汽车和汽车零部件行业周报：空悬规模化上车，线控底盘渗透加速

汽车周期定位：目前汽车行业库存周期处于被动补库阶段 本轮主动补库周期结束，行业于2021年5月开始进入被动补库阶段，被动补库阶段汽车板块的投资特征是板块内部滞涨股补涨。 汽车零部件板块迎来中期、长期配置性机会 汽车周期当下周期定位利于零部件板块估值修复：汽车行业销量增速呈显著的周期特征，景气度受库存周期驱动。2019年四季度汽车周期触底，在经历了2020年全年的被动去库（复苏期）及2021年上半年的主动补库（过热期）后，行业现阶段处于被动补库（滞涨期）。滞涨期汽车板块的投资特征为板块内部滞涨股补涨。在经历了行业的复苏期和过热期之后，滞涨期内零部件板块为主要的滞涨板块，随着芯片供给“正常化”，行业补库会带动零部件行业收入端增速上行。 汽车零部件为行业下一轮产能周期主要的投资方向，有望诞生全球龙头企业：2011年SUV渗透率超越10%，开启了行业10年左右的朱格拉周期。2021年电动车渗透率超过10%，汽车作为重要的智能硬件，电子电气架构正在由分布式到域集中转变。十年轮回，智能电动车渗透率快速提升并正在开启行业新一轮朱格拉周期。电动化的前半场造就了宁德时代等一批全球龙头公司，智能化的后半场，有望在未来10年造就新一批全球汽车零部件龙头企业，汽车零部件板块为未来10年产能周期主要的投资方向。 如何挑选汽车零部件公司：我们认为汽车电子电器架构由分布式向三域集中的趋势会成为汽车零部件重要的选股线索。其中智能座舱域建议关注德赛西威，自动驾驶域中线控底盘渗透率有望在下一轮汽车库存周期中加速提升。推荐龙头中鼎股份、亚太股份，建议关注拓普集团。 投资建议 本轮主动补库周期结束，行业确定于2021年5月开始进入被动补库阶段，乘用车板块经过复苏期估值修复充分，较零部件板块溢价明显，在确认新一轮汽车周期复苏前，仅存在波段机会。汽车板块内发生子行业轮动，零部件板块有望成为最优配置主线。 乘用车板块建议关注吉利汽车、广汽集团、长城汽车和长安汽车；零部件板块推荐线控底盘相关公司中鼎股份、亚太股份、兆丰股份，建议关注德赛西威（通信组覆盖）、保隆科技、伯特利和拓普集团。 风险提示：房地产对消费挤压及原材料成本超预期上升令行业毛利率低预期恢复；全球芯片紧缺对汽车供给约束超预期导致销量不及预期等。 盈利预测与财务指标 1每周聚焦：空悬开启规模化上车元年，线控底盘有望随高阶自动驾驶加速渗透 事件：2022年1月18日，蔚来在一场锁单用户沟通会上表示，公司即将交付的新车ET7首次采用了蔚来自主研发的底盘域控制器FCC，可以对悬架的舒适性、操控性和调节进行软件设计和调校。 1.1政策支持、车企布局双轮驱动，助推智能驾驶快速落地 线控底盘是高阶自动驾驶的必备部件。自动驾驶是汽车行业发展的必然趋势，执行系统是自动驾驶的关键部件，其主要包括制动系、转向系和悬架系统，底盘是执行系统的重要组成部分。自动紧急制动、自动泊车等智能驾驶辅助功能均需要线控底盘来实现，蔚来ET7等高级别自动驾驶车型的陆续上市，有望加速线控底盘部件的渗透。 线控底盘将随着自动驾驶级别的升级而升级。中国于2020年参考SAE的0-5级的分级框架发布了中国版《汽车驾驶自动化分级》，大体上也将自动驾驶分为0-5级，随着自动驾驶级别的提升，要求实现的功能会不断增加，线控底盘也将随着自动驾驶级别的提升而不断升级。在当前L1/L2自动驾驶阶段，对执行端底盘要求相对较低，汽车底盘系统还处于初级线控底盘阶段，其中转向系统与制动系统仍然是电子与液压联动工作的状态。随着自动驾驶等级的不断提升，我们预判，未来10年，当自动驾驶步入L3阶段后，线控底盘的需求将不断扩大。 表1：中国自动驾驶等级划分及与线控底盘需求对应关系 线控底盘是自动驾驶的重要执行基础，是实现高等级自动驾驶的必需部件。线控底盘是自动驾驶执行系统的重要组成部分，在自动驾驶的过程中，当驾驶员脱离手脚控制车辆时，车辆的控制就完全由高级自动驾驶的感知层、决策层和执行层控制。