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受恒大信用事件影响,预计21年归母净利润同比减少60%至20%

2022-01-27范张翔、尉鹏洁天风证券从***
受恒大信用事件影响,预计21年归母净利润同比减少60%至20%

公司发布业绩预告,预计2021年实现收入32.75亿元至36亿元,同比增加50%至65%;实现归母净利润1.1亿元至2.2亿元,同比减少60%至20%; 实现扣非归母净利润0.97亿元至1.94亿元,同比减少60%至20%。 公司聚焦“新原态+大家居”核心战略,叠加并表湖北千川,收入显著提升。得益于并表千川及大家居战略进一步深化,木门、橱柜、成品配套等延展品类维持高增,分品类看,前三季度公司衣柜/橱柜/木门/成品配套/门窗分别实现收入14.38/1.38/6.60/0.96/0.44亿元 , 同比分别+22.5%/+48.1%/+2272.7%/ +96.4%/+38.4%;零售端大家居订单占比稳步提升,客单值有望进一步提升。 应收账款及票据、商誉计提减值准备,影响本期业绩。①应收票据及账款计提坏账准备:截至2021年12月31日,公司持有恒大集团应收票据3.94亿元,其中包括逾期未兑付票据1.44亿元,未到期票据2.5亿元,应收账款0.7亿元;湖北千川持有恒大集团应收票据3.75亿元、应收账款0.68亿元。基于对应收账款及票据的可回收性进行评估,公司认为存在减值风险,计提坏账准备。②商誉计提减值准备:公司于20年收购湖北千川51%股权时,形成商誉4.88亿元。受恒大信用风险事件及地产总体调控影响,公司出于谨慎性原则,对商誉计提减值准备。为避免损失,公司已主动大幅减少与恒大集团的合作,目前少量业务往来已转为现货结算方式为主;同时,公司将继续通过各种方式向恒大集团主张权益。 继续以零售业务为核心渠道,终端门店稳步拓展。截至2021年前三季度,公司直营/经销/大宗渠道分别实现收入0.55/17.33/5.84亿元,同比分别+17.3%/+38.8%/+1212.0%,直营及经销渠道合计占比达75.3%。零售网络持续稳步拓展,截至21Q3末,公司共有经销门店2100家,净增108家,直营门店31家,净增6家。 品牌端持续强化“原态”和好莱客双IP,通过跨界营销触达年轻客群。公司关注新一代消费者,基于生活方式研究和平台数据分析,推出宠物主题、电竞主题、直播主题及健身主题系列产品,满足细分人群需求通过引入跨界联合、潮空间、潮玩等元素,触达年轻客群。同时,自2020年下半年起,公司产品基材全面升级为无醛板材,专利产品原态净醛竹板销售占比稳步提升,进一步强化公司原态环保IP,保持健康家居的领跑地位。 盈利预测及估值:考虑到恒大事件对公司短期业绩的影响,我们下调盈利预测,预计21/22年归母净利润分别为1.8/2.1亿元(原值为3.4/4.1亿元),同比分别-35%/+18%,对应PE分别为19.8x/16.8x,维持“增持”评级。 风险提示:业绩预告数据仅为公司财务部门初步测算的结果,应收票据及账款计提风险,新房交付不及预期,行业竞争加剧,并购风险等。 财务数据和估值