2023Q4家电板块基金持仓点评：白电、黑电连续获增持，出口链、高股息受青睐

家电重仓比例2.84%，环比提升0.18pct 2023Q4家电公募基金重仓比例为2.84%，环比+0.18pct，处于2010年来29%左右分位水平。对比看，四季度家电基金配置比例排名第11名，加仓幅度排名第8名，加仓前7名依次是电子、医药、农林牧渔、机械、电力及公用事业、煤炭和有色。走势上，2023Q4中信家电指数下跌4.43%，在所有中信一级行业中排名第15名，且跑赢沪深300指数2.57pct。总体看，家电行业经营稳健，高股息或较有保障，因此相对收益较显著、获得加仓。 白电&黑电连续四季度重仓比例环比提升 2023Q4家电子板块重仓比例依次为白电（1.60%）、家电上游（0.84%）、小家电（0.42%）、黑电（0.32%），加仓幅度依次为家电上游（+0.13pct）＞白电（+0.09pct）＞黑电（+0.04pct），小家电与照明环比基本持平，仅厨电减配0.01pct。公司方面，重仓前五依次为美的集团（0.88%）、三花智控（0.66%）、海尔智家（0.43%）、格力电器（0.23%）、海信视像（0.24%），其中美的集团得益于较好的Q4业绩预期与高股息率，当季获加仓幅度最大。 四季度家电北上资金净流出，一月回流 北上资金方面，2023Q4北上资金净流出家电板块39.6亿元。分公司看，当季北上净流入较多的公司是石头科技，此外海信视像、欧普照明、苏泊尔和新宝股份也获得北上资金增持，而美的集团、海尔智家和三花智控净流出规模较大。但2024年以来外资净流入家电板块，截至2024年1月19日，家电板块北上资金净流入4.1亿，其中美的集团净流入规模领跑行业，此外格力电器获北上增持，而海信家电、海尔智家、海信视像净流出较多。 投资建议 2023年家电行业公募重仓逐季提升，其中白电、黑电已连续四个季度获增持；个股层面，出口链逻辑扎实且业绩较有保障的龙头，和股息率较高、安全垫较厚的企业获加仓；展望2024年，家电内销或迎来更新大周期，且品牌出海可期。白电推荐龙头美的、海尔、海信家电，关注格力；黑电推荐龙头海信视像；扫地机推荐龙头石头科技，关注科沃斯；强α后周期龙头推荐老板，关注公牛、华帝；关注可选小家电龙头苏泊尔、小熊电器等。 风险提示：1）国内需求不及预期；2）海外需求低预期；3）原材料价格大幅上涨；4）汇率大幅波动。 家电重仓比例2.84%，环比提升0.18pct 公募基金2023年四季报已披露完毕，我们按惯例选取普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金以及灵活配置型基金作为样本分析重仓持股情况。2023Q4家电公募基金重仓比例为2.84%，环比+0.18pct，处于2010年以来29%左右的分位水平。行业间对比来看，四季度家电基金配置比例排名中信一级行业第11名，加仓幅度排名第8，前7名依次是电子、医药、农林牧渔、机械、电力及公用事业、煤炭和有色金属。板块走势上，2023Q4中信家电指数累计下跌4.43%，绝对收益在所有中信一级行业中排名第15名，跑赢沪深300指数2.57pct，跑输上证综指0.07pct。 图表1：2023Q4家电基金重仓环比+0.18pct至2.84% 图表2：近两个季度各行业基金重仓持股环比变动 图表3：2023Q4各行业基金配置比例及超配比例一览 图表4：2023Q4家电涨跌幅位居中信一级行业第15位 白电&黑电连续四季度重仓比例环比提升 2023Q4家电子板块重仓比例排序依次为白电（1.60%）、家电上游（0.84%）、小家电（0.42%）、黑电（0.32%），加仓幅度排序依次为家电上游（+0.13pct）＞白电（+0.09pct）＞黑电（+0.04pct），小家电与照明环比基本持平，仅厨电减配0.01pct。 