抗疫复苏交替演绎，再平衡逐步加配拐点复苏类资产

证券研究报告：行业策略 2022年12月15日 【医药生物行业2023年度策略】 抗疫复苏交替演绎，再平衡逐步加配拐点复苏类资产 张金洋分析师执业证书编号：S0680519010001胡偌碧分析师执业证书编号：S0680519010003祁瑞分析师执业证书编号：S0680519060003应沁心分析师执业证书编号：S0680521090001殷一凡分析师执业证书编号：S0680520080007杨芳分析师执业证书编号：S0680522030002宋歌研究助理执业证书编号：S0680121110003 一、回首2022，医药板块呈现“W”形走势，10月后反弹幅度明显。 回望2022年，截至2022.12.6，医药下跌18.96%，沪深300下跌19.68%，跑赢沪深300，在28个申万一级子行业中涨跌幅排在第21位。具体2022年医药板块类似“W”形走势，整体节奏看：市场整体弱势回调企稳，医药5月底开始反弹，消费医疗，创新药、疫情受损制造业相关标的表现突出。再度回调后，10月医药再次反弹，医药新基建、政策负向预期压制解除相关、中药以及抗疫工具包方向表现突出。 从个股角度来看：1）新冠相关表现突出，但方向与此前不同。与2021年我们统计相比，没有了防疫物资、CXO和疫苗等方向，主要是与治疗相关的新冠小分子药物以及自主抗疫相关的中药相关标的，同时上半年表现较好的新冠检测标的，则不在前30之列。2）中药优质标的表现亮眼，尤其叠加抗疫逻辑，表现更佳。涨幅30中，中药标的包含有12个，中药在2021年底表现后，2022年上半年有所回落，部分优质中药标的则较为坚挺，在10月份医药板块反弹后表现突出，同时部分叠加抗疫逻辑的优质中药标的则表现更佳，以岭药业、康缘药业、华润三九、太极集团等都已创出年内新高。 二、海外药品市场和医疗服务复盘概览:子领情况各不相同，有所分化。 海外药品市场复盘：一过性承压后迎来反弹，麻醉品等院内刚需恢复确定性较强。 海外医疗服务复盘：市场情绪较为乐观，整体趋势向上，局部波动与业绩情况关联性较高。三、思辨当下，医药政策周期大复盘:医药价格政策逐步优化，不确定因素已有所解除。 医药板块的价格政策周期是过去最大的压制因素和不确定性的来源，2018年以来支付端政策对行业的扰动冲击在逐步弱化。 药品板块中化药仿制药早期受影响较大，但随着存量消化后国产创新创造新增量，未来板块有望进入新的抬升期； 医疗器械部分集采启动较早领域所受影响已进入尾声阶段，而后续集采常态化的同时也在持续优化；另一方面，设备贴息贷款、鼓励进口替代等政策将长期利于医疗器械行业发展。 医疗服务“双减”文件落地后政策风险担忧持续，但是政策鼓励社会化办医的态度没有改变，2023年政策彻底转向压制的可能性极小； 消费医疗集采范围确定扩大，但降价幅度相对温和，有望实现以量换价。四、展望2022Q4-2023Q1：抗疫线聚焦“业绩强兑现”和“场景超预期”。 业绩强兑现：品牌轻症口服药&中药、上游中药材。强烈推荐以岭药业、康缘药业、珍宝岛。 场景超预期：在线诊疗。强烈推荐阿里健康、平安好医生、京东健康、固生堂。 新冠小分子、新冠疫苗、抗原检测、ICU器械、药店等子领域随着场景切换可能会反复演绎和轮动。 五、展望2023全年，回归价值，寻找确定性，重视恢复类资产拐点，其他以“低含冠量”&挖掘个股为主。 院内刚需恢复（严肃医疗服务、受损处方药、器械、流感反弹）：强烈推荐国际医学、南新制药、维力医疗、乐普医疗、恩华药业； 其他复苏逻辑：强烈推荐康华生物、智飞生物、东诚药业、普瑞眼科、华东医药； 医药科技股（大单品）：强烈推荐兴齐眼药、凯因科技、百克生物、泽璟制药； 非新冠中药（国企改革、创新药、低估值）：强烈推荐太极集团、康恩贝、达仁堂、悦康药业、济川药业； 其他独立逻辑（综合估值增速和赛道景气度）：强烈推荐康龙化成、九洲药业、药明康德、海泰新光、健友股份； 其他长期跟踪推荐：恒瑞医药、迈瑞医疗、联影医疗、爱尔眼科、万泰生物、沃森生物、康希诺、华大智造、康泰生物、凯莱英、泰格医药、昭衍新药、美迪西、阳光诺和、百诚医药、鱼跃医疗、丽珠集团、诺唯赞、我武生物、诺诚健华、纳微科技、艾博医疗、贝达药业、通化东宝、伟思医疗、奥精医疗、英科医疗、昊海生科、心脉医疗、百普赛斯、欧林生物、凯普生物、瑞科生物、神州细胞、一品红、南微医学、爱博医疗等。 