产品结构优化叠加产能逐步释放，户外用品代工龙头22Q1业绩超预期

事件：浙江自然发布2021年报及2022年一季报。2021年公司实现营业收入8.42亿元，同比增长44.91%；归母净利润2.20亿元，同比增长37.59%；扣非后归母净利润1.99亿元，同比增长44.93%。其中2021Q4当季公司实现营业收入1.77亿元，同比增长38.27%；归母净利润0.36亿元，同比增长14.48%；扣非后归母净利润0.28亿元。 此外，2022Q1当季公司实现营业收入3.30亿元，同比增长46.61%； 归母净利润0.85亿元，同比增长37.82%；扣非后归母净利润0.77亿元，同比增长34.49%。 立足户外运动用品主业，产品结构优化，22Q1业绩超预期 2021年全年实现营业收入8.42亿元、归母净利润2.20亿元，同比分别增长44.91%、37.59%；22Q1实现营收3.30亿元、归母净利润0.85亿元，同比分别增长46.61%、37.82%。分产品看，2021年公司气床产品实现收入6.36亿元，同比增长47.13%；箱包产品实现收入1.11亿元，同比增长59.57%；枕头坐垫产品实现收入0.56亿元，同比增长37.42%。公司稳步开展募投项目的推进工作，已开工建设“户外用品自动化生产基地改造项目”中的立体库、成品车间等子项目，加强终端产品产能释放，推动充气床垫、防水箱包实现销售收入快速增长。同时，随着产品结构进一步优化，新款高单价充气床垫销量快速上升，防水箱包市场拓展顺利，有望成为公司新的增长点。 垂直一体化产业链优势巩固，积累优质客户助力海外市场开拓 公司以TPU复合面料、熔接加工技术为核心，依托优质客户进行市场开拓。公司生产流程保持从源头开始介入，从而实现从原材料到中间材料到制成品的全过程自控自制，逐渐形成独具特色的垂直一体化产业链，形成成本、质量、交期方面的综合优势。同时，公司持续加大研发投入巩固优势，2021年研发费用同比增长42.40%。公司目前掌握TPU薄膜及面料复合技术、聚氨酯软泡发泡技术、高周波熔接技术、热压熔接技术等关键工艺和技术，在基础材料、产品、自动化设备三个研发方向取得显著成绩。 海外市场方面，2021年海外营收增速达48.58%，公司同全球200多个品牌建立了良好的合作关系，客户覆盖专业户外运动品牌、大型商超等类型。2021年上半年，公司正式同迪卡侬签订战略合作伙伴协议，逐步拓宽优质客户基础为后续品类拓展与市场推广奠定基础。 盈利能力环比回升，费用管控成效显著 盈利能力方面 ，2021年公司销售毛利率为38.76%， 同比下滑1.92pct，主要系原材料价格上涨、人民币升值等影响。22Q1公司综合毛利率为36.47%，同比下滑4.74pct。综合影响下，21年公司销售净利率为26.06%，同比下滑1.38pct；22Q1销售净利率为26.26%，同比下滑1.12pct。 期间费用方面 ，2021年公司期间费用率为10.03%， 同比下降2.02pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.37%/5.13%/3.52%/0.01%，同比分别-1.36/+0.47/-0.06/-1.06pct。22Q1公司费用率为6.59%，同比下降4.66pct。 投资建议：浙江自然作为户外用品龙头，积极推动新品类拓展，不断巩固生产、研发优势来维护与大客户良好的合作关系，伴随产能逐步扩张，业绩有望稳健增长。我们预计浙江自然2022-2024年营业收入分别为11.01、14.38、18.82亿元，同比增长30.70%、30.61%、30.87%； 归母净利润分别为2.78、3.43、4.20亿元 ， 同比增长26.64%、23.41%、22.47%，对应PE分别为21.8X，17.6X、14.4X，给予买入-A的投资评级。 风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；疫情反复风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表