图表5：2023Q4家电分子行业基金重仓市值占比变动情况 图表6：2023Q4末家电板块基金重仓市值前15名标的一览 ※白电：2023Q4白电基金重仓比例环比+0.09pct至1.60%，其中美的集团0.88%（+0.26pct），海尔智家0.43%（+0.02pct），格力电器0.23%（-0.16pct），海信家电0.06%（-0.02pct），美的、海尔持续获得加仓，我们预计美的获得加仓主要是由于其Q4较好的业绩预期和较高股息率的优势，海尔获得加仓主要是由于Q4冰洗外销出口增速较好。展望2024年，空调内销量预计以围绕新平台盘整为主，同时冰洗更新中枢提升有望支撑内销平稳增长，而白电整体外销景气或可延续至2024H1；此外在结构升级支撑下，白电均价中枢中个位数提升趋势预计长期延续，叠加持仓、估值处于较低位以及股息率较高两项优势，白电子板块投资价值仍然突出。 图表7：主要白电企业公募基金重仓比例环比变动 图表8：主要白电企业基金持股比例变动情况 ※厨电：2023Q4厨电基金重仓比例环比-0.01pct至0.02%，受地产销售低迷压制，厨电配置依旧处在历史低位；公司方面，老板电器基金持仓0.01%，华帝股份基金持仓0.01%，其余厨电公司基本没有基金重仓。后续看，考虑到地产景气调整幅度较深，在当前政策托底信号明确的基础上，后周期估值修复空间值得跟踪；此外，渠道端变化对厨电子板块格局的影响值得关注，龙头或可在下沉渠道及整装渠道崛起过程中收获增量，新品类有望实现更优增长。 图表9：主要厨电企业公募基金重仓比例环比变动 图表10：主要厨电企业基金持股比例变动情况 ※小家电：2023Q4小家电基金重仓比例为0.42%，环比基本持平，获得较多加仓的公司主要是九号公司-WD 0.11%（+0.02pct）、苏泊尔0.04%（+0.01pct），仓位下滑的主要是新宝股份0.003%（-0.02pct）、石头科技0.18%（-0.01pct）、飞科电器0.05%（-0.01pct），其余公司的基金重仓比例相对比较稳定，我们预计苏泊尔获得加仓主要由于其Q3外销表现较好，且股息率较高。展望2024年，我们预计海内外扫地机产品线进一步丰富、全能款占比提升仍将是趋势，而洗地机价格或仍有价格下滑压力；厨房小家电行业仍难言外部显著催化，机会主要来自于行业内不同品类的结构性机遇。 图表11：主要小家电企业公募基金重仓比例环比变动 图表12：主要小家电企业基金持股比例变动情况 ※黑电：2023Q4黑电子行业基金重仓比例环比+0.04pct至0.32%，主要公司方面，海信视像0.24%，环比基本持平，兆驰股份0.07%（+0.03pct）。回顾2023年彩电内外销景气总体偏弱，因此新进入者较少，利于龙头抢占市场份额，考虑到2024年一方面有欧洲杯和奥运会的带动，另一方面有海内外短视频对彩电需求的分流，我们预计全球市场规模有望实现小幅增长，平稳改善，在此基础上国内彩电龙头全球份额提升逻辑有望持续兑现；盈利方面，我们预计在需求弱复苏、供给增加少的背景下，TV面板供需达到紧平衡，因此面板价格波动对彩电成本的影响或趋弱，且MiniLED背光电视、激光电视等高端产品全球渗透率提升有望带动彩电龙头进一步穿越面板价格周期。 图表13：主要黑电企业公募基金重仓比例环比变动 图表14：主要黑电企业基金持股比例变动情况 ※电工照明：2023Q4电工照明子行业基金重仓比例为0.07%，环比基本持平，公牛集团与欧普照明的基金重仓比例环比均变动不大。考虑到照明行业的地产需求占比较厨电低，因此电工照明行业后续景气变化一方面取决于地产景气，另一方面取决于无主灯、充电枪/桩等新品类对增长的支撑。 