钻戒行业佼佼者，差异化竞争优势明显

迪阿股份从事珠宝首饰的品牌运营、定制销售以及研发设计，旗下拥有主力品牌DR，公司成功上市募集资金奠定长期增长基础，首次覆盖报告将针对公司投资亮点进行分析。 行业概况：市场渗透率与行业集中度均较低，公司作为头部企业享可观增长空间。 公司所处行业为珠宝首饰行业下细分钻石镶嵌首饰子行业，我们认为目前该子行业对比发达国家渗透率仍处于较低水平（2018年美国人均钻石珠宝需求为110美元/人，日本为39美元/人，中国仅为7美元/人），长期随着消费升级存在较大提升空间；同时供给端集中度低，公司作为行业内中高端品牌影响力持续提升，未来有望获取更多增长空间与市场份额。 投资亮点一：凭借“专一”特质卡位高端钻戒细分赛道，热度持续提升。在激烈的珠宝首饰竞争中，公司作为国产珠宝首饰品牌专注高端钻戒卡位细分赛道，突出饰品专一性并进行差异化竞争；另外公司钻戒贯彻并强调“男士一生仅能定制一枚”销售策略，高效运用互联网营销模式进行品牌与产品推广，在年轻消费群体中热度持续提升，34岁以下年轻消费者贡献公司主营收入的85%。反应在定价层面，根据我们跟踪，目前市场上相似款式的DR品牌钻戒价格相较于同业品牌要高出约40%+。 投资亮点二：全自营渠道模式，确保门店服务质量。相对于同业自营+经销搭配的渠道拓展模式，公司采取全自营的方式，保证公司对于终端门店的高度控制，从而在此基础上通过门店形象建设、提供优质消费者服务等方式，优化顾客购物体验，巩固会员关系纽带，截至2021年6月末公司拥有门店375家。我们认为DR作为中高端珠宝品牌，其线下门店布局多为中高端购物商场，在现有渗透率下未来开店空间广阔，门店数量有望持续快速扩张。 投资亮点三：轻资产模式保证运营效率，信息管理系统成熟。1）公司新品研发以外部供应商选款为主保障饰品开发效率，同时持续加大自主研发设计能力，满足市场竞争需求。2）饰品生产过程通过外包方式来解决，公司通过优选供应商在保证饰品质量的前提下追求经济效益最大化，2021年上半年公司前五大供应商合计占比70%+，供应商结构集中。3）在运营层面，公司重视信息管理系统建设，持续改善运营效率和提升运营质量。目前公司已经形成了完善的前台、中台与后台系统。 盈利预测与投资建议：迪阿股份作为细分钻戒行业佼佼者，凭借着独特的品牌理念、高效的营销推广方式以及特有的定制化销售模式市占率有望持续走高。我们预计公司2021-2023E归母净利润分别为13.16/17.63/22.77亿元 ， 增速为134%/34%/29%，现价119.34元人民币，对应21/22年PE为36/27倍，首次覆盖我们给予“增持”评级。 风险提示：新冠疫情反复风险；线下渠道扩张不及预期；婚庆市场发展不及预期；行业竞争激烈影响品牌独特性。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 1.行业概况：渗透率提升成钻饰行业拓展重点 1.1钻饰行业规模持续增长，然渗透率仍然较低 国内钻饰行业规模持续增长，疫情后快速复苏。根据DeBeers统计，2013年以来我国钻石饰品市场规模稳定增长，2019年我国钻石饰品消费量达到687亿元，对比2013年增长16%。同时根据上海钻石交易所数据显示，2018年通过上海钻石交易所报关的成品钻进口额达到27.4亿美元为历史新高，2019年和2020年由于国际钻石市场不景气与疫情影响，国内钻石进口额大幅下滑，2021上半年随着疫情得到控制，市场消费需求逐步释放，成品钻进口额达到15.76亿美元，已超过2020全年进口额。 图表1：中国钻石饰品需求（亿元） 图表2：上海钻石交易所钻石进口交易额（亿美元） 尽管钻石饰品市场规模持续增长，然而整体渗透率仍然较低。根据Debeers数据显示，2017年我国婚庆饰品的钻饰渗透率为47%（2005年为31%），而同期美国和日本的婚庆钻饰渗透率均在55%以上，近些年我国钻饰渗透率虽有所提升但相较发达国家仍有距离；同时根据Debeers统计2018年美国人均钻石珠宝需求为110美元/人，日本为39美元/人，中国仅为7美元/人。