全年盈利超预期，签约大订单叠加国资入主在即助力公司潜力释放

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（调高评级） 市场价格：7.64 分析师：汪磊 执业证书编号：S0740521070002 电话：021-20315185 Email：wanglei01@r.qlzq.com.cn 联系人：郑汉林 Email：zhenghl@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(亿股) 9.42 流通股本(亿股) 8.63 市价(元) 7.64 市值(亿元) 71.99 流通市值(亿元) 65.96 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1.“高端装备+环保”双轮驱动，国资股东入主赋能进入发展新阶段 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（亿元） 23.14 36.15 44.03 55.60 68.38 增长率yoy% 18% 56% 22% 26% 23% 净利润（亿元） 1.40 2.56 3.72 5.21 6.78 增长率yoy% 114% 83% 45% 40% 30% 每股收益（元） 0.15 0.27 0.39 0.55 0.72 每股现金流量 0.36 0.32 0.98 0.86 0.92 净资产收益率 5% 6% 9% 11% 13% P/E 51.3 28.1 19.3 13.8 10.6 P/B 2.7 1.8 1.7 1.6 1.4 备注：股价取自2022年1月25日。 投资要点  事件：1）公司发布2021年度业绩预告，2021年1月1日至2021年12月31日，公司预计归母净利润3.4-3.8亿元，同比增长32.75%-48.37%；扣非后归母净利润2.9-3.3亿元，同比增长38.15-57.21%；2）公司控股孙公司德国Koch与阿联酋国家气象局签订合同总价为9.11亿欧元（约66亿人民币）的散料搬运设备系统及现场安装调试服务合同；3）广州工控与公司原控股股东签订的《股份转让协议》已于2022年1月24日正式生效，未来将尽快推进办理股份过户登记等事宜。  “十四五”是海上风电关键培育期，长周期高景气大幕拉开。目前已规划的至2025年新增海风装机超34.7GW，为“十三五”海上风电增量的4.21倍。装机量大幅提升带动公司海上风电装备业务大幅提升。公司具备各类海上风电安装作业平台、海上风电基础桩、海上风电钢结构、海洋工程起重机等设备和产品的生产能力，其中海风桩基业务具备20万吨产能，持续推动公司业绩高速增长。长期看未来海上风电不断向远海发展，公司目前具备深海超大桩和导管架的生产能力，未来有望长期收益海上风电的推进。  “双核”品牌优势互补，物料搬运设备大放异彩。随着国际贸易需求不断增大的推动，物料搬运设备需求也随之增大。多年来公司自主发展的“杰马/GENMA”已被认定为“江苏省著名商标”，具体产品包括：移动式港口起重机和港口无尘料斗、气力式卸船机、埋刮板卸船机等。公司收购的老牌德国企业Koch可生产卸船机、输送机、堆料机、取料机等，涵盖了煤、铁、铝土矿、铜矿等重质散料搬运领域，从而与“杰马”形成双品牌优势互补，产业结构全面优化。尤其是德国Koch公司2021年以来屡获重大销售订单，根据公司公告，2021年7月与阿联酋气象局签订价值2.42亿欧元（约19亿人民币）散料搬运设备系统及现场安装调试服务合同。2022年1月，公司再次与阿联酋国家气象局签订合同总价为9.11亿欧元（约66亿人民币）的散料搬运设备系统及现场安装调试服务合同，年均合同金额约占公司2020年度经审计营业收入的36.29%，将对公司2022年度及未来的经营业绩产生一定的影响。  环保业务“两条腿”发展成型，产能毛利“双高”助力业绩大幅提升。2021年3月，国务院办公厅印发《关于印发强化危险废物监管和利用处置能力改革实施方案的通知》，提出到2022年底，县级以上城市建成区医疗废物无害化处置率达到99%以上；到2025年底，建立健全源头严防、过程严管、后果严惩的危险废物监管体系。各省市均相应出台了当地的危废处理政策。公司环保业务主要涵盖危废、医废处置和污泥处置两大板块，均已初具规模。根据公司公告，子公司中油环保负责的危废、医废处置业务已具备33万吨/年的产能，规模处于上市公司前列。子公司绿危环保已与复旦大学技术团队合作成立公司，大力拓展河道淤泥、管道淤泥、深坑污泥等重难点领域，目前已具备100万吨/年的产能规模，并有82万吨/年的产能项目在建。未来随着经济发展带来的危废和污泥处置市场需求持续增长，行业高毛利率以及大规模产能释放将带动公司环保业绩快速增长。  广州工控入主逐步落地，全方位赋能进入发展新阶段。广州工控集团控股股东为广州市人民政府，集团控制多家大型先进制造业，具备丰富的资源。根据公告显示，广州工控将保证公司人员独立、资产独立、财务独立、机构独立以及业务独立，入主不会对公司经营管理结构产生影响。而工控将通过自身资源优势，积极从资本运作、市场拓展、资金支撑等方面全方位赋能，大力支撑公司在南方地区打造高端装备产业生产基地，拓展南海和粤港澳大湾区的海上风电装备、物料搬运装备以及环保业务的市场订单。公司有望率先在南方抢占市场份额，尤其是南海海上风电资源极为丰富且当前处于开发初期，同时未来有望通过市场效应辐射覆盖菲律宾、马来西亚、泰国等新兴海上风电发展国家，完成业务的出海拓展。当前公司正处于发展的关键阶段，随着工 全年盈利超预期，签约大订单叠加国资入主在即助力公司潜力释放 润邦股份（002483.SZ）/环保 证券研究报告/公司点评 2022年1月25日 [Table_Industry] -40%-20%0%20%40%60%80%100%2021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-01润邦股份 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 控的鼎力支持，公司有望突破成长瓶颈，进入成长新阶段。  