三季度我国国际收支正式数分析：持续双顺差，基础国际收支稳定

1 / 19 大宗商品研究所 宏观研发报告 专题报告 2021年12月31日星期五 持续双顺差，基础国际收支稳定 ——三季度我国国际收支正式数分析 内容提要 ：三季度的我国国际收支继续呈现经常项目顺差、非储备性质金融账户顺差的双顺差特征，国际储备资产持续增加。但扣除掉增配的价值419亿美元的 SDR。储备资产环比增幅下降的。基础国际收支稳定，但占比又不大，即显示人民币有稳定基础，又显示中国经济还是以内需为主的特点。我们认为，尽管明年人民币受到一定的贬值压力，但正如我们在汇率年度报告中指出的那样，总体压力可控。 我们还注意到三季度国际收支公布后，人民币兑美元汇率出现了大涨，在一定程度上是因为三季度国际收支状况较好而加剧了农历年底前的结汇通道拥挤效应所致。 研究员：万一菁 期货从业证号：F3032357 投资咨询从业证号：Z0014329 : 021-65789337 :wanyijing_qh@chinastock.com.cn 2 / 19 大宗商品研究所 宏观研发报告 ， 今天晚些时候，外汇管理局公布了我国三季度国际收支的正式数据。数据显示，三季度，我国国际收支中，经常项目继续巨额顺差，顺差735.91亿美元，大大高于前值533.02亿美元的顺差额；非储备性质金融账户顺差128.95亿美元，低于前值的633.11亿元，但连续2个季度顺差难能可贵。国际储备资产增加明显，大增了613.7亿美元，大大高于前值的499.95亿元，继续创下2014年1季度以来的新高，但是其中有从IMF得到的新配419亿美元SDR的因素，扣除这一部分，储备资产的增幅低于前值。 图1：季度我国国际收支情况 资料来源：银河期货研究所 WIND 国家外汇管理局 从前三季度的累计数据看，经常项目顺差1963.4亿美元，其中，货物贸易顺差达到3791.47亿美元，继续创下同期历史高点；非储备性质金融账户顺差418.32亿美元，但低于2019年同期水平，其中直接投资顺差达到1640.2亿美元，也创下了同期历史最高水平；储备资产增加了1463.62亿美元。创下2013数据来源：Wind季度我国国际收支情况经常账户:差额:当季值金融账户:非储备性质的金融账户:差额:当季值金融账户:储备资产净获得变化:当季值18-Q118-Q218-Q318-Q419-Q119-Q219-Q319-Q420-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q418-Q1-400-400-200-200002002004004006006008008001000100012001200亿美元亿美元亿美元亿美元-400-400-200-20000200200400400600600亿美元亿美元亿美元亿美元-600-600-500-500-400-400-300-300-200-200-100-10000100100200200300300亿美元亿美元亿美元亿美元 tYiXeWhUbWiYmNtRsR6MaO6MtRoOnPmOlOnNpOkPpPmQbRpOoRwMqQuNNZmNmN 3 / 19 大宗商品研究所 宏观研发报告 年以来的同期历史高点。 图2：季度我国国际收支情况（累计数） 资料来源：研究所 WIND 国家外汇管理局 一． 经常项目分析 从经常项目看，经常项目的巨额顺差依旧得益于贸易收支顺差的大幅增加，货物贸易顺差1360.31亿美元，高于前值的顺差1194.31亿美元。服务贸易逆差319.22亿美元，高于前值的逆差283.38亿美元，初次收入逆差了340.58亿美元，低于前值的422.08亿美元。 图3：季度我国经常项目结构情况 资料来源：研究所 WIND 国家外汇管理局 数据来源：Wind季度我国国际收支情况（累计数）经常账户:差额:累计值金融账户:非储备性质的金融账户:差额:累计值金融账户:非储备性质的金融账户:差额:累计值13-Q414-Q415-Q416-Q417-Q418-Q419-Q420-Q421-Q413-Q4-500-500005005001000100015001500200020002500250030003000亿美元亿美元亿美元亿美元-4000-4000-3000-3000-2000-2000-1000-100000100010002000200030003000亿美元亿美元亿美元亿美元-4000-4000-3000-3000-2000-2000-1000-10000010001000200020003000300040004000亿美元亿美元亿美元亿美元数据来源：Wind季度我国经常项目结构情况经常账户:初次收入:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:货物:差额:当季值经常账户:二次收入:差额:当季值00-Q402-Q404-Q406-Q408-Q410-Q412-Q414-Q416-Q418-Q420-Q400-Q4-1200-1200-800-800-400-40000400400800800120012001600160020002000亿美元亿美元亿美元亿美元 4 / 19 大宗商品研究所 宏观研发报告 从货物贸易看，出口数额环比增加，回升了8.72%，进口数额环比则回落了7.77%。当季的货物贸易顺差环比因此大增13.85%。 图4：季度货物贸易及其差额 资料来源：研究所 WIND 国家外汇管理局 在服务贸易方面，三季度逆差额环比回升，出口有所增加，进口则有更明显的增加。 