业绩延续高速增长的趋势，CDMO业务延续高速增长

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 业绩延续高速增长的趋势，CDMO业务延续高速增长 [Table_Title2] 九洲药业(603456) [Table_Summary] 事件概述 公司发布2021年报业绩预告：预计2021年实现归母净利润为6.09~6.85亿元，同比增长60.00%~80.00%；扣 非净利润5.31~5.96亿元，同比增长65.00%~85.00%。 分析判断: ► 业绩延续高速增长的趋势，CDMO业务延续高速增长 公司2021年实现归母净利润6.09~6.85亿元，同比增长60.00%~80.00%，延续高速增长的趋势。2021年公司持续深耕CDMO业务，拓宽客户数量和产品管线，实现了CDMO业务的持续快速发展。展望未来，公司持续加大诺华、罗氏、吉利德、硕腾等大客户及一系列国内外小客户的开拓，叠加自建和收购Teva杭州工厂，有望在未来3~5年继续实现高速增长。 ► 战略转型中的准一线CDMO企业，加速打造瑞博CDMO品牌、筑巢引凤中 公司2008年成立浙江瑞博，正式开始向药企提供CDMO业务，2019年并购苏州诺华加速战略转型CDMO业务，成为国内准一线的CDMO业务。近年来公司持续通过并购美国研发中心、以及建设杭州、台州等强化研发能力布局，以及成立CDMO业务服务平台（瑞博生命科学）和收购满足GMP标准的Teva杭州工厂，加速打造瑞博CDMO品牌、筑巢引凤中。公司CDMO业务在2020年实现营业收入12.9亿元，同比增长70.8%，占整体收入比重达到48.9%，且2021年上半年实现收入10.2亿元，同比增长134.8%，占整体收入比重达到54.8%，CDMO业务占收入比重首次超过50%，也表明公司战略转型的成功。考虑到未来2~3年诺华大客户将继续为公司贡献核心业绩增量和其他客户的核心管线的持续增长带来业绩增量，我们判断未来公司CDMO业务继续呈现高速增长的趋势。 投资建议 公司作为战略转型中的准一线CDMO企业，加速打造瑞博CDMO品牌、筑巢引凤中，另外特色原料药业务在国内环保政策趋严的大背景下保持稳健增长。维持前期盈利预测，即21-23 年营收分别为40.22/52.89/68.09亿元， EPS分别为0.80/1.05/1.41元，对应2022年01月18日51.38元/股收 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 51.38 [Table_Basedata] 股票代码： 603456 52 周最高价/最低价： 63.0/29.92 总市值(亿) 427.78 自由流通市值(亿) 426.57 自由流通股数(百万) 830.23 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110002 助理研究员：徐顺利 邮箱：xusl1@hx168.com.cn [Table_Report] 相关研究 1.【华西医药】九洲药业（603456.SH）：拟收购满足GMP标准的Teva杭州工厂，满足未来2~3年CDMO产能需求 2021.11.23 -14%4%23%42%60%79%2021/012021/042021/072021/102022/01相对股价%九洲药业沪深300证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2022年01月18日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 盘价，PE分别为64.60/48.89/36.35倍，维持“买入”评级。 风险提示 核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险、新型冠状病毒疫情影响国内外业务的拓展。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,017 2,647 4,022 5,289 6,809 YoY（%） 8.3% 31.3% 51.9% 31.5% 28.7% 归母净利润(百万元) 238 381 662 875 1,177 YoY（%） 51.3% 60.0% 74.0% 32.1% 34.5% 毛利率（%） 34.8% 37.5% 34.0% 34.8% 35.3% 每股收益（元） 0.30 0.47 0.80 1.05 1.41 ROE 8.3% 12.3% 17.6% 18.8% 20.2% 市盈率 171.27 109.32 64.60 48.89 36.35 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 2,647 4,022 5,289 6,809 净利润 380 664 877 1,179 YoY(%) 31.3% 51.9% 31.5% 28.7% 折旧和摊销 253 212 208 225 营业成本 1,654 2,654 3,451 4,406 营运资金变动 -345 -377 -592 -489 营业税金及附加 29 26 32 43 经营活动现金流 400 494 534 963 销售费用 41 48 63 82 资本开支 -273 -357 -305 -332 管理费用 313 382 492 613 投资 -11 0 -1 -1 财务费用 114 165 217 279 投资活动现金流 -211 -317 -306 -333 资产减值损失 -22 -4 -1 -3 股权募资 31 27 0 0 投资收益 5 40 0 0 债务募资 65 -200 0 0 营业利润 456 790 1,042 1,400 筹资活动现金流 -116 -197 -30 -35 营业外收支 -6 -5 -5 -5 现金净流量 22 -20 198 595 利润总额 450 785 1,037 1,395 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 所得税 70 122 161 216 成长能力 净利润 380 664 877 1,179 营业收入增长率 31.3% 51.9% 31.5% 28.7% 归属于母公司净利润 381 662 875 1,177 净利润增长率 60.0% 74.0% 32.1% 34.5% YoY(%) 60.0% 74.0% 32.1% 34.5% 盈利能力 每股收益 0.47 0.80 1.05 1.41 毛利率 37.5% 34.0% 34.8% 35.3% 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 净利润率 14.4% 16.5% 16.6% 17.3% 货币资金 325 305 502 1,098 总资产收益率ROA 7.6% 10.8% 11.9% 12.9% 预付款项 36 46 68 82 净资产收益率ROE 12.3% 17.6% 18.8% 20.2% 存货 1,170 1,775 2,374 2,988 偿债能力 其他流动资产 765 1,169 1,490 1,917 流动比率 1.41 1.59 1.83 2.03 流动资产合计 2,295 3,295 4,434 6,085 速动比率 0.67 0.71 0.82 1.01 长期股权投资 13 13 14 15 现金比率 0.20 0.15 0.21 0.37 固定资产 2,021 2,017 2,042 2,037 资产负债率 38.3% 38.4% 36.8% 35.9% 无形资产 236 254 242 245 经营效率 非流动资产合计 2,706 2,840 2,927 3,022 总资产周转率 0.53 0.66 0.72 0.75 资产合计 5,002 6,135 7,361 9,107 每股指标（元） 短期借款 788 588 588 588 每股收益 0.47 0.80 1.05 1.41 应付账款及票据 530 778 1,059 1,322 每股净资产 3.83 4.53 5.58 7.00 其他流动负债 315 709 778 1,081 每股经营现金流 0.50 0.59 0.64 1.16 流动负债合计 1,633 2,075 2,425 2,991 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 140 140 140 140 估值分析 其他长期负债 142 142 142 142 PE 109.32 64.60 48.89 36.35 非流动负债合计 283 283 283 283 PB 9.35 12.42 10.08 8.04 负债合计 1,916 2,357 2,707 3,274 股本 805 833 833 833 少数股东权益 3 4 6 8 股东权益合计 3,086 3,777 4,654 5,833 负债和股东权益合计 5,002 6,135 7,361 9,107 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017 年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、 最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 徐顺利：北京大学硕士，曾就职于南华基金，2020年1月加入华西证券，负责CXO、医疗服务及部分药品领域。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读