东方财富证券2021年财务报表点评：证券业务收入符合预期，估值具有安全边际

证券业务收入符合预期，估值具有安全边际，维持“买入”评级 公司披露证券子公司财务报表，2021年东财证券(非合并)营业总收入/净利润分别为73.0/48.3亿元，同比+59%/+67%。受益于股市交易活跃度提升和证券业务市占率增长，东财证券业绩实现高速增长，收入增长符合我们预期。基于基金销售保有市占率上修，在不考虑转债转股的影响下，我们下调2021年公司归母净利润预测至83.09亿元（调前85.98亿元），上调2022/2023年归母净利润预测至107.76/140.11亿元（调前104.12/135.89亿元），对应EPS分别为0.80/1.04/1.36元。预计当前股价对应2021-2023年PE分别为42.1/32.4/25.0倍，在公司可转债全部转股的假设下，公司总股本扩张6.5%，预计2021/2022年归母净利润分别为83.09/111.16亿元，转股后当前市值对应2021/2022年PE分别44.8/33.5倍。 机构端业务发力有望助推公司非货基保有规模增速超预期，代销利润贡献提升有望增强公司盈利稳定性，维持“买入”评级。 证券经纪和两融业务市占率提升符合预期，业务及管理费增加略超预期 （1）2021年东财证券手续费净收入45.5亿元，同比+52%，预计主要由证券经纪贡献，市场股票总成交额YOY+24.8%，预计公司2021年股票成交额市占率或达3.85%，较2020年+0.79p Ct 。2021年东财证券利息净收入17.5亿，同比+39%，预计主要由两融业务拉动，2021年末融出余额420亿元，较2020年末增长42%，市占率达2.45%(证券母公司口径)，较年初+0.43pct(2020年+0.44pct)。（2）业务及管理费16.8亿，同比+46.7%，较21年中报6.9亿多了9.8亿，略超我们预期。 预计基金代销利润延续高增长，利润占比提升增强盈利稳定性 截止2021年11月末，全市场偏股基金保有规模较年初+31%，我们预计公司非货保有市占率持续提升，全年基金代销收入52.9亿，同比+79%，营收贡献达41%； 机构端直销转代销市场空间广阔，公司在C端具有领先优势，预计B端机构业务规模有望实现大幅增长；我们预计2022年公司基金代销收入同比+45%，占营收比重提升至46%。基金代销业务收入中尾佣贡献比例较高，盈利稳定性较强，代销业务利润贡献提升有利于增强公司盈利稳定性，利于支撑远期估值。 风险提示：市场波动风险；市占率提升不及预期。 财务摘要和估值指标 附：财务预测摘要