2021年业绩预告点评：Q4疫情反复扰动复苏，无碍中长期成长

首旅酒店（600258） 证券研究报告·公司研究·酒店 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年业绩预告点评：Q4疫情反复扰动复苏，无碍中长期成长 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 5,282 6,430 7,764 9,202 同比（%） -36.4% 21.7% 20.7% 18.5% 归母净利润（百万元） -496 62 779 1,113 同比（%） -156.0% 112.5% 1160.1% 42.9% 每股收益（元/股） -0.50 0.06 0.69 0.99 P/E（倍） - 465 37 26 事件：公司发布2021年度业绩预告，公司预计2021年全年实现归母净利润4500-6500万元，同比扭亏（2020年同期为-4.96亿元），实现扣非归母净利润800-1200万元 ，同比扭亏（2020年同期为-5.28亿元）。公司预计2021Q4单季度归母净亏损为6009-8009万元,扣非归母净亏损为8145-8545万元。 投资要点  疫情持续发酵扰动复苏进程，2021Q4业绩承压显著。自2021下半年以来全国多地疫情持续升级，2021国庆后疫情呈散点爆发且多集中于经济较为发达地区，2021年末西安/郑州/天津/广东/上海/北京等再次相继出现德尔塔或奥密克戎疫情。公司2021Q4单季归母净利润录得亏损6009-8009万元，环比2021Q3（归母净利润5987万元）由盈转亏，防疫形式严峻下商旅及文旅需求持续承压。同时，公司积极适应市场需求进行业务和产品调整，抢抓收入，我们预计其在营收端表现或依然稳健。  2021全年开业酒店创历史新高，储备丰富，底部加速布局。据中国饭店协会数据，2020年首旅酒店以酒店客房数计算的连锁酒店业市占率达9.2%，位列第三，我们认为行业底部仍是酒店龙头布局良机，持续引导市场变革。公司凭借规模、品牌、会员资源及资金等优势，逆市拓店规模再提速，2021年全年公司新开店超过1,400家，创下公司历史最高水平。短期来看，在冬奥会结束并解除相关出行限制、多地疫情相继平复后，北京上海等地酒店需求有望在2022Q1迅速反弹。此外，公司应用5G、云计算、人工智能等数字化技术，全力推进酒店的数字化建设，提升宾客服务体验和酒店运营效率。  多战略持续推进，助力长期发展。公司于2021年9月推出首旅全球购平台，10月首旅诺安酒店管理公司成立，加速布局高端酒店，多元化业务有望在中长期内增厚业绩。2021年12月，公司定增募资30亿元落地，其中约9亿元将用于偿还贷款、21亿元用于酒店扩张、装修及升级项目，进一步深化全国布局、优化消费者入住体验。2021年末公司储备店超过1,600家，为2022年的新店开拓打下坚实基础，长期来看我们认为疫情复苏后全国住宿业回暖叠加行业集中度进一步提升将有望带来较大业绩弹性。  盈利预测与投资评级：疫情持续反复拖累公司短期业绩，我们认为行业仍处曲折复苏周期当中，保守假设2022年疫情仍将反复，持续冲击酒店RevPAR。我们预计公司2021-2023年归母净利润为0.6/7.8/11.1亿元（前值为4.2/11.2/13.8亿元），2021-2023年归母净利润复合增速为324.3%，当前股价对应动态PE 465/37/26倍。公司持续逆势布局，2021年全年新增超1400家指引,若疫情稳健则公司业绩有望展现较大弹性，维持“买入”评级。  风险提示：疫情反复致宏观经济波动，行业竞争加剧风险，酒店经营&扩张低于我们预期风险。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 25.60 一年最低/最高价 17.65/29.91 市净率(倍) 2.57 流通A股市值(百万元) 25141.27 基础数据 每股净资产(元) 8.29 资产负债率(%) 66.67 总股本(百万股) 1121.38 流通A股(百万股) 982.08 [Table_Report] 相关研究 1、《首旅酒店（600258）：2021三季报点评：疫情反复致经营承压，业绩基本符合市场预期》2021-10-26 2、《首旅酒店（600258）：2021半年报点评：业绩合市场预期，中高端&下沉持续提速》2021-09-03 3、《首旅酒店（600258）：2020年报点评：环比改善持续，轻加盟&中高端扩张渐进》2021-04-28 [Table_Author] 2022年01月29日 证券分析师 汤军 执业证号：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 研究助理 李昱哲 执业证号：S0600120110012 liyzh@dwzq.com.cn 研究助理 宋小雯 执业证号：S0600121070062 songxw@dwzq.com.cn -26%-17%-9%0%9%17%26%34%43%2021-012021-052021-092022-01首旅酒店沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 首旅酒店三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2,357 3,266 3,671 4,431 营业收入 5,282 6,430 7,764 9,202 现金 1,375 2,275 2,495 3,207 减:营业成本 4,615 4,475 5,124 5,797 应收账款 187 217 290 302 营业税金及附加 34 50 53 63 存货 41 82 41 105 营业费用 310 371 410 485 其他流动资产 755 691 844 817 管理费用 668 790 922 1,093 非流动资产 14,275 22,491 21,645 21,130 财务费用 90 643 116 138 长期股权投资 392 417 416 424 资产减值损失 163 10 10 10 固定资产 2,230 2,458 2,725 3,314 加:投资净收益 -9 7 7 7 在建工程 198 221 246 254 其他 93 0 0 0 无形资产 3,665 3,466 3,265 3,063 营业利润 -568 87 1,122 1,603 其他非流动资产 7,790 15,929 14,993 14,075 加:营业外净收支 -18 2 2 2 资产总计 16,633 25,756 25,315 25,561 利润总额 -585 89 1,124 1,605 流动负债 4,894 4,606 4,790 5,162 减:所得税费用 -54 25 315 449 短期借款 600 600 600 600 少数股东损益 -35 2 30 43 应付账款 121 224 123 286 归属母公司净利润 -496 62 779 1,113 其他流动负债 4,173 3,783 4,067 4,275 EBIT -522 119 1,140 1,590 非流动负债 3,103 12,317 10,883 9,601 EBITDA 297 2,104 3,144 3,688 长期借款 1,028 1,871 1,281 747 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 其他非流动负债 2,075 10,446 9,603 8,854 每股收益(元) -0.50 0.06 0.69 0.99 负债合计 7,997 16,923 15,673 14,763 每股净资产(元) 8.48 7.65 8.34 9.33 少数股东权益 255 258 288 331 发行在外股份(百万股) 988 1121 1121 1121 归属母公司股东权益 8,380 8,575 9,354 10,467 ROIC(%) -3.9% 0.4% 4.0% 5.7% 负债和股东权益 16,633 25,756 25,315 25,561 ROE(%) -6.2% 0.7% 8.4% 10.7% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 12.6% 30.4% 34.0% 37.0% 经营活动现金流 440 2,880 2,918 3,698 销售净利率(%) -9.4% 1.0% 10.0% 12.1% 投资活动现金流 -682 -10,148 -1,154 -1,564 资产负债率(%) 48.1% 65.7% 61.9% 57.8% 筹资活动现金流 -173 8,169 -1,544 -1,422 收入增长率(%) -36.4% 21.7% 20.7% 18.5% 现金净增加额 -421 901 220 712 净利润增长率(%) -156.0% 112.5% 1160.1% 42.9% 折旧和摊销 819 1,985 2,004 2,099 P/E - 465 37 26 资本开支 577 604 804 986 P/B 3 3 3 3 营运资本变动 53 146 23 315 EV/EBITDA 104 18 12 10 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-1