12月煤炭行业数据点评：供给扰动不断，下游需求向好

12月份原煤产量：单月同比上涨7.2%，日均产量环比上升4.7万吨/天。12月份，全国规模以上原煤当月产量3.85亿吨，当月同比上涨7.2%，累计产量40.7亿吨，同比上涨4.7%，12月份日均原煤产量1240.9万吨，环比2021年11月上升4.7万吨/天。保供力度持续，单月产量环比上涨1382.6万吨（+3.73%），日均产量上涨0.38%。 12月份煤炭进口量：同比下降21%，环比下降11.7%。12月进口煤及褐煤当月3095.0万吨，当月同比下降21%，环比11月下降11.7%，2021年累计3.23亿吨，累计同比增长6.6%。 综合前12月国内产量及进口量数据，2021全年国内煤炭供应量增速为+4.8%（1-11月为+4.7%）。 固定资产投资：12月份基建、制造业、地产固定资产投资增速分别为3.8%、11.8%和-13.9%。 12月基础设施投资同比上升3.8%，1-12月基础设施投资累计上升0.21%，增速较2021年1-11月上升0.38个百分点。 12月制造业固定投资同比增长11.8%，1-12月制造业固定投资累计同比增加13.5%，增速较2021年1-12月下降0.2个百分点。 12月房地产开发投资同比下降13.9%，1-12月房地产开发投资累计同比增长4.4%，增速较2021年1-11月下降1.6个百分点。 12月份火电行业：火电产量同比下降4.9%，水电同比下降6.8%。12月份，国内工业增加值同比增长4.3%，1-12月份累计增速同比增长9.6%。 12月份全社会发电量7234亿千瓦时，当月同比下降2.1%，环比上升10.6%，累计发电量81122亿千瓦时，累计同比上升8.1%，增速较21年1-11月下降1.1个百分点。从主要发电主体来看，12月火电产量5433亿千瓦时，当月同比下降4.9%，环比上升17%，火电累计57702亿千瓦时，累计同比上涨8.4%。12月份水电产量715亿千瓦时，当月同比下降6.8%，环比下降20.6%，水电累计11840亿千瓦时，累计同比下降2.5%。能耗控制仍有一定影响，发电量落入负增长区间。 12月份焦炭与水泥行业：12月焦炭产量同比下降10.7%，水泥产量同比下降11.1%。钢铁产业链方面，12月焦炭当月产量3600万吨，同比下降10.7%，环比上升6.4%，焦炭第一轮涨价落地，开工负荷小幅回升，产量有所增加。1-12月焦炭累计4.64亿吨，累计同比下降2.2%。12月生铁当月产量7210万吨，当月同比下降5.4%，1-12月累计值8.69亿吨，累计同比下降4.3%。12月粗钢当月产量8619万吨，当月同比下降6.8%，粗钢累计值10.33亿吨，累计同比下降3%，下游需求边际改善，钢厂开工小幅回升。建材产业链方面，水泥12月当月产量1.91亿吨，当月同比下降11.1%，水泥累计产量23.63亿吨，累计同比减少1.2%。 综合前12月国内火电、焦炭、水泥等产量数据，大致测算1-12月份国内煤炭需求量增速为+4.6%（1-11月为+4.6%）。（假设单位耗煤保持不变，化工及其他耗煤量不变，火电、钢铁、建材等需求占比分别为53%、17%、13%） 库存情况：12月份动力煤、焦炭库存环比下降，焦煤库存上升。 12月，年底煤矿停产检修增多，供应收紧，动力煤库存有所下降，截至2021年12月末，北方重点港口（秦皇岛+黄骅港+曹妃甸+国投京唐港）煤炭库存合计1276万吨，相比2021年11月末减少106万吨，其中秦皇岛港的煤炭库存由540万吨下降至474万吨，京唐港库存由228万吨下降至174万吨。进入1月，日耗继续攀升，库存持续下降，截止1月14日，北方重点港口库存为1099万吨，较12月末减少177万吨，较去年同期减少106万吨。 12月焦炭市场库存下降，截至12月末焦化企业(100家)厂内库存43.61万吨，相比2021年11月末减少29.29万吨，进入1月，焦炭四轮涨价接连落地，随着焦企利润修复，叠加部分地区环保检查有所放松，焦企开工明显回升，库存增至80.28万吨（1月14日），较12月末增加36.67万吨，较去年同期增加53.79万吨；焦炭原料端焦煤库存环比上升，焦企开始积极补库，截至12月末焦化厂（100家）炼焦煤库存662.28万吨，相比2021年11月末上升47.03万吨，截止1月14日，库存进一步上升626.3万吨至1288.58万吨，较去年同期增加281.09万吨。