调高至“买入”评级：公司“高端装备+环保”业务结构布局，所处行业均具有较好的发展前景和市场活跃度，受国家政策的推动，海上风电将具有超周期高景气的发展态势，物料搬运业务则已经形成了双品牌协同，全面覆盖轻、重散料运输设备，环保方面公司具有较大的处理能力，随着政策的推进有望获得更大的市场份额。国资股东入主在即，全方位赋能将引领公司进入成长高速通道，未来发展前景向好。预计公司2021-2023年营业收入分别为44.03、55.60、68.38亿元（前次预测分别为42.34、53.74、66.22亿元），分别同比增长22%、26%、23%。2021-2023年归母净利润分别为3.72、5.21、6.78亿元（前次预测分别为3.34、4.44、5.95亿元），分别同比增长45%、40%、30%。预计2021-2023年EPS分别为0.39、0.55、0.72元，对应PE分别为19.3、13.8、10.6倍。2021年盈利超预期，调高至“买入”评级。  风险提示事件：政策推进不及预期；市场竞争加剧；下游行业市场需求增长缓慢。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：润邦股份财务预测 来源：Wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20202021E2022E2023E会计年度20202021E2022E2023E货币资金8582,1353,0954,225营业收入3,6154,4035,5606,838应收票据142174219270营业成本2,8023,4414,2695,230应收账款4885941,5201,870税金及附加21385055预付账款158205259336销售费用98132156171存货1,4191,9141,4321,933管理费用233295361410合同资产83254061研发费用155187242294其他流动资产535653868985财务费用62364040流动资产合计3,5995,6757,3939,617信用减值损失-6000其他长期投资115140177218资产减值损失-5871-3长期股权投资45454545公允价值变动收益7-10-4固定资产2,0131,9721,8141,634投资收益-1151719在建工程120604040其他收益23212121无形资产514463416375营业利润215324489677其他非流动资产1,0861,0571,0561,055营业外收入36363737非流动资产合计3,8943,7363,5493,367营业外支出11111111资产合计7,4939,41110,94212,984利润总额240349515703短期借款3788811,0951,418所得税8121925应付票据398516640784净利润232337496678应付账款9231,2321,5071,919少数股东损益-24-35-250预收款项0590749955归属母公司净利润256372521678合同负债6748221,0381,276NOPLAT292371534716其他应付款38383838EPS（按最新股本摊薄）0.270.390.550.72一年内到期的非流动负债252252252252其他流动负债114101124143主要财务比率流动负债合计2,7784,4315,4436,784会计年度2020E2021E2022E2023E长期借款189307425542成长能力应付债券0000营业收入增长率56.2%21.8%26.3%23.0%其他非流动负债493493493493EBIT增长率79.5%27.4%43.8%34.1%非流动负债合计6828009181,035归母公司净利润增长率82.6%45.3%40.0%30.1%负债合计3,4605,2316,3617,819获利能力归属母公司所有者权益3,9504,1334,5605,143毛利率22.5%21.9%23.2%23.5%少数股东权益82472222净利率6.4%7.6%8.9%9.9%所有者权益合计4,0324,1804,5825,165ROE6.4%8.9%11.4%13.1%负债和股东权益7,4939,41110,94212,984ROIC6.8%7.3%9.4%10.9%偿债能力现金流量表资产负债率46.2%55.6%58.1%60.2%会计年度2020E2021E2022E2023E债务权益比32.5%46.2%49.4%52.4%经营活动现金流304921811866流动比率1.31.31.41.4现金收益494647800960速动比率0.80.81.11.1存货影响-134-496482-501营运能力经营性应收影响-73-192-1,028-473总资产周转率0.50.50.50.5经营性应付影响-3061,016559761应收账款周转天数45446889其他影响323-55-3119应付账款周转天数109113115118投资活动现金流-217-40-49-43存货周转天数174174141116资本支出-1,290-121-41-21每股指标（元）股权投资390000每股收益0.270.390.550.72其他长期资产变化68381-8-22每股经营现金流0.320.980.860.92融资活动现金流19396198306每股净资产4.194.394.845.46借款增加550621332440估值比率股利及利息支付-90-138-115-189P/E28191411股东融资12000P/B2221其他影响-453-87-1955EV/EBITDA18213911293单