与孚能签订采购协议，铝塑膜放量增长可期

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 11.48 元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 625.28 总市值(百万元) 13,218.07 年内股价最高最低(元) 15.30/9.78 沪深300指数 3184.47 中小板综 7672.77 相关报告 1.《业务多点开花，全年业绩可期-新纶科技2018年三季报点评》，2018.10.30 2.《材料布局不断深化，下半年将迎来全面丰收-新 纶科 技半 年报 点 评》，2018.8.10 3.《签订大单充分奠定铝塑膜龙头地位-新纶科技公司点评》，2018.5.9 4.《业绩高速增长，各项业务稳步推进-新纶科技公司点评》，2018.4.25 5.《各项业务全面开花，未来仍将维持高增长-新纶科技公司点评》，2018.3.4 黄梓灿 联系人 huangzican＠gjzq.com.cn 蒲强 分析师 SAC执业编号：S1130516090001 puqiang＠gjzq.com.cn 与孚能签订采购协议，铝塑膜放量增长可期 公司基本情况(人民币) 项目 2016 2017 2018E 2019E 2020E 摊薄每股收益(元) 0.100 0.343 0.398 0.566 0.741 每股净资产(元) 6.45 6.62 7.95 8.91 10.18 每股经营性现金流(元) 0.21 0.18 0.64 1.42 1.63 市盈率(倍) 211.63 80.21 28.86 20.28 15.49 净利润增长率(%) -147.04% 244.05% 165.51% 42.28% 30.91% 净资产收益率(%) 1.55% 5.18% 9.38% 11.90% 13.64% 总股本(百万股) 503.22 503.22 1,151.40 1,151.40 1,151.40 来源：公司年报、国金证券研究所 事件简评  2019年1月23号，公司发布公告，子公司新纶复材与国内动力锂电池生产商孚能科技签订2019年度铝塑膜产品采购协议。根据该协议，双方约定本年度铝塑膜产品保供需求为 800 万平米，并共同开展技术、产品和客户等方面的战略合作。 事件分析  与孚能科技签订重大采购协议，巩固铝塑膜龙头地位：公司常州铝塑膜工厂第一套月产能 300 万平米的产线于 2018 年四季度正式投产。此次与孚能科技签订协议，达成了800万平米的年度保供需求，预计贡献销售收入为2.1亿元。孚能科技是国内知名动力锂电池生产商，此次协议证明新纶复材的铝塑膜产品质量已经完全达到下游客户的要求，也证明公司在铝塑膜生产领域的技术实力，巩固了公司在铝塑膜领域的龙头地位。  铝塑膜市场空间广阔，公司未来利润主要增长点：随着近年新能源汽车的发展，尤其软包电池得到更广泛的应用，推动铝塑膜需求的增长。铝塑膜作为软包电池核心材料，技术壁垒高，预期 2020 年国内市场需求量在 3 亿平米左右，进口替代空间巨大。2018 年公司在国内动力铝塑膜市场占有率已超过 70%，未来随着客户产能逐步释放，动力产品销售量有望逐年翻倍增长。公司第二套300万平米/月铝塑膜产线预计今年6月实现量产，加上即将扩产的日本产线，全年产能将达1亿平米，将成为公司未来利润主要增长点。  业务多点开花，盈利能力不断提升：公司电子功能材料业绩快速增长，得益于功能性胶带进入苹果终端的BOM料号不断增加，与LG、OPPO新产品的合作逐步放量。2018年二季度千洪电子完成并表，全年1.5亿元的业绩承诺有望顺利完成。常州基地光学膜涂布项目于18年底投产，目前开始小批量出货，标志着公司顺利切入光电显示材料领域。 盈利与投资建议  公司与孚能科技签订铝塑膜重大采购协议，巩固了铝塑膜龙头地位。在铝塑膜和功能材料业务逐步放量的基础上，不断扩宽新业务，成功切入光电显示材料领域，未来有望成为新材料行业龙头，预测2018~2020年EPS分别为0.40、0.57、0.74元。目前股价对应PE分别为28.9/20.3/15.5倍，维持“增持”评级。 风险提示  宏观经济大幅大幅下滑、公司新建项目低于预期、需求大幅下跌 02004006008006.978.169.3510.5411.7312.9214.1115.3180 126180 426180 726181 026人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 新纶科技 国金行业 沪深300 2019年01月26日 资源与环境研究中心 新纶科技 (002341.SZ) 增持（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营业务收入 1,024 1,658 2,064 3,849 5,161 6,305 货币资金 336 1,730 1,407 1,292 828 1,121 增长率 61.9% 24.5% 86.4% 34.1% 22.2% 应收款项 827 1,126 1,187 1,492 1,526 1,582 主营业务成本 -758 -1,250 -1,499 -2,678 -3,581 -4,366 存货 243 381 427 719 785 777 %销售收入 74.1% 75.3% 72.6% 69.6% 69.4% 69.2% 其他流动资产 90 144 172 229 288 328 毛利 266 409 565 1,170 1,579 1,940 流动资产 1,496 3,381 3,193 3,731 3,426 3,809 %销售收入 25.9% 24.7% 27.4% 30.4% 30.6% 30.8% %总资产 41.1% 53.7% 49.1% 42.3% 39.5% 41.4% 营业税金及附加 -13 -16 -24 -38 -52 -63 长期投资 136 124 239 239 239 239 %销售收入 1.2% 0.9% 1.1% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 1,402 1,602 1,727 1,941 2,093 2,245 营业费用 -101 -100 -108 -185 -243 -290 %总资产 38.6% 25.5% 26.6% 22.0% 24.2% 24.4% %销售收入 9.9% 6.0% 5.2% 4.8% 4.7% 4.6% 无形资产 424 1,001 1,031 2,281 2,277 2,274 管理费用 -163 -191 -204 -339 -449 -542 非流动资产 2,140 2,912 3,311 5,091 5,239 5,388 %销售收入 16.0% 11.5% 9.9% 8.8% 8.7% 8.6% %总资产 58.9% 46.3% 50.9% 57.7% 60.5% 58.6% 息税前利润（EBIT） -11 102 230 609 836 1,044 资产总计 3,635 6,293 6,505 8,822 8,665 9,197 %销售收入 n.a 6.1% 11.1% 15.8% 16.2% 16.6% 短期借款 1,280 925 1,397 1,908 1,245 973 财务费用 -60 -90 -109 -98 -98 -69 应付款项 372 710 521 951 1,135 1,235 %销售收入 5.8% 5.4% 5.3% 2.5% 1.9% 1.1% 其他流动负债 77 119 132 121 148 161 资产减值损失 -39 -25 -5 0 0 0 流动负债 1,729 1,753 2,050 2,979 2,528 2,369 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 长期贷款 250 213 163 163 163 163 投资收益 -2 18 8 0 0 0 其他长期负债 151 1,013 950 793 504 423 %税前利润 n.a 32.8% 4.6% 0.0% 0.0% 0.0% 负债 2,130 2,979 3,163 3,936 3,195 2,955 营业利润 -112 4 162 511 739 976 普通股股东权益 1,440 3,245 3,334 4,886 5,476 6,256 营业利润率 n.a 0.2% 7.8% 13.3% 14.3% 15.5% 少数股东权益 65 69 8 1 -6 -13 营业外收支 -15 50 22 20 20 20 负债股东权益合计 3,635 6,293 6,505 8,822 8,665 9,197 税前利润 -127 54 184 531 759 996 利润率 n.a 3.2% 8.9% 13.8% 14.7% 15.8% 比率分析 所得税 7 -4 -19 -80 -114 -149 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 所得税率 n.a 7.7% 10.4% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 -120 49 165 451 645 846 每股收益 -0.285 0.100 0.343 0.398 0.566 0.741 少数股东损益 -14 -1 -8 -7 -7 -7 每股净资产 3.857 6.448 6.625 7.948 8.909 10.177 归属于母公司的净利润 -107 50 173 458 652 853 每股经营现金净流 0.347 0.212 0.180 0.640 1.421 1.634 净利率 n.a 3.0% 8.4% 11.9% 12.6% 13.5% 每股股利 4.374 4.374 6.171 0.070 0.100 0.120 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 -7.40% 1.55% 5.18% 9.38% 11.90% 13.64% 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产收益率 -2.93% 0.80% 2.65% 5.19% 7.52% 9.28% 净利润 -120 49 165 451 645 846 投入资本收益率 -0.36% 1.98% 3.96% 7.13% 9.90% 11.56% 少数股东损益 -14 -1 -8 -7 -7 -7 增长率 非现金支出 107 86 132 90 82 71 主营业务收入增长率 -24.08% 61.94% 24.48% 86.42% 34.09% 22.18% 非经营收益 69 24 -3 87 95 64 EBIT增长率 N/A -991.42% 125.76% 164.40% 37.42% 24.88% 营运资金变动 75 -53 -203 -234 52 24 净利润增长率 ####### -147.04% 244.05% 165.51% 42.28% 30.91% 经营活动现金净流 130 107 90 393 873 1,004 总资产增长率 7.69% 73.10% 3.37% 35.63% -1.78% 6.14% 资本开支 -348 -287 -432 -1,837 -210 -200 资产管理能力 投资 -28 -491 -104 0 0 0 应收账款周转天数 290.3 199.1 188.4 130.0 100.0 85.0 其他 28 -5 8 0 0 0 存货周转天数 124.7 91.0 9