锂源磷源一体化布局打通，定增9.4亿加速推进扩产

事件：公司发布《战略合作协议》、《2022年度非公开发行股票预案》等多个公告。 再扩产20万吨锂电正极材料，配套锂盐和磷酸铁产能实现原材料自供。公司发布公告，和云南玉溪市政府签订《战略合作协议》，拟在玉溪投资建设20万吨锂电正极材料。项目分三期建设，其中，一期先投资10亿元建设年产5万吨磷酸铁锂正极以及1000吨黏土提锂中试线，待中试线完成验证后将配套建设5万吨/年锂盐产能、20万吨/年磷酸铁产能。公司战略性布局黏土提锂和磷酸铁前驱体，实现产业链的一体化延伸，保障上游原材料的自主供应和材料成本的可控，有望进一步夯实公司的长期竞争优势。 深度合作动力和储能领域两大优质客户比亚迪和鹏辉能源，下游客户需求高增。公司自2021年中通过比亚迪供应商认证以来，和比亚迪开展了紧密深入的合作。2021年全年，比亚迪新能源车累计销售60.38万辆，同比高增218%；动力电池总装机25.06Gwh，国内市占率16.2%。2022年，比亚迪将有大量新车陆续上市，进一步激发市场消费潜力。公司新产能的陆续释放与下游客户的需求高度匹配，双方合作有望持续深化。鹏辉能源是储能领域的领军企业，此前公告和丰元签订《合作协议》，双方明确约定鹏辉能源2021年12月至2022年12月向丰元采购磷酸铁锂及镍钴锰酸锂（镍5系、高镍8系）产品，总合同金额约8亿元，对于公司2022年收入的成长性和确定性都有很大的意义。 定增募资9.4亿元加速产能建设，实控人参与认购彰显长期信心。公司拟定增募资不超过9.4亿元，扣除发行费用后主要用于安庆5万吨磷酸铁锂正极项目建设和流动资金补充。公司控股股东、实际控制人赵光辉承诺认购金额3000-9000万元，彰显了实控人对于公司长期发展的充足信心。 公司积极推进产能建设，2022年底铁锂产能有望达到7.5万吨，超出此前预期。结合下游客户需求，公司加速产能建设进度，目前合计规划35万吨正极材料产能。到2022年底铁锂产能有望达到7.5万吨，三元产能有望达到1.5万吨，建设进度超出此前预期。 盈利预测及估值：上修公司盈利预测，预计公司2021-2023年分别实现归母净利润0.52/2.24/5.98亿元，同比增长277.9%/330.5%/167.5%，当前股价对应PE分别为107.6/25.0/9.3倍。维持“买入”评级。 风险提示：产能建设进度不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧的风险；上游原材料供应紧张的风险； 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 1.1加码再扩20万吨正极材料，同步配套上游资源保障供应链自主可控 事件：1月15日，公司发布最新扩产公告。 下游客户需求旺盛，公司再扩产20万吨锂电正极材料，并配套锂盐和磷酸铁产能实现原材料自供。公司发布公告，和云南玉溪市政府签订《战略合作协议》，拟在玉溪投资建设20万吨锂电正极材料。项目分三期建设，其中，一期先投资10亿元建设年产5万吨磷酸铁锂正极以及1000吨黏土提锂中试线。一期项目预计2022年3月底前启动建设，2022年底第一条2.5万吨生产线完成试生产；2023年1月启动第二条2.5万吨生产线设备安装，并于2023年12月前投产。1000吨黏土提锂中试线预计2022年底建成，待该中试线完成验证生产后，公司将配套建设5万吨/年锂盐产能、20万吨/年磷酸铁产能。 携手中科院青能所、玉溪市政府共同推进黏土提锂项目，有望有效控制原材料成本，夯实公司长期竞争优势。锂资源的存在形式主要有三种：硬岩型锂矿床、沉积型锂矿床、卤水型锂矿床。黏土锂矿属于沉积型锂矿床，储量丰富，优质型黏土锂矿的品味介于云母和锂辉石之间。就目前的行业供需情况来看，锂资源仍面临着供给紧张的问题，也导致了锂盐价格的一路上行。为了保障原材料的自主供应和成本的可控，公司战略性布局黏土提锂，实现产业链的一体化布局，意义重大。公司的深度合作伙伴——中科院青岛生物能源与过程研究所在黏土提锂方面拥有较为成熟的技术，将共同在玉溪成立锂资源开发利用技术研究院。玉溪政府方面，将为公司提供提锂所需黏土资源，并支持公司探矿权、采矿权等资质的获取。另外，玉溪政府正在设立产业发展基金，后续也将为公司项目建设争取基金支持。 图表1：玉溪扩产规划 公司合计规划35万吨正极材料产能，到2022年底铁锂产能有望达到7.5万吨以上，三元产能有望达到1.5万吨。 （1）磷酸铁锂：合计规划30万吨产能。