再论抗疫，海外防控态度逐步转变后海外和中国会如何演绎？
一、本周回顾与周专题： 本周申万医药指数下跌7.19%，涨跌幅位列全行业第28，跑输沪深300指数，跑输创业板指数。本周周专题，我们通过对国内外近期疫情相关新闻动态事件的梳理，进一步感知国内外应对疫情态度的变化与特色的应对举措，并提出国内未来抗疫的五大问题供大家探讨。 二、近期复盘： 本周医药下跌幅度较大，周五迎来大跌，指数创出2020年6月以来新低。我们认为原因可能是：整体市场不好、本来认为已经逐步企稳的核心资产继续下行、广东集采导致高新股价受到影响进而又提起了政策担忧、近期医药强势的主题板块全面回落，大小都不行整个指数压力就大。子领域方面，虽然有所调整，但整个新冠治疗药及供应链还是相对较强的。当然这周有一个现象需要整体讨论下，在默沙东授权新冠药仿制之后，整个疫情线全面回落，符合市场情绪特征但错杀了结构性逻辑，为什么这么说？毕竟这一波，从新冠检测演绎到新冠治疗药，大部分涨幅较大的标的都是边缘标的，主题性较强，市场结合海外防疫态度转变和MSD授权，会有一部分人理解为‚新冠结束‛，相关主题性标的下跌自然可以理解。但仔细剖析，这不是疫情的结束，应该理解为疫情发展的另一个阶段。其实全球防疫重心在从海外向中国转变，未来假设Omicron没有更为恶劣的变异（当然这种情况没办法给出有效结论），海外经过这轮Omicron然后做出的防疫政策的转变（美、英等逐步放松），作为全球防控做的最好的中国，近乎全部人口并没有经过Omicron的波及，考虑到Omicron的特性还有近期中国散发式疫情状况，中国将成为全球疫情防疫重心，后续会如何应对将是我们必须考虑的问题，如何做防疫政策？如何对待新冠小分子？如何对待中西医结合防疫？等等问题都将是关键。后面，医药投资可以重点关注啥？新冠治疗药及供应链尤其是国内部分要开始重视，这个里面牵扯中药抗疫也要重视；今年考虑到政策环境，中药的投资也要继续重视；另外考虑到今天特殊的宏观环境，低估值高增长标的也会不错。 三、板块观点： 1、从几年维度思考：如果过去3-4年医药投资更重视‚选好主线赛道的头部公司后享受估值扩张‛，2021年下半年更重视‚估值消化状态下的个股性价比‛，那么2022年要更重视‚前小后大的结构性节奏‛，虽然都是结构性机会，但其表达不同。面对医药短期弱势，我们把眼光拉长了看，医药行业长期增长的本质是什么？是医药刚需的长期拉动，是健康消费升级的长期拉动，并且当下的需求满足度和渗透率极低，这是医药最为长期的大逻辑，但是因为大家对于支付端变革政策的担忧，大家似乎忽略了这个本质，支付端政策不会是一个刚性行业的长逻辑限制，最多算中短期干扰项。中长期看，我们是乐观的。GDP处于增速下行阶段，经济结构持续调整，而我国医药产业又处于成长早期阶段，存在逆向剪刀差，比较优势是强化的。七普人口数据出炉，我国人口结构正在发生巨变，未来因为巨大人口红利带动的很多行业发展逻辑都将面临巨变，市场会越来越关注并去寻找增量属性比较优势行业，逻辑周期够长并且确定性够强的行业排在最前列的非医药莫属（老龄化加剧刚需医药扩容、健康消费升级加剧消费医药渗透率提升），未来消费医药类配臵资金会从中长期维度强化配臵医药，导致医药整体水位提升，长期值得乐观。长期的4+X战略思路是不变的：医药科技升级、医药消费升级、医药制造升级、医药模式升级等。 2、中短期来看：2021年经历了估值消化，2021年末的一段时间，一轮中药、新冠线及中小市值的行情似乎在向过去五年的价值观宣战，到底什么是好的？到底什么是对的？其实好的还是好的，对的还是对的，只不过不同阶段市场的表达不同而已，其实产业趋势没有变化、行业逻辑没有变化，只是估值表达和持仓集中度的表达会存在周期变化，在这个周期变化中，股价会随着阶段性变动，如是而已。当下阶段如果顺势而为，确实要把握好节奏，2022，我们判定是‚前小后大‛。 3、配臵思路： *消费升级：（1）精选中药：佐力药业、以岭药业、步长制药、新天药业、健民集团、太极集团、同仁堂、康恩贝、片仔癀、羚锐制药、济川药业。