工业金属延续涨势，供需矛盾下锂钴价格持续上行

重点推荐铜铝、钴锂和贵金属板块。本周（2022年1月17日-1月21日）上证综指上涨0.04%，沪深300指数上涨1.11%，SW有色指数下跌2.82%，COMEX黄金上涨1.03%，白银上涨5.89%。主要工业金属价格中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动1.19%、2.08%、3.22%、-0.82%、8.71%、7.22%； 主要工业金属库存中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-2.87%、15.61%、-8.72%、-1.42%、-4.36%、2.33%。 工业金属：国内稳经济背景下，下游需求较强，供应偏紧支撑工业金属价格整体上行。核心观点：国内稳增长持续发力，下游领域开工强于同期，工业金属整体表现淡季不淡。铜方面，国内宽信用、低库存、进口量补给不及预期支撑内盘价格上行；美元指数宽幅震荡，加息预期不断推进，但市场交易逻辑在于经济强劲复苏，外盘价格得到支撑。铝方面，临近春节国内供给端和需求端低位运行，库存维持低位，在欧洲能源紧缺悲观预期下，铝价持续走高。锡方面，海外供应链风险仍存，稳增长下预计需求保持强劲，且库存维持低位，推升锡价走高。镍方面，LME及国内库存降至极低水平且未来预计持续去库，纯镍社会库存及保税区库存继续走低，国外及国内现货紧张催化镍价大幅上涨。重点关注：紫金矿业、洛阳钼业、南山铝业、云铝股份、神火股份、索通发展、怡球资源、锡业股份等。 能源金属：节前供应减少，供需矛盾加剧，锂、钴价格持续上行。核心观点：2022年1月预排单环比增长，电车下游需求旺盛。钴方面，除企业年前补库外，下游电池厂近期需求增加，原料短缺及市场现货量少将共同成为电钴价格维持高位的支撑，后期预计价格将继续小幅上涨。锂方面，供应方面，1月部分锂盐厂检修导致供应减少，市场一货难求，且临近春节物流将于下周开始陆续停滞，海外进口量因圣诞假期或导致1-2月维持低位。需求端，春节过后，由于下游备货情况不佳，预计价格难以如往年出现平稳或回落情况，或将继续上涨。重点关注：华友钴业、赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、盐湖股份、西藏矿业、北方稀土等。 贵金属：全球通胀预期下，金价得到支撑。核心观点：美国CPI创1982年以来新高，疫情之下全球经济复苏不确定性仍存，继续看好黄金投资价值。通胀飙升下市场对美联储最终能够控制通胀的观点限制了金价的涨幅，但海外疫情依然严峻，经济复苏动能较弱，同时通胀加速下，金价依然具有较强支撑，依然看好未来金价。重点关注：赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业和山东黄金。 风险提示：需求回暖不及预期、供给超预期释放、政策不确定性增强。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：本周涨幅前10只股票 图2：本周跌幅前10只股票 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（1.17~1.21）沪铝主力整体震荡上扬，周一开于21230元/吨，截止周五下午收报21430元/吨，周度上涨270元/吨，涨幅1.28%，周内多头增仓为主。伦铝周一开于2986美元/吨，截至北京时间周五15点，伦铝报3081美元/吨，周内上涨104美元/吨，涨幅3.48%，以空头增仓为主。宏观方面，1月17日，央行开展了7000亿元1年期中期借贷便利操作和1000亿元7天期公开市场逆回购操作，中标利率均超预期下调10个基点。1月份以来，央行政策利率调降，货币政策的宽松对商品市场也起到了明显的提振作用。海外方面，欧洲能源危机尚未缓解，伦铝短期维持高位震荡为主。