三花智控（002050）发布2021年三季报，业绩整体符合预期，但利润率短期承压。公司实现营业收入117.2亿元，同比增长36.39%；实现归属母公司净利润12.93亿元，同比增长18.40%。其中2021Q3，实现营业收入40.46亿元，同比增长23.53%，环比下降5.16%；实现归属母公司净利润4.69亿元，同比增长4.57%，环比增长1.18%。我们估计Q1-3维持翻倍以上高成长，但利润率有所下降。我们预计全年整体汽零业务收入45亿+、其中新能源汽车35亿左右。但由于产能爬坡、原材料价格上周、集成类产品占比提升、汇率波动等因素影响，我们估计三花汽零业务毛利率有所下降。家用制冷Q3稳增，商用、亚威科表现更加突出。我们估计公司Q1-3制冷业务维持20%左右的较快增长，其中商用制冷增速更快，亚威科也实现了连续盈利，表现相对突出；家用制冷板块收入端稳增，但毛利率受到运费、汇率波动等影响，有一定的下降。我们预计随着空调能效升级、公司电子膨胀阀等拳头产品渗透率提升，以及商用制冷业务的成长，制冷业务板块将持续稳健快速增长。我们估计公司2021-23年归母净利润分别18.5亿元（-2.1亿元）、24.1亿元（-1.2亿元）、30.6亿元（-0.1亿元），同比分别+30.0%、+30.4%、+27.1%，EPS分别0.51元、0.67元、0.85元，对应现价PE分别47x、36x、28x，给予目标价30.2元，对应2022年45x，维持“买入”评级。