我们认为钻石首饰的低渗透率主要由于： 图表3：婚庆饰品中钻饰渗透率（%） 图表4：美国/日本/中国人均钻石珠宝需求（美元/人） 国民收入水平整体较低从而对钻石珠宝消费产生制约。我们认为珠宝首饰作为中高端商品，其消费在很大程度上受居民收入的影响，根据我们跟踪，Tiffany“18K玫瑰金镶钻藤蔓线圈手链”中号中国官网售价人民币41200元，而2020年我国居民人均收入为32189元，同时同款商品大号美国官网售价4500美元，而2020年美国居民人均可支配收入为5.28万美元，对比之下差距较大。 图表5：美国官网售价（美元） 图表6：中国官网售价（元） 黄金饰品对于钻石饰品有着明显的替代效应。在我国的文化环境中，黄金寓意富贵平安，同时黄金饰品有着有力的保值和抗风险属性，因此在当前的消费环境中，黄金饰品占据绝对优势。根据国家统计局数据显示，疫情之后黄金消费量快速增长，2021年1-11月限额以上金银珠宝类社零总额累计值同比增长34.1%，远高于其他消费类型，其中黄金饰品销量尤为火热，根据中国黄金协会数据显示，2021年前三季度我国黄金首饰消费量529.06吨，同比增长54.21%。 图表7：社会消费品零售总额/金银珠宝类社零总额当月同比增速（%） 对于未来钻石首饰市场规模的增长，我们认为其主要来源于1）珠宝首饰消费者规模的扩张以及2）钻石首饰偏好的增强。 居民消费升级叠加品牌商着力进行渠道优化与营销推广助力珠宝首饰消费者规模扩张。1）珠宝首饰作为中高端消费品同宏观经济增速与居民收入水平息息相关。 麦肯锡全球研究院发布的《7大群体塑造中国消费格局》报告显示，2020年我国中高收入家庭数量为2.35亿家，预计2030年该数字将达到3.95亿家，我们认为中高收入人群规模的持续扩大将成为推动珠宝首饰行业未来增长的重要动力。2）珠宝首饰品牌商通过门店快速布局强化消费者教育。消费者在珠宝首饰的购买过程中重视实际佩戴体验与消费过程中的服务质量，因此线下门店仍然是珠宝行业重要的销售渠道，目前我国各大珠宝品牌一方面面对低线城市消费快速崛起的局面，加大渠道下沉力度，另一方面在高线城市面对高端消费者日益精细化的消费需求，提升门店形象、优化门店服务等。3）互联网内容营销盛行，助推以情感为销售动机的珠宝首饰增长。移动互联网的快速发展助推网络流量逐渐向短视频转移，根据极光统计数据显示，2018年以来短视频类APP的使用时长与MAU（月活跃用户）快速增长，截至2020年末短视频APP月活高达7.9亿，较2018年末几乎翻倍增长，同时2020Q4短视频APP使用时长占比达到27.3%，居于手机APP使用时长首位，短视频作为内容营销的载体，其特性同珠宝首饰的推广需求不谋而合。 图表8：城乡居民人均可支配收入增速（%） 图表9：中高收入家庭数量（百万家） 消费观念转变助推美观度与搭配性更强的钻石首饰热度提升。相较于长辈，年轻人在消费过程中更加注重“悦己”以及“颜值消费”，以钻戒为例，戒托可以选择具有多种颜色的K金或者铂金，钻石也可以根据自己喜好定制，黄金由于材质较软往往难以进行复杂设计且颜色单一，同时日常生活中也较容易磨损，因此钻石首饰相较于黄金饰品在美观度与搭配性上更胜一筹，在年轻消费群体中越来越受到青睐，根据DeBeers报告显示2017年中国钻饰顾客年龄分布中，26-39岁的消费者占比达到70%，21-25岁的消费者占比8%。 图表10：钻饰顾客年龄分布（%） 1.2市场竞争激烈，优质品牌有望脱颖而出 行业竞争激烈，头部公司主营业务以黄金饰品为主。目前我国珠宝首饰市场上既有知名度高的中高端港资品牌周大福、周生生、六福珠宝，又包含国际品牌例如高端品牌蒂芙尼、宝格丽、梵克雅宝，时尚品牌潘多拉、施华洛世奇等，同时内地品牌也呈现百花争艳的局面，代表性的有老凤祥、周大生、IDo、DR、周六福、曼卡龙等。