与孚能签订800万m2保供协议，新材料平台成长可期

投资评级：买入(维持) 事件点评 公司研究 财通证券研究所 市场数据 2019-01-23 收盘价（元） 10.50 一年内最低/最高(元) 9.01/27.05 市盈率 33.9 市净率 2.35 基础数据 净资产收益率(%) 5.18 资产负债率(%) 48.6 总股本(亿股) 11.51 最近12月股价走势 -53%-40%-27%-13%0%13%27%40%2018-012018-052018-092019-01新纶科技 中小板指 环保工程及服务 2019年01月23日 表 1：公司财务及预测数据摘要 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万） 1,658 2,064 3,587 4,962 6,303 增长率 61.9% 24.5% 73.7% 38.3% 27.0% 归属母公司股东净利润（百万） 50 173 454 643 850 增长率 -147.0% 244.1% 163.4% 41.5% 32.3% 每股收益（元） 0.04 0.15 0.39 0.56 0.74 市盈率(倍) 241.1 70.1 26.6 18.8 14.2 事件：公司发布公告，全资子公司新纶复材（甲方）与孚能科技（乙方）签订了2019年度铝塑膜产品采购协议。双方约定2019年度铝塑膜产品保供需求为800万平方米，如甲方全年未能达到合同约定的采购总量，或乙方未能按甲方提供的产品需求计划及时供货，则构成违约，违约方需向守约方支付违约金。  巩固孚能核心供应商地位，铝塑膜19年出货量有望翻倍 孚能科技在国内软包动力锂电池领域具有突出的行业地位，18年年底产能达到5gwh，在建产能超过30Gwh。新纶科技作为孚能科技铝塑膜第一大供应商，份额达80%以上。此次保供协议约定19年采购量800万平方米，进一步巩固公司一供地位，为公司业绩增长带来保证。 2018年公司铝塑膜主要是日本三重工厂生产，预计出货量1600万平方，占国内动力铝塑膜市场份额超70%。公司常州铝塑膜工厂第一套月产能300万平方米的产线也于2018年Q4投产，3C类铝塑膜已通过ATL等大客户的认证，动力铝塑膜也在积极开展客户认证工作，预计将于2019年Q2实现批量供货。预计2019年公司日本+常州铝塑膜合计出货量不低于3000万平方米，实现翻倍增长。  电子胶膜项目仍是最大利润来源，收购千洪电子协同效应明显 2018年一期电子胶膜仍是最稳定的业绩贡献来源，预计营收超过10亿。公司是唯一打入苹果的国产胶膜类企业，18年对苹果销售金额不低于4亿元，高峰期有近40个胶带料号同时供应，占苹果总需求量的约12%。公司目前正配合苹果开展2019年度新产品的开发，有望进一步提升份额。此外，公司国内客户业务拓展顺利，预计19年起开始放量。公司18年Q2顺利并表千洪电子，千洪 2017-2019 年的业绩承诺1.1/1.5/1.9亿元，此次并表将大力增厚公司业绩。更重要的是，千洪是 OPPO、VIVO 的主力模切商，此次收购可发挥协同优势，借势将功能性胶膜产品进一步打进 OV 供应链。  光学膜项目有望成为未来最大业绩增量 2019年中国大陆面板产能将跃居全球第一，上游各类光学膜原材料进口额超百亿人民币，亟待国产突破。公司是国内第一家具备TAC、COP涂布加工能力的专业光学膜涂布工厂，三期光学膜项目首期2条线11月份已经投产，均是日本进口的纳米级涂布线，剩余3条线预计19年Q3投产,产品方向主要为TAC系列的硬化膜、防爆膜；偏光片用COP膜；柔性显示用CPI膜。公司积极与住友、东丽等日韩厂商合作，有望把握柔性显示带来的行业变革契机，为业绩增长带来新的推动力。  强烈看好转型项目成长逻辑，维持买入评级，目标价14.5元 强烈看好公司转型发展长期逻辑：下游产业向中国大陆大规模转移扩张带来上游原材料国产替代机会，公司通过自主研发、海外并购、技术合作等最优策略将先进技术嫁接广阔市场，实现洁净领域龙头向新材料平台型公司转型蜕变。预计2018-2020年公司备考收入36/50/63亿元，同比增长74%/38%/27%，备考净利润4.5/6.4/8.5/亿元，同比增长163%/42%/32%，对应摊薄后EPS为0.39/0.56/0.74元，对应PE为 26.6/18.8/14.2倍，维持“买入”评级，目标价看到14.5元。 风险提示:软包电池放量低于预期；研发不及预期。 证券研究报告 与孚能签订800万m2保供协议，新材料平台成长可期 计算机软件与服务 证券研究报告 新纶科技(002341) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系信息 赵成 分析师 SAC证书编号：S0160517070001 zhaoc@ctsec.com 邱凯 联系人 qiuk@ctsec.com 021-68592263 鲍娴颖 联系人 baoxianying@ctsec.com 021-68592263 邓小路 联系人 dxl@ctsec.com 021-68592263 相关报告 1 《002341-季报点评:三季报业绩高速增长，功能材料业务迈入收获期》 2018-10-30 2 《002341-深度报告:先进技术嫁接广阔市场 ， 新 材 料 平 台 跨 入 转 型 收 获 期 》 2018-10-25 3 《002341-事件点评:与孚能科技达成战略合作，铝塑膜龙头扬帆起航》 2018-05-10 请阅读最后一页的重要声明 公司研究 财通证券研究所 电 子 以才聚财，财通天下 目标价:14.5元 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 事件点评 公 司财务报表及指标预测 