高景气度叠加产能保障，MCU与存储业务并驾齐驱

事件：1月24日，公司发布业绩预告，预计2021年实现归母净利润22.8-24.2亿元，同比增加13.99-15.39亿元，同比增幅158.88%-174.78%。 需求强劲+产能保障，业绩高速增长符合预期。根据业绩预告，公司预计2021年度实现归母净利润22.8-24.2亿元，同比增加13.99-15.39亿元，同比增幅158.88%到174.78%。扣非归母净利润21.67-23.07亿元，同比增加16.12-17.52亿元，同比增幅290.25%-315.46%。业绩增长主要原因如下：一是受益终端智能化需求和供应链本土化趋势，公司产品市场需求持续旺盛；二是依托在MCU及存储领域积累的产品和技术优势，公司持续开拓新市场、新客户，优化产品和客户结构，工业等领域营收贡献增加；三是推进供应链多元化布局，积极应对供应短缺，为业绩增长提供有力产能保障。 2021年全年供需紧张，国产MCU龙头有望在汽车、工业市场持续发力。公司GD32包含入门、主流、高性能3大产品线、28个产品系列，占据32位MCU最优成长赛道，在工业、医疗设备、安防监控、汽车仪表、娱乐影音、T-BOX、家电等领域实现较快增长，车载和工控领域将是MCU业务未来在全球市场中开拓的重要目标市场。根据Morgan StanleyResearch，2020年全球32位/8位/16位MCU市场规模分别为104/40/30亿美元，32位MCU市场规模成长迅速，近5年CAGR约11%。根据AFS研究数据，由于芯片短缺，2021年全球汽车市场预计累计减产量约1020万辆，其中微控制器（MCU）半导体紧缺程度最高。根据公司公告，公司MCU产品正稳步进入车规市场，第一颗面向通用车身市场的最新车规级MCU产品已流片，预计2022年中量产并贡献营收。受益国产化替代、汽车智能化、AIoT等需求，公司MCU产品结构不断优化、产品矩阵丰富度持续提升，未来有望持续快速成长。 压舱石业务NOR稳健成长，DRAM有望成为新的增长极。公司成立来，受益国际龙头企业相继退出，消费电子、可穿戴设备对NOR的整体需求平稳及高端产品需求提升，压舱石业务NORFLASH持续保持快速成长。随着汽车电子、工业互联、物联网等新领域对存储芯片数量及容量需求的持续提升，NOR业务有望持续稳健成长。公司第一颗自有品牌的 19nm /4Gb DRAM已于2021年6月量产，主要面向利基市场。根据公司公告，已经规划了DDR3、DDR4、LPDDR4，19nm / 17nm 制程，容量1Gb~8Gb的多款产品，17nm DDR3产品正在积极研发中。公司自研DRAM产品实现了设计、流片、封测、验证的国产化，主要面向消费类、工业控制类及汽车类等利基市场，可应用于机顶盒、电视、监控、网络通信、智慧家庭、平板电脑、车载影音系统等诸多领域。我们认为，受益日益提升的产品性能、日趋丰富的产品体系及客户生态效应，DRAM业务有望成为新的增长极。 投资建议：我们预计公司2021年~2023年收入分别为89.76亿元、118.84亿元、156.87亿元，归母净利润分别为23.29亿元、30.70亿元、37.46亿元，EPS分别为3.49元、4.6元和5.61元，对应PE分别为45倍、34倍和28倍，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：新产品研发进度不达预期；制程切换进度不达预期；晶圆产能扩张不达预期；MCU景气度不及预期；商誉减值风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表