图5：季度服务贸易及其差额 资料来源：研究所 WIND 国家外汇管理局 从服务贸易分项数据看，旅行服务逆差结束连续三个季度的萎缩，逆差增加，数据来源：Wind季度货物贸易及其差额经常账户:货物和服务:货物:差额:当季值经常账户:货物和服务:货物:贷方:当季值经常账户:货物和服务:货物:借方:当季值00-Q402-Q404-Q406-Q408-Q410-Q412-Q414-Q416-Q418-Q420-Q400-Q400300300600600900900120012001500150018001800亿美元亿美元亿美元亿美元-6000-6000-4000-4000-2000-20000020002000400040006000600080008000亿美元亿美元亿美元亿美元数据来源：Wind季度服务贸易及其差额经常账户:货物和服务:服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:贷方:当季值经常账户:货物和服务:服务:借方:当季值00-Q402-Q404-Q406-Q408-Q410-Q412-Q414-Q416-Q418-Q420-Q400-Q4-800-800-700-700-600-600-500-500-400-400-300-300-200-200-100-10000亿美元亿美元亿美元亿美元-1200-1200-900-900-600-600-300-30000300300600600900900亿美元亿美元亿美元亿美元 5 / 19 大宗商品研究所 宏观研发报告 其是导致服务贸易逆差增加的主要原因。三季度旅行服务逆差279.95亿美元，高于前值的逆差201.84亿美元。第二大逆差项目是知识产权使用费，逆差103.12亿美元，逆差环比回升，前值逆差86.69亿美元。 图6：季度经常项目中服务贸易分项差额 资料来源：银河期货研究讲所 WIND 国家外汇管理局 另一个值得关注的项目是运输服务，受到船期紧张等因素影响，三季度运输服务的进口与出口继续创下历史新高。但是，三季度逆差大幅回落，从逆差102.21亿美元回落到逆差41.75亿美元。 图7: 季度运输服务账户情况 数据来源：Wind季度服务贸易及其差额经常账户:货物和服务:服务:建设:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:电信、计算机和信息服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:金融服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:别处未提及的政府服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:个人、文化和娱乐服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:旅行:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:知识产权使用费:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:维护和维修服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:其他商业服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:保险和养老金服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:加工服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:运输:差额:当季值17-Q418-Q419-Q420-Q421-Q417-Q4-800-800-600-600-400-400-200-20000200200亿美元亿美元亿美元亿美元数据来源：Wind季度运输服务账户情况经常账户:货物和服务:服务:运输:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:运输:借方:当季值经常账户:货物和服务:服务:运输:贷方:当季值17-Q418-Q419-Q420-Q421-Q417-Q4-200-200-180-180-160-160-140-140-120-120-100-100-80-80-60-60-40-40亿美元亿美元亿美元亿美元-400-400-300-300-200-200-100-10000100100200200300300亿美元亿美元亿美元亿美元 6 / 19 大宗商品研究所 宏观研发报告 资料来源：研究所 WIND 国家外汇管理局 但从昨天外汇管理局公布的按照国际收支口径计算的货物和服务贸易看，10月和11月继续货物贸易顺差，但环比下降，而服务贸易逆差环比则小幅增加，货物和服务贸易顺差环比也出现减少。 图8：月度国际收支口径计算的货物和服务贸易 资料来源：研究所 WIND 国家外汇管理局 从初次收入分项看，三季度逆差了340.58亿美元，高于前值的逆差422.08亿美元。在初次收入分项目下，资金流入和流出环比均出现回落。 图9：季度经常项目中初次收入分项差额 数据来源：Wind月度国际收支口径计算的货物和服务贸易国际货物和服务贸易差额:当月值国际服务贸易差额:当月值国际货物贸易差额:当月值15-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1215-12-1800-1800-900-9000090090018001800270027003600360045004500亿美元亿美元亿美元亿美元-300-300-200-200-100-10000100100200200300300400400500500600600700700亿美元亿美元亿美元亿美元数据来源：Wind季度经常项目中初次收入分项差额经常账户:初次收入:差额:当季值经常账户:初次收入:贷方:当季值经常账户:初次收入:借方:当季值15-Q416-Q417-Q418-Q419-Q420-Q421-Q415-Q4-400-400-320-320-240-240-160-160-80-80008080160160亿美元亿美元亿美元亿美元-1200-1200-900-900-600-600-300-30000300300600600900900亿美元亿美元亿美元亿美元 7 / 19 大宗商品研究所 宏观研发报告 资料来源：研究所 WIND 国家外汇管理局 其中，投资收入流出和流入环比均有回落，但投资收入流出慢于投资收入流入，外资在华继续获取了比较丰厚的投资收益。显示出外资投资获取红利、利润等投资收益增加，中国投资环境依旧有优势。根据相关概念，外商投资收益包括外方已经获取并汇出利润、未分配利润和已经分配但尚未汇出利润三大部分。参考到非储备金