利润表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 1,658 2,064 3,587 4,962 6,303 成长性 减:营业成本 1,250 1,499 2,533 3,450 4,306 营业收入增长率 61.9% 24.5% 73.7% 38.3% 27.0% 营业税费 16 24 27 50 95 营业利润增长率 -103.6% 3937.2% 191.6% 43.8% 36.3% 销售费用 100 108 124 174 221 净利润增长率 -147.0% 244.1% 163.4% 41.5% 32.3% 管理费用 191 204 265 362 460 EBITDA增长率 1164.0% 133.0% 116.0% 40.4% 29.7% 财务费用 90 109 152 226 271 EBIT增长率 -279.8% 147.5% 166.7% 45.1% 32.3% 资产减值损失 25 5 20 24 28 NOPLAT增长率 -275.6% 178.0% 132.9% 43.5% 30.8% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 13.3% 18.2% 29.7% 24.0% 23.1% 投资和汇兑收益 18 8 6 2 2 净资产增长率 120.1% 0.8% 32.3% 26.7% 13.5% 营业利润 4 162 471 678 924 利润率 加:营业外净收支 50 22 40 30 23 毛利率 24.7% 27.4% 29.4% 30.5% 31.7% 利润总额 54 184 511 708 947 营业利润率 0.2% 7.8% 13.1% 13.7% 14.7% 减:所得税 4 19 49 74 109 净利润率 3.0% 8.4% 12.67% 12.96% 13.49% 净利润 50 173 454 642.9 850 EBITDA/营业收入 9.2% 17.2% 21.4% 21.7% 22.2% 资产负债表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E EBIT/营业收入 5.7% 11.3% 17.4% 18.2% 19.0% 货币资金 1,730 1,407 1,793 2,977 3,782 运营效率 交易性金融资产 - - - - - 固定资产周转天数 235 231 152 121 102 应收帐款 1,091 1,152 1,837 2,574 3,379 流动营业资本周转天数 166 170 152 165 180 应收票据 35 34 45 65 75 流动资产周转天数 529 573 393 409 440 预付帐款 124 140 184 104 374 应收帐款周转天数 206 196 150 160 170 存货 381 427 698 835 1,079 存货周转天数 68 70 56 56 55 其他流动资产 20 32 80 80 80 总资产周转天数 1,078 1,116 733 669 657 可供出售金融资产 3 4 5 5 5 投资资本周转天数 558 519 372 340 331 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 54 56 56 56 56 ROE 1.5% 5.2% 10.3% 11.5% 13.4% 投资性房地产 47 156 166 176 186 ROA 0.8% 2.5% 5.7% 6.1% 6.6% 固定资产 1,227 1,426 1,600 1,737 1,845 ROIC 3.6% 8.9% 17.5% 19.3% 20.4% 在建工程 375 302 250 222 213 费用率 无形资产 467 474 591 700 801 销售费用率 6.0% 5.2% 3.5% 3.5% 3.5% 其他非流动资产 739 894 800 795 790 管理费用率 11.5% 9.9% 7.4% 7.3% 7.3% 资产总额 6,293 6,505 8,106 10,327 12,666 财务费用率 5.4% 5.3% 4.2% 4.5% 4.3% 短期债务 784 1,226 1,428 1,932 2,955 三费/营业收入 23.0% 20.4% 15.1% 15.3% 15.1% 应付帐款 504 403 508 637 792 偿债能力 应付票据 118 34 219 126 305 资产负债率 47.3% 48.6% 45.5% 45.8% 50.0% 其他流动负债 348 387 342 371 386 负债权益比 89.9% 94.7% 83.5% 84.7% 99.8% 长期借款 213 163 293 426 605 流动比率 1.93 1.56 1.86 2.16 1.98 其他非流动负债 1,013 950 901 1,250 1,300 速动比率 1.71 1.35 1.58 1.89 1.73 负债总额 2,979 3,163 3,692 4,743 6,344 利息保障倍数 1.04 2.15 4.11 4.00 4.41 少数股东权益 69 8 16 7 -5 分红指标 股本 503 503 1,151 1,151 1,151 DPS(元) 0.00 0.02 0.03 0.06 0.07 留存收益 2,742 2,830 3,254 4,444 5,209 分红比率 11.0% 10.2% 7.1% 10.0% 10.0% 股东权益 3,314 3,341 4,421 5,602 6,356 股息收益率 0.0% 0.1% 0.3% 0.5% 0.7% 现金流量表 2016A 2017