基本面看，供应端，1月份国内电解铝运行产能缓慢抬升，其中云南、青海等地区均复产产能释放，据SMM调研了解，目前河南省内电解铝厂多维持前期开工为主，企业暂未收到明确的减产政策，春节临近，下游开工走弱，电解铝企业春节期间铝水外销比例下降，铸锭比例增长，短期来看国内电解铝总量及产品结构在春节期间将会发生变化从而短期影响国内铝社会库存变化。需求端，国内铝下游开工将一步走弱，部分企业提前放假，铝现货接货力度下降，交投转淡。整体来看，节前国内铝市场基本面支撑走弱，铝现货库存预计维持累库状态，节前避险情绪影响下多头减仓将主导沪铝运行，预计沪铝主力运行于20500~21600元/吨，华东现货对当月贴水30~升水20左右；伦铝运行区间在2850~3150美元/吨。新闻方面，罗马尼亚阿尔罗公司减产氧化铝，其从1月初开始减产，预计本月产能25000吨，上月产能30000吨。。 （1）价格和库存 表2：铝价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存 （3）利润 图9：预焙阳极单吨净利润梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2021年12月全国平均电解铝完全成本构成 图13：铝国内主要消费地库存（万吨） 图14：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 美国周内公布2021年12月CPI年率未季调为7％，为1982年以来在最大12个月涨幅。作为2021年大部分时间里的通胀主要推力，能源价格上月出现下跌。从市场反应看，CPI的上涨再次提振了市场对美联储3月开始加息的预期。但是鲍威尔意外的偏鸽派讲话让美元快速回落，商品普遍走高。下周重点关注中国2021年GDP数据，美国新屋开工率以及欧洲各国CPI数据，欧洲能源价格高企的情况下预计整体通胀水平维持高位。基本面看，周内国内库存终于呈现小幅累库状，且在进口比价表现较弱的情况下，进口货源基本以累在保税库的形式呈现。国内出现了许久不见的保税库和国内社会库存同时累库的行情。与此同时一路走高的盘面价格让下游畏高情绪逐渐凸显，外加下游纷纷在上周集中备库，进一步让周内消费表现弱势。节前除部分下游按需补库外，预计春节传统淡季累库周期基本来临，铜价上方将持续受到较大压力。新闻方面，全球最大铜生产商智利国家铜业(Codelco)近日为总投资14亿美元的安迪纳转移项目(Andina Transfer Project)举行了剪彩仪式。该项目将使安迪纳铜矿寿命延长30年。该项目设计铜年产能为24万吨。截至目前，该项目年产18.4万吨铜，仅占智利国家铜业总产量的10%价格、库存和加工费 （2）价格、库存和加工费 图15：三大期货交易所库存合计+保税区（单位：吨） 图16：铜精矿加工费 图17：上海期交所同LME当月期铜价格 图18：全球主要交易所铜库存 2.2.3锌 （1）价格周度观点 沪锌方面，本周是春节前倒数第二个交易周，下游陆续进入放假停产期，同时由于锌价于本周上行突破25000元/吨平台，下游企业采购意愿明显走弱，节前备库正式进入尾声，本周库存环比增加1.05万吨至13.36万吨。预计下周累库量将进一步上升至1.5~2万吨，库存上对价格的压力将会逐渐提现。但是当前市场一致性较高，对于春节期间累库量预期较低，同时看好节后消费。价格上已经反应了这一个预期，那么后续我们只能继续关注基本面变化，观察这一个预期能否兑现或证伪。整体看，我们认为偏震荡看待锌价，预计沪锌运行24200~25500元/吨，沪锌国产现货对02合约报升水0~40元/吨左右。新闻方面，加拿大锌克斯资源公司(ZincXResources Corp)1月18日宣布，其已收到能源、矿产和石油资源部(Ministry of Energy, Mines and Petroleum Resources)的通知，其全资所有的亚齐页项目(Akieproject)已获得地面钻探许可，该项目拥有首屈一指的锌-铅-银卡迪艾克溪(CardiacCreek)矿床，勘探活动将延长五年至2026年12月31日。 