风险提示：1）控费政策持续超预期，2）行业增速不及预期。 一、回首2022，结束长达16个月的调整，10-11月迎来板块反转走势。 医药板块呈现“W”形走势，10月后反弹幅度明显。 2022Q3非医药主动型基金连续9个季度低配，Q4开始显著回升。 二、海外药品市场和医疗服务复盘概览:子领情况各不相同，有所分化。 海外药品市场复盘：一过性承压后迎来反弹，麻醉品等院内刚需恢复确定性较强。 海外医疗服务复盘：市场情绪较为乐观，整体趋势向上，局部波动与业绩情况关联性较高。 三、思辨当下，医药政策周期大复盘:医药价格政策逐步优化，不确定因素已有所解除。 药品政策周期复盘：化药制剂早期受影响较大，存量消化后国产创新创造新增量。 器械政策梳理复盘：集采过度悲观预期逐步修复，持续鼓励器械创新与进口替代。 消费类&服务政策梳理复盘：政策转向可能性极小。 四、展望2022Q4-2023Q1：抗疫线聚焦“业绩强兑现”和“场景超预期”。 业绩强兑现：品牌轻症口服药&中药、上游中药材 场景超预期：在线诊疗 五、展望2023全年，回归价值，寻找确定性，重视恢复类资产拐点，其他以“低含冠量”&挖掘个股为主。 院内刚需恢复：国际医学、南新制药、维力医疗、乐普医疗、恩华药业 其他复苏逻辑：康华生物、智飞生物、东诚药业、普瑞眼科、华东医药 医药科技股：兴齐眼药、凯因科技、百克生物、泽璟制药 非新冠中药：太极集团、康恩贝、达仁堂、悦康药业、济川药业 其他独立逻辑：康龙化成、九洲药业、药明康德、海泰新光、健友股份 截至2022.12.6，医药下跌18.96%，沪深300下跌19.68%，跑赢沪深300，在28个申万一级子行业中涨跌幅排在第21位。具体2022年医药板块类似“W”形走势，整体节奏看： 市场整体弱势回调企稳，医药5月底开始反弹，消费医疗，创新药、疫情受损制造业相关标的表现突出。年底下跌到4月底市场见底后，开启反弹，汽车、新能源、军工等赛道股表现突出，而医药反弹力度较弱5月底才开启反弹，其中消费医疗，创新药、疫情受损制造业相关标的反弹力度较大。 再度回调后，9月末见底开始反弹，宏大叙事线（医疗新基建、中药）、政策修复线（骨科、IVD、仿制药、创新药等）、抗疫工具包三个逻辑线先后演绎。医药在经历了16个月调整后，各种负向预期演绎到极致，在正向政策刺激（贴息贷款、中医药等）、负向政策预期修复（集采等）、疫情防控政策持续优化预期下，多点齐发，引爆了医药行情，跑赢多数行业。 图表1：年初至今医药生物、沪深300、创业板指走势图（截至2022.12.6） 图表2：年初至今医药涨跌幅情况（%，截至2022.12.6） （单位：%） 5 0 801150.SI医药生物000300.SH沪深300 (18.96) (19.68) 399006.SZ创业板801730.SI电力设备(申万) 801880.SI汽车(申万) -51/22/113/184/225/276/297/298/289/2710/2711/26 -10 -15 -20 -25 -30 -35 -40-30-20-1001020 资料来源：wind，国盛证券研究所 资料来源：wind，国盛证券研究所4 板块整体性弱势回调，细分领域涨跌幅差距不大，部分领域受新冠相关个股拉动表现较好： 医药商业：+6%，表现最好，2022年前股价处于相对低位，估值较低，尤其是流通板块，弱势市场中相对跑赢，部分新冠相关标的2-3月表现较好，药店板块4月份见底后反弹明显，即使6-9月市场和医药板块回调，依然相对坚挺，后续随着10月医药反弹开启，药店在部分感冒发烧以及抗原类方向的需求预期旺盛，医药流通也有抗疫需求增加的预期，同时叠加复苏困境反转逻辑，带动医药商业板块趋势反弹。 