2021年业绩预增公告点评：业绩增长符合预期，原材料压力致利润率暂小幅承压

事项： 公司公布2021年业绩预增公告，预计2021年实现营业收入为198.99~213.73亿元，YOY35%~45%；实现归母净利润26.40~28.46亿元，YOY28%~38%； 实现扣非归母净利润24.77~26.71亿元，同比增长28%~38%。单Q4实现营业收入为54.97~69.71亿元，YOY10%~39%；实现归母净利润为5.27~7.33亿元 ，YOY-14%~20%； 实现扣非归母净利润为4.63~6.57亿元 ，YOY-15%~20%。 评论： 橱柜聚焦存量，衣柜迎来高增。1）橱柜方面：公司基于橱柜龙头地位，以“旧厨焕新”深挖旧改市场、引流全屋改造，目前已推广至全国400余家门店；整体来看，地产赋能消退及大宗渠道分流下将长期聚焦存量市场，大体量下预计短期内保持稳健增长。2）衣柜方面：品类融合销售叠加大宗渠道高增下部分区域实现客单价近翻倍增长，截至21Q3衣柜门店已增至2225家，配套品利润空间增厚下渠道推力亦有望激活，预计衣柜板块将延续高边际贡献趋势。 整装渠道先发优势明显，大家居升级势能不减。整装渠道作为原有零售流量的补充，已逐步成为定制家居各玩家竞争热点；具体而言，截至21Q3公司整装开店数量约700家，客单价约为5万元，预计21年全年工厂接单体量有望达20亿左右，风口来临下渠道布局先发优势凸显。招商方面，公司严格限制区域经销商数量（市级招商约1-2家），并以补贴政策和整装优先权保护品牌代理商利益；装企合作方面，公司以“CAXA和酷家乐”高水平信息化赋能多品类销售、供应链整合和一站式输出，有望转化为经销服务商、加大渠道推力。此外，公司以传统经销商和零售流量开展消费者培育、引流整装渠道，装修消费者年轻化下渗透率提升空间大，欧派品牌衣橱门卫产品导入下大家居融合销售有序推进，预计21年或实现近翻倍增长。 利润端略有承压，费用端将迎改善。原材料整体价格提升叠加让利终端消费者下利润端略有承压，7月自制类产品小幅上调下部分对冲成本端压力且暂无经销商不良反馈；公司积极推进组织架构精英化和精简化，以绩效考核将费用投放落实至各部门，信息化运营下预计期间费用率有望改善。整体来看，预计成本和费用端影响有限，2021年扣非净利率（取营业收入和扣非归母净利润中值）同比小幅下行0.66pct至12.47%。 传统定制家居龙头，大家居融合时代“黑马”。长期看，整装大家居势能逐步释放，衣柜业务加速扩张，橱柜板块稳中求进，公司增长路径清晰，全品类、全渠道打造下市占率有望得到进一步提升。基于此，我们维持公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为27.2/33.1/39.9亿元，EPS分别为4.52/5.50/6.63元，对应当前股价PE分别为33/27/22倍。参考历史估值法，维持公司目标价184元/股，对应2021年40倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：宏观经济影响需求；原材料价格波动风险；渠道拓展不及预期。 主要财务指标