钻探许可涵盖了占地11.580公顷的亚齐页项目的大片勘探区域。根据卡迪艾克溪2018年的矿产资源估算，该矿床拥有2270万吨的指示资源，锌品位8.32%、铅品位1.61%和银品位14.1克/吨，锌边界品位为5%。 图19：上海期交所同LME当月期锌价格 图20：全球主要交易所锌库存 （2）加工费&社会库存 图21：国产-进口锌加工费周均价 图22：锌七地库存（万吨） 图23：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周伦铅周初录得二连阴，向下试探2316.5美元/吨周内低位后，一路走强，后半周录得二连阳后小幅调整，周K线走出十字星。本周下游备库逐渐进入尾声，已有蓄电池企业备库完成后提前进入春节假期。尽管物流条件与上周相比略有收紧，部分地区货运价格涨价，但本周冶炼厂仍维持积极出货，周中铅价上涨后，市场普遍扩大贴水报价。本周河南、湖南地区冶炼厂贴水小幅扩大至50-150元/吨报价，但大贴水现货成交量并不理想；云南地区因矿供应偏紧等因素，贴水并未随铅价上涨而扩大，散单维持贴水200元/吨左右报价。再生精铅方面，再生精铅主流报价对网均价贴水200元/吨出厂，市场上再生铅供应逐渐收紧，部分地区亦有贴水50-100元/吨报价出现，但下游对高位企稳的铅价谨慎观望，以长单补库为主。铅锭现货市场整体供需两淡，逐渐进入市场交易尾声。新闻方面，通辽泰鼎有色金属加工有限公司计划1月21日起停产再生铅锭，预计本月产量约2000吨，。该生产商废电瓶年加工处理能力约15万吨，主要采购废铅酸电池和含铅废料作为原料，生产再生铅锭99.994%min以及铅合金，产品销售至中国北方地区的下游铅酸蓄电池厂家。该公司再生铅锭99.994%min年产能为10万吨，预计本月产量约2.000吨，较上月减少约1.000吨，目前未持库存。 锡：供给端，云南江西冶炼厂开工率小幅回升，预计随着假期临近节前开工将逐步走低。由于国内产量占比权重较大的企业假期停产较少，因此对国内2月产量下降预期影响有限。进出口方面，国内进口盈利窗口仍旧维持开启状态，但根据海关数据显示12月国内精炼锡转为净出口格局。主要原因是印尼出口政策调整导致出口短期受阻，而具体恢复时间还需持续关注。需求端，珠三角地区焊料企业已有不少进入放假状态，而长三角地区以及其他地区焊料企业也将于下周陆续放假，因此未来预计需求将快速走弱，企业开工率将持续走低。而国内主流焊料企业开工时间将定于正月初十前后，因此短期供过于求将带来小幅累库预期。新闻方面，澳大利亚卡斯巴资源有限公司(Kasbah Resources Limited)1月19日宣布，阿克马锡项目(Achmmach tin project)的采矿许可证(编号332912)已成功续期10年，至2032年1月17日。采矿许可证由该公司拥有75%股权的子公司阿特拉斯锡业公司(Atlas TinSAS)持有，与社会影响评估(ESIA)一道，是开发和运营阿克马项目的关键许可证。该项目目前的矿产资源估算为2240万吨，锡品位0.7%，含锡量为15.6万吨，是全球最重要的未开发锡项目之一。 镍：周镍价延续极强的走势，目前驱动纯镍的价格逻辑没有发生根本的变化：LME及国内库存降至极低水平且未来预计持续去库，同时，本周纯镍社会库存及保税区库存继续走低，现货升水持续上涨，国外及国内现货紧张催化期货价格上行。短期现货紧张程度若缓解，镍价可能短暂回调，但国内外纯镍紧张局面预计难以得到实质改善 。新闻方面 ，实皆地区太公汤恩镍(TagaungTaung)镍加工供电的三座输电塔本月遭到缅甸抵抗运动破环，迫使工厂暂停生产。该镍加工厂项目于2008年7月投产，缅甸矿业部一矿业公司(No.1 Mining Enterprise of Myanmar)与中国有色矿业集团有限公司就该项目签署了20年期限的产量分成协议。双方合资企业介绍，该项目总投资8亿美元，是缅甸最大的镍生产项目，镍铁年产能85,000吨。约5000吨铁镍矿每天从曼德勒省德贝金镇太公山(MtTagaung)矿被运往梯斋地区进行冶炼