这需要执行系统有更加快速的响应能力与更加精确的执行能力，在这方面线控底盘技术取消了液压/气压等辅助装置，直接用ECU计算传感器收到的信号并命令电控执行单元，比传统底盘响应更快，操控更加精准，并具备很多传统底盘无法实现的功能。 图1：线控底盘技术化发展趋势 2020世界智能网联汽车大会上发布的《智能网联汽车技术路线图2.0》明确提出：到2025年我国L2/L3级渗透率达到50%，L4级智能网联汽车实现限定区域和特定场景商业化应用。据财联社报道，2022年1月17日上海市经信委表示，为增进数字经济新动能，将从多个领域推动智能网联汽车发展：推动“三智”终端突破（智能驾驶、智能网联、智能座舱）；加快商业化落地应用，支持在嘉定区加快robotaxi（自动驾驶出租车）规模化试点；制定《上海市智能网联汽车终端产业发展行动计划》，支持浦东无安全员驾驶立法。作为自动驾驶政策法规的重要信号，上海法规的建立有望推到自动驾驶发展迈入拐点。 图2：智能网联汽车技术路线图2.0 车企积极布局自动驾驶，助推自动驾驶快车道跑步前进。2020年以来各大车企均加速对L3及以上功能车型的研发和落地：具备L3功能的长安UNI-T、广汽Aion LX、上汽MARVEL-R、小鹏P7、固定场景L4功能的长城炮等相继上市。 各品牌具备L3功能的自动驾驶车型相继亮相或量产，2020年是L3车型元量产元年。同时各车企也将更高级别自动驾驶规划提上日程，明确了L3-L5功能车型实现或量产时间。据头豹研究院预测，在2025年左右，L1/L2辅助驾驶渗透率将达到顶峰，然后逐渐被L3以上的自动驾驶所取代。主要车企将会加大对L3级别自动驾驶汽车的推广力度，加速高等级自动驾驶技术的成熟落地量产。 表2：主要车企自动驾驶规划管线 中国自动驾驶应用场景不断探索，全球自动驾驶渗透趋势不断提升。当前自动驾驶除受成本和技术的制约外，还受到法律条款的约束，因此自动驾驶应用场景的探索是自动驾驶快速渗透的先决条件。当前技术虽然无法实现完全自动驾驶，但已基本实现L3级别自动驾驶的硬件需求，封闭空间、特定场景的自动驾驶应用是推动自动驾驶快速渗透的主推动力。中国自动驾驶应用场景的不断探索，叠加自动驾驶技术的不断成熟，自动驾驶L1/L2的非特定场景的渗透以及L3+自动驾驶特定场景应用的渗透均在不同程度上得到了推动，自动驾驶已驶入快车道。 图3：中国自动驾驶场景应用探索 图4：全球各等级自动驾驶渗透率（%） 1.2线控底盘市场前景广阔，市场空间有望超千亿 汽车线控底盘主要由线控转向、线控制动、线控换挡、线控油门以及线控悬挂五大系统组成，在线控底盘各个部件中线控油门、线控换挡、线控悬挂技术相对成熟，渗透率相对稳定，其中线控悬架市场壁垒较高，由大陆、威巴克和AMK三家巨头主导；线控转向和线控制动是当下智能驾驶执行端最核心的产 品，处于市场发展初期阶段，渗透率较低且发展迅速，其中线控制动处于行业发展初期，博世、大陆、采埃孚天合等外资供应商占据主导地位，亚太股份、伯特利、拿森科技等国内供应商已完成技术沉淀。随着线控制动产品的陆续放量，自主品牌有望持续收益。 整车企业超前布局智能化底盘，加速线控底盘放量。整车企业在对智能驾驶进行规划的同时也快速布局了智能化线控底盘系统，比如长城汽车超前布局线控底盘平台，其发布的智慧线控底盘整合了线控转向、线控制动、线控换挡、线控油门、线控悬挂5个核心底盘系统，全面革新底盘构架，是实现长城汽车未来高阶自动驾驶的强大基石；广汽埃安发布其GEP全铝纯电平台，该平台以“电池+电驱”为中心布局，同时集三合一电机、开放式线控平台、电控转向等于一身，具有接口开放程度高、平台稳定性高和安全性高的特点；北汽新能源与上海拿森合作发展自主线控底盘，目前，拿森Nbooster线控刹车系统已搭载北汽EC系完成大批量上市；近年来，随着新能源汽车渗透率的提高，搭载空气悬架的车型数量有明显增加，除了宝马X5、X7等豪华车型，理想X01和蔚来ET7均搭载了空气悬架，其中蔚来ET7首次采用了其自主研发的底盘域控制器FCC，可以对悬架的舒适性、操控性和调节进行软件设计和调校，向下可以下降10mm，向上可以升高40mm。 