中药：-9%，相对较好，21Q4板块性机会上涨较多，2022年H1有所回落，但部分中药抗疫标的2-4月表现突出，10月开启的反弹中部分兼具长逻辑如业绩持续增长、国企改革等优质中药标的股价表现较好，11-12月开始，抗疫相关的中药标的受到市场热捧，表现突出，是医药板块这段时间表现最好的细分领域。 化学制剂：-13%，相对较好，业绩受集采和疫情的双重影响，同时创新药也受到政策和宏观环境的担忧，1-4月创新药板块也受到较大影响；5-6月，随着市场担忧逐渐减少，部分创新药标的反弹明显。10月开启的反弹中，部分传统仿制药在政策预期修复中表现突出，另外部分新冠相关标的表现较好，成为板块的最大亮点。 医疗器械：-18%，相对较差，业绩受到疫情影响较大，部分新冠检测相关标的业绩大幅增长，股价表现较好，5-6月部分消费医疗复苏相关以及优质医药制造标的恢复明显，10月反弹中，医药新基建和政策修复方向表现突出，同时部分而后进入11月以来，抗疫方向接棒表现较好。 化学原料药：-21%，相对较差，年初部分新冠相关标的2-3月表现较好，对板块有一定的拉动，而后市场下跌反弹中，一方面原料药板块个股业绩并未出现明显反转，另一方面之前表现较好的新冠相关标的关注度明显降低，整体表现较差。 生物制品：-28%，相对较差，新冠疫苗情绪冷却导致疫苗板块整体表现不佳，生长激素集采担忧出现一定回调，血制品板块业绩受到疫情影响，板块整体看出现较大回调。 医疗服务：-30%，相对较差，全年受到疫情影响，CXO方向表现不佳，大市值医疗服务受资金配置选择变化，也明显回调。医疗服务方向直到11月底到12月开始有复苏预期修复，逐渐趋势向上，CXO全年回调明显，但已显露明显性价比。 图表3：2022年医药各子领域涨跌幅（2022.1.1至2022.12.6，单位：%） 20 医药生物 医药商业 化学原料药 化学制剂 中药 医疗器械 生物制品 医疗服务 10 0 2022年1月2022年1月2022年3月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年8月2022年9月2022年9月2022年10月2022年11月2022年11月 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源：wind，国盛证券研究所5 个股角度，涨幅Top30个股走势 2022年，整体表现弱势，部分标的表现亮眼，在400多只医药个股中，我们筛选出涨幅前30的股票，今年资本市场整体回调，虽然医药板块整体表现弱势，但部分个股表现较为亮眼，其中涨幅超过100%的有4只，有18只个股涨幅超过50%。 新冠相关表现突出，但方向与此前不同。30家公司中，新冠相关的公司占到1/2，与2021年我们统计的涨幅30相比，没有了防疫物资、CXO和疫苗等方向，主要是与治疗相关的新冠小分子药物以及自主抗疫相关的中药相关标的，同时上半年表现较好的新冠检测标的，则不在前30之列。 中药优质标的表现亮眼，尤其叠加抗疫逻辑，表现更佳。涨幅30中，中药标的包含有12个，中药在2021年底表现后，2022年上半年有所回落，部分优质中药标的则较为坚挺，在10月份医药板块反弹后表现突出，同时部分叠加抗疫逻辑的优质中药标的则表现更佳，以岭药业、康缘药业、华润三九、太极集团等都已创出年内新高。 图表4：A股医药板块涨幅前30标的情况（2022.1.1至2022.12.6） 公司代码公司名称市值/亿元涨跌幅相关逻辑 002317.SZ 众生药业 234 140% 新冠小分子逻辑