证券行业政策点评：平台系占比继续提升，东财表现持续优异

事件：1月28日，中国基金业协会公布2021年Q4基金代销机构公募基金保有规模前100家数据，天天基金权益代销规模首次超越工行位列行业第三。 公募基金保有量集中度继续下滑，竞争格局尚未形成；天天基金权益类保有规模突飞猛进，赶超工行位于行业第三。1）据基金业协会统计数据 ，截至2021Q4非货币市场公募基金保有规模环比/同比+11.12%/35.94%至16.09万亿元。其中，权益类基金保有量规模总额环比/同比+7.72%/34.45%至8.63万亿元，CR100较2021Q3下降1.99pct至74.84%，CR10较2021Q3下降1.00pct至48.33%，整体集中度下行，竞争格局尚未显现。2）招行、蚂蚁、天天、工行、建行权益类基金保有规模仍居行业前五位（7910/7278/5371/5356/4055亿元），保持行业龙头地位，其中天天基金增速最高（环比+10.95%），线上平台优势显著。3）天天基金保持显著增量，权益类公募基金保有规模环比+10.95%至5371亿元，市占率达6.22%，首次超越工商银行（规模环比+2.86%至5356亿元，市占率为6.20%），位于行业第三；非货币公募基金保有量环比增加16.53%至6739亿元，市占率较2021Q3提升0.27pct至4.19%，稳居行业第三，平台规模扩张优势显著。 平台效率和成本优势逐步显现，平台系市占份额持续提升，挤占传统券商和银行市场空间：1）截至2021Q4，权益类基金保有量规模仍以银行系为首，CR10中占据8席，CR30中占据15席。权益类基金保有量前100名中，银行系/权益总规模（市占率）较2021Q3下降1.57pct至43.86%，银行系权益规模环比+4.00%至3.79万亿元。银行主要依赖于其海量营业网点与新发产品，因此受新发基金波动影响更为明显（据wind统计2021Q4权益新发基金规模2784亿元，环比-41.55%）。2）券商系高度依赖经纪客户规模与粘性，积极拓展投顾业务和公募基金业务。权益类基金保有量前100中，2021Q4券商系/权益总规模（市占率）较2021Q3下行0.88pct至10.88%。3）以蚂蚁基金、天天基金为首的平台系凭借自身流量、方便快捷的体验感等优势，逐步扩大保有量规模与市占率水平。根据权益类公募前100的保有量数据，平台系权益规模环比+10.08%至1.70万亿元；平台系/权益总规模（市占率）较2021Q3上行0.42pct至19.73%，主要系公募基金标品化特征显著，平台系相较银行和券商具有更低的费率、更灵活的营销手段和更有吸引力的社群，深受年轻客户/专业客户的青睐推动平台系总体市占率上升；平台系CR3（蚂蚁、东财、腾安）/权益总规模（市占率）较2021Q3增加0.07pct至15.71%，增速不及平台系市占率的提升，竞争格局仍未显现，中小型平台有望实现弯道超车。 权益公募基金迎黄金时代，线上平台标品销售效率远高于线下，看好行业龙头公司。1）资本市场改革不断释放红利，“资管新规”给予了公募基金制度优势，伴随着基金业全方面监管体系逐渐形成，基金业良性发展已从制度层面打好坚实基础，而基金投顾业务的落地将提高个人投资者在权益市场的话语地位，有效促进居民资产向中长期资金转化，使得我国基金业迎来发展新发展期。2）相较于传统券商，平台系具有流量及科技优势，且线上渠道对于公募标品的销售能力和效率远高于线下，我们认为，在财富管理发展的黄金时期，头部机构在资金实力和竞争力上具备核心优势，中长期行业集中度有望进一步提升。 投资建议：权益市场规模快速发展，进入黄金时代，财富管理大时代将考验机构在多方面的核心竞争力。重点推荐流量持续变现、财富金融生态圈进一步完善的【东方财富】，财富管理转型位于行业领先地位的龙头券商【中信证券】、【中金公司】（港股），建议关注【广发证券】。 风险提示：1）国内宏观经济下行；2）金融监管趋严影响行业发展；3）疫情控制不及预期。 表1：2021Q4基金保有量规模及变化情况（前50名，按权益规模排序） 2/3