓解较缓慢等。 财务摘要和估值指标 1、内外销同步增长带动FY2022业绩增长靓丽 FY2022公司业绩增长靓丽： （1）FY2022，公司主营收入215.0亿港元，同比增长30.8%，归母净利润22.5亿港元，同比增长16.8%，扣非归母净利润22.5亿港元，同比增长25.9%。 （2）FY2021H2，公司主营收入112.8亿港元，同比增长15.2%，归母净利润12.6亿港元，同比增长7.2%，扣非后归母净利润13.4亿港元，同比增长24.6%。 图1：公司FY2022营收同比增长30.8% 图2：公司FY2022归母净利润同比增长16.8% 1.1、内销收入规模破百亿港币，欧洲市场逐步回暖 分市场看： （1）中国市场：FY2022收入131.9亿港元，同比增长32.2%，收入占比同比提升0.7pct至61.4%。FY202 2H2 收入67.9亿港元，同比增长17.5%，收入占比达到60.2%。报告期内，公司线上线下同步发力驱动国内市场快速增长。线下渠道方面公司加大国内市场开拓力度，加速门店开拓的同时注重同店收入增长的提升，FY2022实现收入92亿港币，同比增长33%；线上方面积极拥抱抖音等头部流量平台，大力扩展直播业务，FY2022实现收入28亿港币，同比+29%。 （2）北美市场：公司战略重心由海外向国内转移并受到海外疫情影响，北美市场收入占比有所下降。FY2022收入56.7亿港元，同比增长23.8%，收入占比同比下降1.5pct至26.4%。后疫情影响有所减弱，公司对美出口订单恢复快速增长。FY202 2H2 收入31.1亿港元，同比增长4.1%，收入占比达27.5%。 （3）欧洲及其他海外市场：报告期内尽管受英国脱欧及全球新冠疫情影响，但欧洲市场已开始呈现复苏迹象。FY2022收入13.7亿港元，同比+56.8%，收入占比提升1.1pct至6.4%。FY202 2H2 收入7.2亿港元，同比增长35.5%，收入占比6.4%。 （4）HomeGroup：FY2022收入8.9亿港元，同比增长16.6%，收入占比下降0.5pct至4.1%，FY202 2H2 收入4.3亿港元，同比略降1.1%，收入占比3.8%。 （5）其他营业收入：公司其他营业收入指房地产、园区酒店、家居商场。 FY2022收入3.7亿元，同比增长55.7%，收入占比上升0.2pct至1.7%。 表1：FY2022公司内销收入规模破百亿港币 1.2、国内沙发和床具收入快速增长，功能沙发市占率持续提升 分品类看： （1）沙发及配套产品：FY2022收入146.2亿港元，同比增长24.7%，收入占比整体较为稳定。分拆来看，中国区沙发及配套品在销量迅猛增长及产品力进一步提升作用下实现收入快速增长，北美市场增长稳健，欧洲及其他区域经济回暖增速恢复。FY2022国内收入86.3亿港元，同比增长25.9%，收入占比稳定于40%左右；北美收入54.1亿港元，同比增长23.7%，收入占比同比略降0.1pct至24.8%；欧洲及其他地区收入5.8亿港币，同比增长16.3%，收入占比2.7%。 （2）其他产品：中国床具及智能家具部件产品的大幅增长共同推动了其他产品收入的快速增长。FY2022收入56.2亿港元，同比增长51.5%，收入占比同比提升3.9pct至25.8%。 表2：国内沙发和床具收入均快速增长 国内功能沙发渗透率预计有望持续提升，公司作为功能沙发的龙头企业有望持续获益。根据欧睿国际的数据，2022年中国功能沙发渗透率预计有望达到6.9%，并且渗透率提升的速度显著加快。另一方面，和美国约49%的功能沙发渗透率相比，我国功能沙发渗透率提升空间仍较大。FY2022，公司在中国市场的沙发销量达到88.3万套，同比增长12.3%，实现了在高基数下的稳健增长（FY2021中国区沙发销量同比+56.3%），公司作为国内功能沙发的龙头企业，可以预计未来随着国内功能沙发渗透率的不断提升，公司国内功能沙发的销量会持续增长。 图3：FY2022公司国内沙发销量同比+12.3% 图4：国内功能沙发市场渗透率预计有望持续提升 1.3、盈利能力：综合提价有效对冲成本上涨致盈利提升 提价有效对冲成本上涨带来毛利率同比上升。FY2022公司毛利率同比上升0.6pct至36.7%。 分业务看，公司沙发及配套毛利率FY2022同比略降0.1pct至37.3%。其他产品毛利率同比上升2.6pct至34.1%，Home集团业务因为原材料上涨影响（期末才提价）毛利率同比下滑9.4pct至25.3%。 