在长期的发展过程中，不同公司主营业务逐渐出现差异性，渐渐分成了素金（以黄金为主）首饰和镶嵌首饰两大类，目前港资和内资品牌多以素金首饰见长。 长期来看我们认为头部品牌市场集中度有望提升。一方面是由于龙头品牌知名度高并且品牌价值具有差异性，从而对珠宝首饰饰品质量与内涵进行背书；另一方面龙头公司凭借充足的资金实力和渠道资源可以快速的进行门店拓展，优化消费者体验并触达更多消费群体。 图表11：同业公司对比 2.公司概况：“专一”婚戒品牌运营商 迪阿股份主要从事婚戒的研发设计、品牌运营以及定制销售。公司旗下拥有主力品牌DR以及新孵化品牌StoryMark与MostMe，其中DR定位中高端品牌，凭借独特的品牌与饰品理念（男士一生仅能定制一枚）吸引大量消费者，品牌影响力持续提升。公司在生产模式上采取轻资产经营策略，将资源投入到品牌建设、渠道拓展、产品研发和供应链整合上，具体的生产过程通过外包方式来解决。根据公司披露2018-2021H1公司分别实现营收15/16.65/24.64/23.20亿元，同比增长34.27%/10.96%/48.06%/177.68%。 图表12：公司收入业绩增速（亿元，%） 股权结构：控制权集中，管理层经验丰富。公司的实际控制人为张国涛、卢依雯夫妇，其中张国涛通过迪阿投资、温迪壹号、温迪贰号、温迪叁号、前海温迪合计间接持有公司7.995%股份，卢依雯通过迪阿投资间接持有公司90.25%股份，二人合计间接持有公司98.245%股份。截至目前，公司设立有7家一级全资子公司、1家二级全资子公司、3家三级全资子公司，无其他参股公司。管理层方面，公司主要高管人员行业及相关岗位经验丰富，且当前正值壮年赋予公司进取精神。 图表13：公司股权结构（%） 图表14：公司董事、监事及高管 根据公司披露首次公开发行股份数量为4001万股，发行后公司总股本为40001万股，发行价116.88元/股，实际募集资金为467636.88万元（46.8亿元），大幅超过募投项目总额，根据公司此前披露，募投资金主要用于1）渠道网络建设（7.3亿元）、2）信息化系统建设项目（1.1亿元）、3）钻石珠宝研发创意设计中心建设项目（0.5亿元）、 4）补充营运资金（3.8亿元）。 图表15：募集资金投资项目建设期及投资进度（万元） 3.投资亮点：强劲品牌力背书，渠道拓展空间大 3.1品牌价值：凭借“专一”特质卡位高端钻戒细分赛道，热度持续提升 DR品牌定位高端钻石婚戒，旗下饰品主要为针对婚恋人群的求婚钻戒与结婚对戒，由于业务模式原因致使复购率较低。2021H1公司实现主营业务收入23.19亿元，其中求婚钻戒/结婚对戒占比分别为78.91%/19.42%，2019年以来结婚对戒占比持续提升，根据公司披露主要系2019年后公司放开对于首次购买DR饰品的限制，允许将结婚对戒作为首件DR产品。由于公司以求婚钻戒为主打，因此整体复购率与复购收入占比均较低，2018-2021H1公司一年内购买频率在1次的销售收入占比始终在90%以上。 图表16：公司分饰品收入占公司主营业务收入比重（%） 图表17：公司重点饰品系列 图表18：公司重点求婚钻戒 在激烈的珠宝首饰竞争中，公司卡位细分赛道，突出饰品专一性并进行差异化竞争； 另外公司饰品贯彻并强调“男士一生仅能定制一枚”销售策略，高效运用互联网营销模式进行推广，市场热度持续提升。 卡位高端钻戒细分赛道，尽享市场红利与发展机遇。在前文的行业概述中我们讨论过当前国内的珠宝首饰市场竞争激烈，品牌商众多，呈现港资、内资以及外资品牌鼎立局面。由于文化和消费习惯因素，港资和内资品牌的饰品结构中多以黄金饰品为主，钻石饰品占比相对较低，并且在可供选择的饰品中又多为现货销售，缺乏独特性；当下消费者对于国货偏好持续提升，同时年轻消费者相较于黄金饰品对于钻饰更为偏爱，因此我们认为目前钻饰市场需求与供给存在不匹配的现象，DR品牌作为本土品牌主