包括山东枣庄本部1万吨已投产产能+安徽安庆5万吨规划产能+山东枣庄本部4万吨规划产能+云南玉溪20万吨规划产能（根据玉溪配套20万吨磷酸铁产能推算20万吨均为磷酸铁锂正极） （2）三元：合计规划5万吨产能，其中0.5万吨常规三元、4.5万吨高镍三元。 图表2：丰元股份产能规划 深度合作客户比亚迪和鹏辉能源分别为动力和储能两大领域领军企业，需求增长确定性高。磷酸铁锂产品公司目前的客户以比亚迪和鹏辉能源为主，比亚迪占比最大。2021年，我们见证了比亚迪销量的井喷，从年初的单月销量2万辆逐步快速拉升，连续数月月销量增量在1万左右。12月单月销量高达9.4万辆（如果西安基地不受到疫情影响，12月销量可能会更高）。2021年全年，比亚迪新能源车累计销售60.38万辆，同比高增218%。 随着车的爆卖，比亚迪动力电池装机量和市占率也明显走高。2021年，比亚迪动力电池总装机25.06Gwh，相比于2020年6.48Gwh的装机量同比增长164%；市占率方面，2021年比亚迪动力电池装机排名国内第二，市场份额16.2%，相比于2020年的14.9%提升1.3pcts。 图表3：比亚迪新能源车月销量单位：辆 图表4：比亚迪动力电池装机量和国内市占率提升明显 比亚迪大量新车陆续推出，2022年锂电材料需求维持高速增长，公司扩产匹配客户需求，双方合作有望持续深化。2022年，比亚迪仍有大量新车陆续上市，进一步激发市场消费潜力。在现有王朝系列的基础上，比亚迪将推出“海洋”系列车型，即将上市的新车包括驱逐舰、海鸥、海豹、海狮等。21Q3推出的首款海洋系列新能源车——海豚，2021年12月单月销量已突破1万辆。随着22年大量优质新车的推出，我们认为比亚迪22年新能源车销量有望继续大幅增长。公司自2021年中通过比亚迪供应商认证以来，和比亚迪开展了紧密深入的合作。比亚迪作为磷酸铁锂路线的主要代表厂商，铁锂正极需求将持续保持较高增速。公司今年新产能的陆续释放，与下游客户的需求高度匹配，双方合作有望持续深化。 图表5：比亚迪2022年大量新车陆续推出 鹏辉能源锁定8亿合同大单，公司2022年收入确定性强，高镍三元即将开始出货。公司此前公告和鹏辉能源签订《合作协议》，双方明确约定鹏辉能源2021年12月至2022年12月向丰元采购磷酸铁锂及镍钴锰酸锂（镍5系、高镍8系）产品，总合同金额约8亿元人民币。根据公司2021年三季报，公司2021年前三季度总收入5.47亿元，因此从体量上来看鹏辉能源8亿订单合同金额巨大，对于公司2022年收入的成长性和确定性都有很大的意义。此外，合作协议中明确提到高镍8系产品，意味着公司三元8系产品有望开始出货，是公司产品体系的又一重大突破。 鹏辉能源是储能领域的领军企业，在通讯储能、海外家储、便携式储能和光伏储能等领域均有广泛涉足。储能行业爆发在即，鹏辉能源此前公告扩产20Gwh智慧储能及动力电池制造基地，按照1Gwh对应0.25万吨磷酸铁锂正极材料估算，鹏辉对于铁锂的增量需求在5万吨左右，长期合作空间大。 1.2定增募资9.4亿元加快产能建设，实控人参与认购彰显长期信心。 事件：1月13日，公司发布《2022年度非公开发行股票预案》和《2022-2024年股东回报规划》 公司发布《2022年度非公开发行股票预案》，拟定增募资不超过9.4亿元，扣除发行费用后主要用于安庆5万吨磷酸铁锂正极项目建设（总投资9.2亿元，募投资金投入7.1亿元），剩下2.3亿元用于补充流动资金。 公司控股股东、实际控制人赵光辉承诺认购金额3000-9000万元（约占募资总额的3-10%），同时认购的股份数量不超过公司已发行股份的2%。赵总目前共持有公司股份59,617,113股，占公司总股本的33.51%，此次明确认购彰显了实控人对于公司长期发展的充足信心。 图表6：定增资金用途 重视股东合理投资回报，推出《2022-2024年股东回报规划》。1月13日，丰元股份同日公告披露了未来三年股东回报规划如下表所示，其中重大现金支出事项是指公司未来十二个月内拟对外投资、收购资产或购买设备累计支出达到或超过公司最近一期经审计净资产的30%，且超过5,000万元的情形。总体来看，公司利润分配方案合理，充分考虑到了对于投资者的合理投资回报。 图表7：现金分红政策 风险提示 产能建设进度不及预期：若公司产能建设进度不及预期，可能影响当年出货实际数量。 下游需求不及预期：若下游新能源车销量或大客户需求不及预期，可能影响公司当年出货实际数量。 行业竞争加剧的风险：行业新入局者的加入和既有玩家的扩产可能会导致行业竞争加剧，存在行业供给盈余、产品售价下行的风险。 上游原材料供应紧张的风险：行业上游原材料的短缺可能会对公司成本和出货量有所影响。