铜市场供需矛盾仍然存在，全球精铜市场供应缺口已呈阶段性放大，预计至2023年前全球铜供需或维持偏紧状态。全球矿山开支受次贷危机影响的滞后性及中国政府自2015年起持续进行的环保整治与淘汰落后产能政策令金属行业新增产能供给趋于规范且刚性，而需求端则经历了中美贸易争端、疫情冲击及全球性的宏观及财政刺激呈现极冷与极热的极端压力测试。当前全球铜市依然处于供应偏刚性及需求有韧性的错配阶段，铜供需矛盾的存在亦可被近两年持续偏低的全球显性库存所印证。全球精铜的供需结构在2020年进入确定性的供应短缺状态，预计至2023年前难打破供需紧平衡态势。全球铜矿年均产出增速仅为1.21%，这已通过近近两年持续偏低的TC价格所反映。而全球铜需求在极端收缩冲击后再度计入持续性扩张态势。得益于以中国为主经济体的积极财政政策与宽松货币政策推动，全球工业生产指数在极度收缩后出现持续性放大并推动产业库存周期由被动性补库向主动性补库切换，从而带动以铜为主的工业品需求自2020年Q2开始持续释放。我们认为，全球主要用铜经济体的高基数效应以及全球能源结构切换所带来的新能源基建均对铜消费起到支撑及拉动作用，这意味着铜需求将再度进入周期性的扩张时期，同时暗示供应刚性与需求弹性的矛盾或有所持续，这意味着铜市将依然具有资金多头配置的吸引性。2020-2023年全球累计阶段性铜消费或总计上涨7.9%至10196万吨。自1992-2019年，全球铜消费阶段性增长均值（4年期）为4.06%，其中96-15年间的消费整体维持于3.2%左右的良性增长水平，但08-11年却因金融危机影响而急速回落至1.9%，而后在低基数及全球量化宽松提振下消费增速升至4%，但至2016年随着全球宽松环境的逐步退出及中国金融去杠杆的进行（包括去融资铜），增速均值再次回到了1.3%。对于2020-202