表3：车企线控底盘落地情况 线控底盘市场空间广阔，预计未来市场有望超千亿。汽车底盘系统单车价值量较高，其市场状况与汽车市场高度相关，其中线控底盘细分市场与驾驶自动化程度高度相关，其中不同细分产品的渗透率增长速度各不相同。按照中汽协预测，2025年中国汽车市场销量将达到3000万辆以上，根据我们测算，2025年线控制动、线控转向、空气悬架、线控油门、线控换挡的渗透率分别为30%、8%、12%、100%和80%，单车价值量分别为2500元、3500元、13500元、300元和400元，对应的市场空间分别为225亿元、84亿元、486亿元、90亿元和96亿元，共计981亿元，CAGR为33.78%，市场前景广阔。 图5：线控底盘技术化发展趋势 传统优势底盘供应商积极转型，布局线控底盘。博世、采埃孚、大陆等国际零部件巨头企业在底盘控制领域具有丰富的技术积累和供货经验，在布局线控底盘方面具有先天优势，比如博世发布的iBooster已广泛应用在大众、特斯拉等多种车型上；国内供应商起步较晚，处于追赶阶段，已取得一定成果，中鼎股份收购海外空悬龙头企业AMK后国产化空气悬架、亚太股份自主研发的IBS、拿森科技N-booster等产品已开始量产装车，未来有望持续放量。 表4：供应商线控底盘布局情况 1.3国内线控底盘核心标的及投资逻辑 1.3.1线控制动核心标的：亚太股份——制动器龙头企业，有望成为中国制动领域的“博世” 自主品牌全面崛起需要自主可控的本土供应商，作为制动器领域龙头企业，亚太股份汽车电子产品线储备完善，可全方位满足主机厂制动产品需求。公司不断加大汽车电子产品研发投入，拥有ABS、EPB、ESC、IBS等全套汽车电子产品。公司IBS产品与一汽-大众、一汽、上汽、广汽等各大主机厂有合作，现有TWOBOX形式的IBS+ESC和ONEBOX形式的IEHB两种线控制动系统产品，已在奇瑞新能源、东风和厦门金旅等项目实现量产，未来有望持续放量。 图6：亚太股份主要业务与产品 1.3.2空气悬架核心标的：中鼎股份——空气悬架领域头部企业，智能底盘战略打造公司第二成长曲线 中鼎股份子公司AMK是全球汽车空气悬挂系统的总成供应商，主要配套捷豹路虎、沃尔沃、奔驰等高端客户。海外并购后，公司一直推动空气悬架产品国产化，打开国内市场，已获得数家国内头部品牌主机厂定点订单以及蔚来等国内头部新能源车企订单。当前公司以基本盘业务（密封、减震）为根基，以智能底盘战略（热管理管路总成、轻量化、空气悬架系统）为增量业务，后续基本盘业务有望为公司贡献稳定现金流，增量业务打开公司市场空间，智能底盘业务后续将有望持续获得客户定点，将开启新一轮高质量成长期。 图7：中鼎股份主要业务与产品 1.3.3线控制动、空气悬架与线控转向标的：拓普集团——NVH行业龙头，业务扩展至“2+4”产品线 作为汽车NVH行业龙头，减震及饰件产品是拓普集团强项业务，与吉利、通用等国内外主流主机厂均有合作。公司超前布局增量业务，积极推进“2+4”产业布局，公司轻量化业务2016年起与特斯拉展开合作，开始逐步深化配套部件发展，随着特斯拉销量提高，轻量化业务成为公司重要增量业务；公司研发智能刹车IBS系统，为企业客户提供IBS+EPS的一体化解决方案，未来有望快速量产；依托研发IBS智能刹车系统所形成的电控及精密制造的能力布局热管理系统业务，目前已开始放量，未来有望持续增长；布局空气悬架业务，公司正式成立空悬一部，规划50万套/年的产能，有望在2022年投产。 图8：拓普集团主要业务与产品 2本周市场 本周A股汽车板块（申万一级行业）-3.41%，表现弱于沪深300（+1.11%），在28个申万一级行业中排名第25位。细分板块中，汽车服务-3.64%、商用