（2）康复：三星医疗、诚益通等；（3）疫苗：智飞生物、万泰生物、欧林生物、康华生物；（4）眼科：兴齐眼药、昊海生科； *制造升级：（1）生物医药上游（东富龙、楚天科技、泰林生物、聚光科技等）（2）差异化CDMO（凯莱英、博腾股份、九洲药业、美迪西、药明康德、康龙化成、药石科技）（3）API系统性升级（司太立）（4）注射剂出口（健友股份、普利制药） *创新升级：（1）CGT（博腾股份、诺思兰德、泰林生物）（2）平台型创新复苏（恒瑞医药）（3）创新国际化（君实生物）（4）核药（东诚药业）。 *核心修复：智飞生物、恒瑞医药、片仔癀、迈瑞医疗、爱尔眼科、药明康德、长春高新。 *其他长期跟踪看好标的：诺禾致源、健麾信息、盈康生命、信邦制药、国际医学、派林生物、康泰生物、通策医疗、安科生物、云南白药、爱博医疗、前沿生物、天智航、南新制药、奥精医疗、伟思医疗、康希诺、昭衍新药、博瑞医药、艾德生物、英科医疗、金域医学、安图生物、科伦药业、康华生物、丽珠集团、贝达药业、信立泰、恩华药业、中国生物制药、我武生物、乐普医疗、九州通、益丰药房、老百姓、大参林、一心堂、健康元、洁特生物、康德莱等。 风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期；3）假设或测算可能存在误差 1、医药核心观点 1.1周观点 本周回顾与周专题： 本周申万医药指数下跌7.19%，涨跌幅位列全行业第28，跑输沪深300指数，跑输创业板指数。本周周专题，我们通过对国内外近期疫情相关新闻动态事件的梳理，进一步感知国内外应对疫情态度的变化与特色的应对举措，并提出国内未来抗疫的五大问题供大家探讨。 近期复盘： 本周医药下跌幅度较大，周五迎来大跌，指数创出2020年6月以来新低。我们认为原因可能是：整体市场不好、本来认为已经逐步企稳的核心资产继续下行、广东集采导致高新股价受到影响进而又提起了政策担忧、近期医药强势的主题板块全面回落，大小都不行整个指数压力就大。子领域方面，虽然有所调整，但整个新冠治疗药及供应链还是相对较强的。当然这周有一个现象需要整体讨论下，在默沙东授权新冠药仿制之后，整个疫情线全面回落，符合市场情绪特征但错杀了结构性逻辑，为什么这么说？毕竟这一波，从新冠检测演绎到新冠治疗药，大部分涨幅较大的标的都是边缘标的，主题性较强，市场结合海外防疫态度转变和MSD授权，会有一部分人理解为‚新冠结束‛，相关主题性标的下跌自然可以理解。但仔细剖析，这不是疫情的结束，应该理解为疫情发展的另一个阶段。其实全球防疫重心在从海外向中国转变，未来假设Omicron没有更为恶劣的变异（当然这种情况没办法给出有效结论），海外经过这轮Omicron然后做出的防疫政策的转变（美、英的逐步放开），作为全球防控做的最好的中国，近乎全部人口并没有经过Omicron的波及，考虑到Omicron的特性还有近期中国散发式疫情状况，中国将成为全球疫情防疫重心，后续会如何应对将是我们必须考虑的问题，如何做防疫政策？如何对待新冠小分子？如何对待中西医结合防疫？等等问题都将是关键。后面，医药投资可以重点关注啥？新冠治疗药及供应链尤其是国内部分要开始重视，这个里面牵扯中药抗疫也要重视；今年考虑到政策环境，中药的投资也要继续重视；另外考虑到今天特殊的宏观环境，低估值高增长标的也会不错。 板块观点： 1、从几年维度思考：如果过去3-4年医药投资更重视‚选好主线赛道的头部公司后享受估值扩张‛，2021年下半年更重视‚估值消化状态下的个股性价比‛，那么2022年要更重视‚前小后大的结构性节奏‛，虽然都是结构性机会，但其表达不同。面对医药短期弱势，我们把眼光拉长了看，医药行业长期增长的本质是什么？是医药刚需的长期拉动，是健康消费升级的长期拉动，并且当下的需求满足度和渗透率极低，这是医药最为长期的大逻辑，但是因为大家对于支付端变革政策的担忧，大家似乎忽略了这个本质，支付端政策不会是一个刚性行业的长逻辑限制，最多算中短期干扰项。