分市场看，FY2022北美及欧洲业务由于出口产品提价有效对冲上涨的原材料及海运费成本，毛利率分别提升4.2pct/1.4pct至40.5%/22.8%。国内市场业务由于原材料的大幅上涨导致毛利率同比-0.9pct至36.1%。 表3：FY2022综合提价作用下整体毛利率同比略有提升 图5：提价带来FY2022北美/欧洲市场毛利率上升 图6：FY2022原材料涨价带动成本上升 费用率：FY2022公司控费优异，期间费率同比仅提升0.5pct至24.8%。具体销售费率/管理费率/财务费率分别同比+0.5pct/+0.2pct/-0.2pct至19.5%/4.9%/0.4%。受澳门离岸公司2021年起需缴纳12%澳门所得补充税影响，FY2022公司有效税率同比+3.5pct至17.8%。综合影响下，公司FY2022归母净利率同比下降1.3pct至10.5%。 图7：FY2022公司期间费率整体稳定 图8：FY2022公司有效税率同比提升 图9：FY2022，公司归母净利率同比有所下降 2、国内产能布局积极扩张，现有设计产能爬坡率仍有空间 FY2022，公司全球产能布局紧密锣鼓进行中。为匹配国内业务的快速增长，公司国内产能持续扩张。至FY2022期末。公司国内设计最大产能约为178万套（包括正在筹备建设中的武汉基地22万套产能）。若后期武汉产能顺利投产，公司基本实现辐射全国的产能布局。海外方面，继越南工厂后，公司2022年拟在墨西哥投资建厂，墨西哥工厂的建成将会克服物流环节对市场的限制，大大提高对北美市场的反应速度。现有设计产能中，公司产能爬坡率仍有一定提升空间。公司现有国内、越南和大亚湾的最大设计产能爬坡率分别为62%、83%和80%，仍有较大提升空间。 表4：现有设计产能中，公司产能爬坡率仍有较大空间 3、发展战略：国内线上+线下双轮驱动，海外尝试自主品牌 3.1、国内市场预计继续快速开店，线上渠道空间广阔 公司国内线下门店有望延续快速扩张。FY2022，公司坚定霸占中国市场的发展战略，加速门店开拓，截至FY2022期末门店达到5968家，相较FY2021期末增加1846家（统计口径不包括格调和普利尼门店）。FY2023受益于线下渠道洗牌以及功能沙发渗透率提升，国内依然处于线下门店拓展的黄金期，我们预计公司国内线下门店有望继续快速扩张。 图10：FY2022公司国内快速开店 提升产品力和门店竞争力，进而加快提高渗透率、提升转化率。在加速新开店的同时，公司积极通过产品研发提升产品力，如设计年轻化（推出高脚沙发等）、实现价格带下沉（推动沙发小型化、通过产业链一体化构建成本优势）。2021年，公司意向客户中35岁以下占比达35%，100平以下中小户型消费者占比34%。另一方面，公司积极提升门店竞争力，包括新零售升级赋能门店、数据化智能管理门店、全国门店实训、店铺联合售卖共享客群等方式。 图11：2021年35岁以下人群提升占比为35% 图12：2021年消费者户型小型化中小户型占比34% 线上渠道继续积极拓展，独立生态体系助力线上业务蓬勃健康发展。FY2022，公司国内市场线上渠道收入同比增长约23.5%（不含铁架、港币口径），我们预计FY2023公司线上渠道收入有望继续维持较快增长。公司线上业务具有独特生态体系，公司提供给电商团队独立经营决策权、产品研发独立支持、定价等重要生态土壤，加上一支专业年轻态团队和高校运营能力，进而助力线上业务蓬勃发展。 图13：公司以功能沙发为矛，全网联合营销 3.2、海外市场：保持代工业务稳健发展，尝试打开自主品牌C端市场 （1）北美市场：一方面，公司将继续完善产品线布局和稳定越南工厂生产效率及规模化产能供给，补充固定款Ch2沙发出口OEM业务。另一方面，公司将开启北美销售自主高端品牌“MW HOME”，逐渐打开C端市场。 （2）欧洲及其他海外市场：公司在维持与欧洲客户的良好关系的基础上积极开拓新客户，并新增欧式现代等多样化的产品风格。 图14：公司保持代工业务稳健发展，尝试打开自主品牌C端市场 4、盈利预测与投资建议 考虑疫情可能对终端需求及开店产生不利影响，我们下调FY2023-2024盈利预测，新增FY2025盈利预测，预计FY2023-FY2025归母净利润为26.2/31.6/36.7亿港元（FY2023-FY2024原为32.7/41.7亿港元），对应EPS分别为0.67/0.80/0.93港元，当前股价对应PE为11.1/9.2/7.9倍，看好公司在功能沙发渗透率提升下的持续增长，维持“买入”评级。 5、风险提示 原材料价格波动、汇率波动、海运缓解较缓慢等。