图表15：主要照明企业公募基金重仓比例环比变动 图表16：主要照明企业基金持股比例变动情况 ※家电上游：2023Q4家电上游基金重仓比例环比+0.13pct至0.84%，三花智控、德业股份与盾安环境的基金重仓比例环比均有所提升。展望2024年，家电上游板块龙头有望在新能源汽车链、光伏链等关联领域挖掘出新的增长曲线。 图表17：主要家电上游企业基金重仓比例环比变动 图表18：主要家电上游企业基金持股比例变动情况 2023Q4家电北上资金净流出，2024年1月有所回流 北上资金动向来看，2023Q4北上资金净流出家电板块39.6亿元；其中，10、11、12月分别净流出12.0、6.3、21.3亿元。分公司看，2023Q4净流入较多的公司是石头科技，合计净流入6.4亿元，此外海信视像（1.0亿）、欧普照明（0.8亿）、苏泊尔（0.7亿）和新宝股份（0.7亿）也获得北上资金增持，而美的集团（-33.6亿）、海尔智家（-10.6亿）和三花智控（-5.7亿）净流出规模较大。但2024年以来外资净流入家电板块，截至2024年1月19日，家电板块北上资金净流入4.1亿，其中美的集团净流入8.2亿元，领跑行业，此外格力电器净流入3.4亿元，而海信家电（-3.2亿）、海尔智家（-2.6亿）、海信视像（-2.3亿）净流出较多。 图表19：2023Q4北上资金净流出家电板块（亿元） 图表20：主要家电企业的陆港通持股比例变动 图表21：主要白电企业北上资金持股比例变动情况 图表22：主要厨电企业北上资金持股比例变动情况 图表23：主要小家电企业北上资金持股比例变动情况 图表24：其他家电企业北上资金持股比例变动情况 总结来看，家电公募持仓历经连续六个季度盘整后，终于在2023年重获机构资金青睐，全年实现重仓比例提升，其中白电、黑电已连续四个季度获增持；个股层面，板块内具备扎实出口链逻辑且业绩较有确定性的龙头，以及股息率较高、估值安全垫较厚的企业获得加仓；展望2024年，家电内销有望迎来更新大周期，外销景气有望延续至2024年上半年，且品牌出海可期。考虑到家电行业当前重仓比例及估值水平仍处历史偏低位，性价比依然突出，白电推荐龙头美的集团、海尔智家、海信家电，关注格力电器；黑电推荐龙头海信视像；扫地机推荐龙头石头科技，关注科沃斯；后周期推荐强α的龙头老板电器，关注公牛集团、华帝股份；可选小家电关注苏泊尔、小熊电器等。 风险提示 1、国内需求不及预期。我们预计接下来几个季度国内需求至少能够维持在2023Q4的水平，暂不做高景气预期，这一预测的重要前提条件是地产需求未再进一步大幅下滑，住宅销售至少能够保持在弱平稳区间，如上述假设受政策或宏观经济恢复节奏扰动，最终未能达成，存在国内需求不及预期的风险。 2、海外需求低预期。家电主要公司均有一定或较高比例的海外收入；目前，北美受联储持续加息影响，需求有进一步走弱的可能，需要持续跟踪；同时，欧洲地缘政治影响仍在持续，后续需要关注其对欧洲市场需求的边际影响；当前预测建立在欧美后续需求至少维持在2023年下半年的水平，若进一步下滑，则有海外需求低预期的风险。 3、原材料价格大幅上涨。原材料占主要家电公司营业成本的比例在80%以上，以钢、铜、塑等为主，目前盈利预测建立在原材料价格总体平稳，至多能够容忍部分材料出现个位数同比涨幅，若超过这一水平，盈利能力可能会有不达预期甚至是下行的风险。 4、汇率大幅波动。2023前三季度汇率贬值利好外销型公司出口竞争力及外币定价业务毛利率提升，家电公司外销业务普遍提速；Q4以来汇率呈现高位企稳态势，但考虑2022Q4汇率整体处于相对高位，若后续海外经济放缓、中美利差收敛超预期演化，存在汇率升值压制出口的风险。