中长期看，我们是乐观的。GDP处于增速下行阶段，经济结构持续调整，而我国医药产业又处于成长早期阶段，存在逆向剪刀差，比较优势是强化的。七普人口数据出炉，我国人口结构正在发生巨变，未来因为巨大人口红利带动的很多行业发展逻辑都将面临巨变，市场会越来越关注并去寻找增量属性比较优势行业，逻辑周期够长并且确定性够强的行业排在最前列的非医药莫属（老龄化加剧刚需医药扩容、健康消费升级加剧消费医药渗透率提升），未来消费医药类配臵资金会从中长期维度强化配臵医药，导致医药整体水位提升，长期值得乐观。长期的4+X战略思路是不变的：医药科技升级、医药消费升级、医药制造升级、医药模式升级等。 2、中短期来看：2021年经历了估值消化，2021年末的一段时间，一轮中药、新冠线及中小市值的行情似乎在向过去五年的价值观宣战，到底什么是好的？到底什么是对的？ 其实好的还是好的，对的还是对的，只不过不同阶段市场的表达不同而已，其实产业趋势没有变化、行业逻辑没有变化，只是估值表达和持仓集中度的表达会存在周期变化，在这个周期变化中，股价会随着阶段性变动，如是而已。当下阶段如果顺势而为，确实要把握好节奏，2022，我们判定是‚前小后大‛。 3、配臵思路： *消费升级：（1）精选中药：佐力药业、以岭药业、步长制药、新天药业、健民集团、太极集团、同仁堂、康恩贝、片仔癀、羚锐制药、济川药业。（2）康复：三星医疗、诚益通等；（3）疫苗：智飞生物、万泰生物、欧林生物、康华生物；（4）眼科：兴齐眼药、昊海生科； *制造升级：（1）生物医药上游（东富龙、楚天科技、泰林生物、聚光科技等）（2）差异化CDMO（凯莱英、博腾股份、九洲药业、美迪西、药明康德、康龙化成、药石科技）（3）API系统性升级（司太立）（4）注射剂出口（健友股份、普利制药）。 *创新升级：（1）CGT（博腾股份、诺思兰德、泰林生物）（2）平台型创新复苏（恒瑞医药）（3）创新国际化（君实生物）（4）核药（东诚药业）。 *核心修复：智飞生物、恒瑞医药、片仔癀、迈瑞医疗、爱尔眼科、药明康德、长春高新。 其他长期跟踪看好标的：诺禾致源、健麾信息、盈康生命、信邦制药、国际医学、派林生物、康泰生物、通策医疗、安科生物、云南白药、爱博医疗、前沿生物、天智航、南新制药、奥精医疗、伟思医疗、康希诺、昭衍新药、博瑞医药、艾德生物、英科医疗、金域医学、安图生物、科伦药业、康华生物、丽珠集团、贝达药业、信立泰、恩华药业、中国生物制药、我武生物、乐普医疗、九州通、益丰药房、老百姓、大参林、一心堂、健康元、洁特生物、康德莱等。 1.2投资策略及思考 不管短期中期还是长期，大的原则，还是要尽量规避政策扰动，从政策免疫角度去选择。 中短期观点请参照前文，再从中长期来看，什么样的领域能走出10年10倍股？我们认为有以下四大长期主线，另医药行业百花齐放，特色细分领域同样有可能走出牛股，但我们只看相对龙头（4+X）： （1）医药科技创新：创新是永恒的主线，医药已经迎来创新时代 创新药技术平台升级：创新药受政策鼓励，部分企业已经陆续进入到收获期。推荐重点关注恒瑞医药、君实生物-U、贝达药业、丽珠集团、科伦药业、信立泰、南新制药、前沿生物-U、康弘药业、海思科、泽璟制药-U、艾力斯-U、微芯生物、百奥泰-U、复星医药、亿帆医药、舒泰神、诺思兰德、中国生物制药、百济神州、信达生物、再鼎医药-SB、荣昌生物-B、康方生物-B、康宁杰瑞制药-B、金斯瑞生物科技、翰森制药、复宏汉霖、诺诚健华-B、腾盛博药-B、亚盛医药-B、科济药业-B、先声药业、石药集团、开拓药业-B、基石药业-B、歌礼制药-B、药明巨诺-B、康诺亚-B、加科思-B、和铂医药-B、和黄医药、德琪医药-B等。 创新药国际化升级：国际化是国内政策承压后企业长期发展的不错选择，部分企业逐步获得进展。我们推荐重点关注恒瑞医药、君实生物-U、贝达药业、百济神州、信达生物、荣昌生物-B、康方生物-B、金斯瑞生物科技