12月焦炭第一轮涨价落地，焦化利润有所改善，开工负荷回升，临近年底粗钢平控及能耗双控基本结束，同时唐山地区解除环保二级预警，下游需求边际向好，钢厂开工回升，刚需增加，市场延续偏强格局运行。 价格情况：12月份动力煤、焦煤、焦炭价格环比均下跌。 12月份，秦皇岛山西产Q5500动力煤市场价平均为1018元/吨，同比上涨44.31%，单月环比下跌8.30%。1-12月均价为1030元/吨，同比上涨78.7%（或为+454元/吨）。动力煤价格在12月小幅下跌，进入1月煤价开始反弹。截止1月17日，秦皇岛山西产Q5500动力煤市场价回升至945元/吨，较12月末上涨145元/吨。 12月份，京唐港山西产主焦煤平均为2380元/吨，同比增长48%。12月焦煤价格前期较稳定，在月末有小幅回升，但整体相比11月均价仍下跌994.6元/吨。1-12月均价为2515元/吨，同比上涨68.11%（或为+1019元/吨）。进入1月，主焦煤价格延续涨势，上升至2830元/吨（1月17日）。 12月份，唐山二级冶金焦平均为2564元/吨，同比增长14%，相比11月均价下跌777元/吨。1-12月均价为2890元/吨，同比上涨52.47%（或为+994元/吨）。进入2022年1月，焦价回升明显，截止1月17日，唐山二级冶金焦价格为3060元/吨，较12月末上涨400元/吨。 投资策略：煤炭开采板块（中信）2021年涨幅44.67%，12月供给端扰动因素较多，多个煤矿超产被处罚以及孝义盗采煤矿发生重大事故，引起中央高度关注，开展专项排查，随后陕西也宣布开展安全专项行动； 12月末印尼限制出口政策出台阶段性带动国内煤价上涨。而国内日耗维持高位，电厂采购备库的积极性高，对煤价也有推动作用。中长期来看，在缺乏规划性投资背景下，煤炭供应端的约束强，在需求每年小幅增长的背景下，未来若干年煤炭就是稀缺资源，存量产能或就是高额利润，年度长协基准价的上调也保障了行业持续高盈利的能力，在双碳目标下，煤炭企业迫切需要转型，电投能源、兖矿、神华、靖远煤电、美锦能源等主要发力在新能源运营、氢能等方向，煤炭行业在新能源运营方面具备现金流强劲、土地资源丰富等各方面的优势，能力与意愿皆具备，新能源方向的转型有利于提升整体板块估值水平（目前PE估值在5-6倍），煤炭资产有待重新定价，持续看好板块投资价值。动力煤股建议关注：陕西煤业（资源禀赋优异的成长龙头，业绩稳健高分红）； 兖州煤业（煤炭、煤化工双轮驱动，弹性高分红标的）；中国神华（煤企巨无霸，业绩稳定高分红）；中煤能源（煤炭产能仍有扩张预期，煤化工业务提供业绩弹性）；电投能源（煤铝资产优质，大手笔布局新能源运营）；昊华能源（市场化定价，业绩弹性非常大）。冶金煤建议关注：潞安环能（市场煤占比高，业绩弹性大）；平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，减员增效空间大）；山西焦煤（炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的）；淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，焦煤、砂石骨料、煤焦化等多项业绩增长点齐头并进）；山西焦化（持股中煤华晋49%股权，焦煤资产业绩弹性大）；冀中能源（市场化销售机制，低估值区域焦煤龙头）。无烟煤建议关注：兰花科创（煤炭化工一体化，未来产能增量可期，煤价弹性大）；焦炭股建议关注：美锦能源（焦炭产能仍有增长，氢能产业链版图持续扩张）；金能科技（盈利能力强的焦炭公司，青岛PDH新项目将成公司增长引擎）；中国旭阳集团（焦炭行业龙头，市占率持续提升）；开滦股份（低估值的煤焦一体化龙头）； 陕西黑猫（成长逻辑强，量价齐升）。 风险提示：政策调控力度过大；经济增速不及预期；可再生能源替代；煤炭进口影响风险。 图表1：全国原煤累计产量及增速（万吨%） 图表2：国内煤炭累计进口量及增速（万吨%） 图表3：火电与水电产量累计增速（%） 图表4：焦炭与水泥产量累计增速（%，水泥右轴） 图表5：北方主要港口煤炭库存情况 图表6：焦煤终端库存情况（万吨天可用天数为右轴） 图表7：12月焦炭厂内库存增加 图表8：动力煤价格走势情况（月度） 图表9：焦煤价格走势情况（月度） 图表10：焦炭价格走势情况（月度） 图表11：重点公司盈利预测与估值